恒天然奶粉拍卖价格大幅上涨 全球原奶周期或启动

事件描述

　　2016 年8 月16 日恒天然奶粉拍卖价大幅上涨，其中脱脂奶粉价格是2028 美元/吨，环比8 月2 日上涨3.21%，全脂奶粉价格是2695 美元/吨，环比8 月2日上涨18.98%。我们认为恒天然作为全球大包粉价格的风向标，恒天然奶粉拍卖价大幅上涨，或将是全球原奶周期启动的信号。

事件评论

　　全球大包粉价格连续3 个月上涨，全球原奶周期或启动。
　　恒天然全脂奶粉最新拍卖价格较8 月2 日大幅上涨18.98%，同时USDA数据显示，大西洋、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区（超过全球产奶量一半以上）大包粉价格已连续多月上涨。8 月初大西洋全脂奶粉价格2238 美元/吨，连续3 个月上涨9%，同比上涨25%。西欧和美国大包粉价格也连续3 个月各上涨21%和11%，同比去年均上涨18%。

供给端：全球主要乳制品出口国原奶产量出现下滑。

　　全球原奶周期一般为3 年，但是本轮原奶周期自13 年开始已长达近4 年，其中一方面原因是由于2015 年欧盟取消牛奶配额制后产能增加明显，2015 年原奶产量增加310 万吨，贡献世界原奶产量37%的增量，贡献主要出口国产量增量的65%。目前主要出口国原奶产量出现下滑，欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚作为乳制品主要出口国，原奶产量占全球产量的约60%，2016 年5 月、6 月原奶分别同比下滑0.23%、0.63%，欧盟作为自2015 年4 月开始对全球乳制品贸易增量影响最大的国家，6月份原奶产量同比下滑0.28%，环比下滑4.96%。主要出口国原奶产量开始出现下滑，并且下滑幅度增大，供给端已经开始收缩。

需求端：乳制品主要进口国我国和俄罗斯需求企稳。

　　2015 ，奶酪进口量大幅下滑39%，目前俄罗斯对需求的拖累逐渐消除。我国作为大包粉进口大国，由于2015 年大包粉去库存，2015 年大包粉进口数量下滑幅度超过60%，目前库存水平已经接近历史最低水平，大包粉进口需求增加，2016 年1-5 月大包粉累计进口量同比增长16%，根据USDA 预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计2016 年的进口量分别为37.5/21 万吨，较2015 年有略微增长。整体看乳制品主要进口国需求已经企稳。国内原奶价格滞后于国际2 个季度：目前我国原奶价格3.4 元/KG，全球原奶价格1.56 元/KG，我国原奶价格高出国际奶价117%。国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求，从而影响国内原奶的价格。由于国际运输等因素，国内奶价一般滞后于国际奶价2 个季度。以上一次原奶上涨来看，国际奶价复苏是12 年末至13 年初，但国内奶价是在13 年下半年才开始出现明显上涨。同时目前国内奶价与国际奶价差价在100%以上处于历史最高点，这一传导周期或将拉长。（食品、饮料与烟草行业点评报告）