招商策略:(1127)主要宽基指数全线下跌
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市场在今天(11月27日)表现低沉，沪指在低开后上午先快速下挫再低位震荡，下午沪指、创业板和中小板震荡下行跌幅扩大。最后大盘报3322.23点，跌幅0.94%，且在下午盘中一度跌破3320点。创业板上午一度翻红但下午也表现低迷，收跌1.22%。中小板全天持续下跌，收盘跌幅达2.3%。主要宽基指数全线下跌。
宏观：债券市场或许正在经历黎明前的黑暗
钢铁：钢铁行业库存点评报告—库存环比继续大降，创09年来新低
钢铁：长材毛利年内新高，继续推荐钢铁股
通信：邮科院、电科院筹划重组事宜，两院重组促通信业央企整合
通信：探索IDC行业系列之世纪互联：聚焦IDC核心业务，重启成长之路
旅游：中免筹划与上海日上合作，中青旅实际控制人或变更
石化：关注OPEC减产协议延长进展
石化：甲醇价格大涨，煤制甲醇盈利改善
计算机：，行业进入洗牌期
建筑工程：建筑行业定期报告—央企PPP管控政策出台，民企或将受益
通信：中移动20亿补贴物联网，5G第三阶段测试启动
交通运输：铁路“十三五”规划出炉,铁矿石拉动BDI指数
公共事业：管理出众的民企明年预计在PPP领域表现良好
医药生物：关注维生素C后续提价
建材：欢迎参加下周三招商深圳年终策略会
煤炭开采：环保限产压制需求，煤炭股持续蛰伏
家电：为何洗衣机的价格韧性强于其他白电？
化工：看好维生素行情，强烈推荐新和成、冠福股份、浙江医药
汽车：18年度策略报告发布，预计18行业增速5.2%
食品饮料：趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间
有色金属：有色金属行业2018年度投资策略—从供应端到需求端
农林牧渔：长周期的领舞者
汽车：一汽富维—增资一汽财务，汽车金融业务快速发展
机械：龙马环卫—扩展后端处理加大服务粘性 定增即将完成发行
钢铁：三钢闽光—收购集团资产，区域整合起步
恒生行业指数多数下跌，原材料业领涨，工业领跌。
市场在今天(11月27日)表现低沉，沪指在低开后上午先快速下挫再低位震荡，下午沪指、创业板和中小板震荡下行跌幅扩大。最后大盘报3322.23点，跌幅0.94%，且在下午盘中一度跌破3320点。创业板上午一度翻红但下午也表现低迷，收跌1.22%。中小板全天持续下跌，收盘跌幅达2.3%。主要宽基指数全线下跌。
市场在早盘小幅低开，沪指开盘报3346.66点，跌0.21%。大盘低开后继续震荡下行至9:45左右，有小幅反弹趋势但没能维持，继续延续下跌走势，截至10:00跌幅逾0.7%。创业板和中小板下行至9:45达到低点后，也未能保持回调的趋势。河北雄安概念股、草甘膦、钢铁板块逆势表现良好；保险、5G概念板块领跌。
市场在低开低走后一直在3330点上下震荡，多次触碰到3322点左右，10:18左右到达近期最低点3322.12。创业板和中小板在10:06开始显示出较明显的震荡上行趋势，10:53左右达到局部高点。创业板翻红，中小板虽然上涨但没有收复失地。
下午盘中沪指、创业板和中小板在13：:24分之前有微弱的上升趋势，但是在之后急转直下，都一路震荡下行，在14:49分左右到达各自低点。大盘降至3315.26点，为三个月最低，深指跌幅一度超过2%。主要宽基指数均下跌。截至收盘，沪指报3322.23点，跌31.59点，跌幅0.94%。
从总体上看，350多个板块中有14个上涨，涨跌幅超过1%的板块分别有1个和213个，个股涨跌停板19比39。市场板块方面预高送转，河北雄安等板块表现较抗跌，前期活跃的芯片、5G概念、通信等板块跌幅较大，主要宽基指数全部下跌，沪指跌幅近1%，深指跌幅近2%，中小板跌幅超过2%。
从原则上看，在上周五（11月27日）市场弱势震荡调整后，大盘在今天仍然没有能够企稳。大盘小幅低开后，在早盘有快速的下挫，后维持在较低位置震荡，但在午后又开始扩大跌幅。创业板一度翻红，但在午后也和中小板震荡下跌。今日交易量仍较为空缺，大盘在跌破60日均线后还在下探，逐渐接近120日均线。DIF和DEA线也处于较分离状态。前期表现较好的芯片、通讯板块继续回调状态，市场上缺乏表现持续的热点板块。
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：债券市场或许正在经历黎明前的黑暗
，大资管新规中长期对债市有利。大资管新规靴子落地，从措辞和表态来看比2月内审稿更温和、更具有可操作性，无明显超预期利空因素，且有一年半的过渡期，短期冲击有限。从中长期来看，大资管新规打击非标资产，包括债券和股票的标准资产将受益。不过债市在此前交易盘踩踏尚未平复之时、再受新规去杠杆预期的冲击，部分机构开始逐步缩减不合规产品的规模，债券资产也受到拖累，并加剧交易盘的离场。体现为11月初以来，10年期国开债的加速上行，最高升幅达48bp，远高于同期10年期国债12bp的升幅。
未来两个季度经济面临小幅下行压力。我们测算2017年前三个季度社会综合融资成本小幅抬升73bp至5.85%，三季度持续上行10bp，这将持续拖累社融规模同比增速。不过从社会融资结构来看，表外资金回归表内、以及能获得信贷的优质企业有较强的议价能力，这导致社会综合融资成本上行缓慢，仍处于历史较低水平，不可高估未来经济下行的幅度。具体请参见《社会综合融资成本缓慢上行-2017年Q3货币政策执行报告》
上周央行流动性供给略少于10月同期，但好于8月、9月同期，总体未超季节性变化。三季度央行货币政策执行报告新增“密切监测流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通”、“把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡”，央行总体保证流动性的供给节奏。
最后，我们上述的分析显示，货币政策、流动性条件并未发生明显变化，经济走势反而有利于债券市场，海外市场也没有明显超预期的事件发生。因此，近期债市的下跌主要是情绪和预期自我实现的结果，已经脱离了基本面、政策面和资金面因素的影响。收益率超调幅度越大或许也意味着市场将更加接近回调的时点。
行业研究
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业库存点评报告—库存环比继续大降，创09年来新低
社会库存维持较快降幅。本周社会库存总量下降5.8%，连续第7周出现下降。降幅较上周略有收窄（上周-5.9%），但仍维持较快降幅，且下降速度强于往年季节性。本周长材库存下降8.4%，板材库存环比降2.8%，板材品种环比降幅有所扩大。本周社会库存总量再创年内新低，目前处于09年以来的历史低位水平。库存持续下降，再次验证了采暖季限产带来供需缺口的逻辑。 长材降幅不错，板材亦加速下降。本周螺纹库存334.9万吨，同比-14.1%，环比继续大降8.4%，降幅较上周略有收窄（上周-8.4%），目前螺纹钢库存已创09年来新低。同时，本周板材库存环比下降2.8%，环比降幅亦有所扩大（上周-0.9%）。 钢厂库存年内新低。本周螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板厂内库存周环比分别为-4.6%、-1.4%、-0.5%、-2.1%、2.7%，厂库总体均有不同程度下降。此外，10月下旬大中型钢厂库存1218万吨，月环比下降0.2%，创年内新低。社会库存接近年内新低的同时，钢厂库存亦创新低，显示当前供需情况良好。 钢厂利润继续攀升。截至上周五，测算的五大品种（螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板）吨钢毛利分别为1113、1329、947、946、913元/吨，均值为1050元/吨。受益于铁矿石、焦炭价格前期的大幅下跌，钢铁利润近期仍处于稳步攀升趋势中，与前期高点相差仅为200元/吨左右，后续再创新高为大概率。 继续看好钢铁股。钢铁股三大逻辑：基本面未来三个季度盈利有望连续环比改善；低估值+部分高分红，估值修复可期；同时，库存连续下降，创09年来新低，加之期货贴水修复。持续推荐钢铁股。标的方面，首选高弹性的八一钢铁、*ST华菱、新钢股份、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。 风险提示：采暖季限产不达预期；宏观经济下滑。
【通信*点评报告】周炎/王林：通信行业点评报告—邮科院、电科院筹划重组事宜，两院重组促通信业央企整合
事件：11月23日-24日，光迅科技、烽火通信、大唐电信、高鸿股份、长江通信、理工光科六家上市公司陆续发布公告，控股股东武汉邮电科学研究院正与电信科学技术研究院筹划重组事宜，重组方案尚待批准。重组事项在两方集团层面开展，上市公司正常经营不受影响。 招商点评： 1、邮科院与电科院筹划重组事宜，两院重组预期再起 此前市场对于通信业央企重组事宜有所预期，结合近期两大院所旗下上市公司发布的公告，两院重组有望走向实质性阶段。去年7月，，意见指出通过央企重组使得资源配置更趋合理，发展质量显著提升，稳步推进装备制造、电力、钢铁、通信、汽车等领域央企的重组。今年以来，国企改革进程明显提速，联通混改破题，"神电"“神机”落地。我们判断，本次邮科院和电科院的重组落地概率较大。 2、通信产业集中度提升，重组整合或是通信业央企更为高效的方式 通信行业经历技术的迭代，产业集中度持续提升，龙头企业更具竞争实力。相较于民营企业的市场化竞争和淘汰，央企通过整合来加速集中度提升并增强竞争实力或是更为高效的方式。2016年邮科院实现收入257.5亿元，电科院实现收入226.2亿，两家合并后总规模或将超过480亿元。 3、资源互补，重组若顺利完成将形成一体化业务布局并提升综合竞争力 两院原是邮电部旗下院所改制而来，业务存在天然互补性。邮科院是光通信国家队，通过旗下公司布局光通信设备（烽火通信）、光器件及光芯片（光迅科技）、光纤传感（理工光科）、光纤光缆（烽火通信、长江通信）、无线网优及设备（武汉虹信）等业务领域。电信院则在无线通信标准及设备（大唐移动）、集成电路与半导体（大唐电信）等领域具备优势。 放眼全球，从全球四大设备厂商的发展路径来看，对业务一体化能力要求不断提高，比如在5G来临前，华为、中兴、诺基亚因为无线+有线+芯片的一体化布局，使其具备比传统老牌设备商爱立信更强的竞争力。若此次重组顺利完成，将有望形成两院在资源上的互补，打造“有线+无线+集成电路”的全面布局，提升综合实力。 4、我们判断，重组后，邮科院或将占据主导 近年来，邮科院的发展速度显著。在7月12日公布的央企考核中，邮科院首次获得A级评价，成为电信行业仅有的三家A级上榜企业（中国移动、中国电信、邮科院），相比之下电科院和普天集团维持C类评级。此外，人事调动方面，去年7月份原邮科院院长童国华调任电科院院长，也是希望将邮科院发展多年的成功经验转接至电信院。基于以上，我们判断重组成功过后，邮科院或将占据主导地位。 5、当前重组虽在集团层面展开，但未来不排除上市公司之间的资源互补，建议持续跟踪 根据公告内容本次重组事宜主要在集团层面开展，与两院旗下上市公司无关，也不会影响上市公司正常工作安排。我们认为，若重组顺利完成，两院合二为一，旗下上市公司平台之间的资源互补和协同将更加紧密。 6、投资建议，关注两院重组主题性投资机遇及白马企业综合实力的提升。重点推荐标的：【烽火通信】、【光迅科技】。 邮科院旗下上市平台：烽火通信、光迅科技、理工光科、长江通信； 电科院旗下上市平台：大唐电信、高鸿股份。 风险提示：集团重组不及预期，整合不及预期
【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋：探索IDC行业系列之世纪互联：聚焦IDC核心业务，重启成长之路
摘要：IDC是云时代的IT资源的生产中心，未来发展前景可期。公司作为国内第三方数据中心龙头，近年来受网络业务竞争加剧，以及成本和费用上升等因素影响，公司财务短期承压。未来公司战略聚焦核心业务，携手华平、微软等战略合作者共同打造云计算基础设施核心能力，业务和业绩有望重回成长通道。 IDC是云时代的IT资源生产中心。网络发展打开了IT资源供给边界，改变了供给的模式，催生出了云时代，而IDC成为IT资源的生产中心。大数据、人工智能和摩尔定律失效构筑行业需求长期增长逻辑。从供给的角度来看，数据中心线性增长远低于数据量的指数增长，未来行业成长前景可期。 公司是国内第三方数据中心龙头。世纪互联成立于1996年，是我国最大的第三方数据中心服务商，经过20多年的不断深挖拓展，向客户提供业内领先的服务器及网络设备托管服务、管理式网络服务、内容分发网络服务及云计算服务等。近年来公司受规模快速扩张、成本和费用上升等因素影响，公司财务短期承压，进入2017年以来，随着公司战略重新聚焦、业务结构优化，业务和业绩有望重回上升通道。 剥离亏损板块，聚焦核心业务。启迪控股正努力成为中国数字经济建设的主导力量，尤其对于包括云计算、大数据、物联网在内的信息技术领域非常重视，2016年，启迪控股战略投资世纪互联成为公司最大股东，共同推动国家网络强国与数字中国战略建设。同时剥离了亏损的网络业务，改善公司财务情况。此外公司作为我国专业第三方IDC龙头，具有国内领先的规模和单机柜能力优势。未来公司将聚焦核心IDC业务，一方面通过Switch+高性能数据中心，进一步提升机柜能力；另一方面，携手华平等合作方，数据中心规模性增长重启，预计2022年公司机柜数将达到10万个，数据中心营收有望突破100亿元。 微软Azure云运营，布局CLIC战略。我国正处于云计算实质落地的高速增长期，云计算对传统IT渗透率不足10%，行业增速每年60%以上，行业龙头增长有望超过100%。Azure是云时代的领跑者，云服务全球范围内快速增长。公司成立蓝云打造国内领先的全平台云计算服务商，同时开启CLIC战略，助力Azure以及更多海外云服务商落地中国，共同开启国内云计算市场空间。 风险提示：行业竞争加剧，机柜扩张不及预期，战略合作推进缓慢
【旅游*点评报告】梅林：餐饮旅游行业周报—中免筹划与上海日上合作，中青旅实际控制人或变更
大盘先扬后抑，金融、周期股上涨，旅游板块继续调整。本周A股多数板块下行，餐饮旅游板块指数下跌2.87%，表现弱于沪深300指数（下跌0.40%）。板块个股方面，除了大连圣亚和号百控股，均出现不同程度的回调。 中国国旅筹划与日上再合作，中免剑指上海机场。11月21日，中国国旅发布公告，下属全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行（上海）有限公司的合作事宜。今年上半年，中免通过收购日上（中国）51%的股权，联合日上中标北京机场免税店运营权。而上海机场免税店也将于2018年到期，日上（上海）作为原运营商享有经营优势，此次中免提前与日上（上海）协议合作，可能以议标或联合竞标的方式取得上海机场免税店经营权，以议标方式将极大限度降低机场扣点，保证公司盈利；而以联合竞标方式，日上（上海）的技术分也将提升双方竞标的整体实力。 中青旅控制人变更增强资金实力，利好公司长期发展。2017年11月21日，中青旅公告称公司及控股股东中国青旅集团公司涉及重大事项，该事项可能会导致公司实际控制人的变更，公司股票自2017年11月21日起连续停牌。2016年以来，，从目前的整合情况来看，较大的旅游央企只剩中国旅游集团和华侨城集团，主要的思路是合并同类业务，中国旅游集团主要负责旅行社、旅游零售与物流，而华侨城主要负责景区和酒店餐饮。中青旅近几年因为国资收紧，管理上受流程影响，效率降低，大股东的资金支持欠缺，划到其他集团，资金实力更强，投资决策流程更顺畅，对公司而言是实质性利好，有利于公司的外延扩张和长远发展。 格林豪泰拟赴美IPO，预计明年Q2上市。11月21月，财新援引匿名知情人士的消息报道，中资酒店经营商格林豪泰启动了在纽约首次公开募股（IPO）的项目，拟筹资至多6亿美元。格林豪泰酒店管理集团2004年创立，是国内第四大酒店集团，旗下拥有格林东方酒店、格林豪泰酒店、格林联盟酒店、青皮树酒店4个品牌及多个子品牌，2600多家酒店，覆盖国内外400多个城市。外媒消息称，格林豪泰已经聘用Morgan Stanley和Merrill Lynch参与筹备工作，预计将在2018年第二季度上市，上市计划是为了配合该集团的进一步扩张。而在今年4月8日，格林豪泰曾与境外私募基金联合注资1.5亿入股逸柏酒店集团。 风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜：原油周观点20171126—关注OPEC减产协议延长进展
Keystone管道停运致WTI涨幅超预期。本月30日，维也纳会议即将召开，此前较为谨慎的俄罗斯态度倾向于明晰，市场对于OPEC减产协议最终延长态度乐观；11月16日，连接加拿大油砂产区至美国的Keystone管道约有85%的运能中断，这条运能59万桶/天的管道计划停运至11月底。此举导致美原油库存超预期下跌，且有望继续持续2-3周，刺激WTI大涨。截至周末布油收63.73美元/桶涨1.61%；WTI收58.97美元/桶涨4.28%。 沙特以色列“史无前例”联手，。在沙特内部反腐风暴继续深化，权利交接即将到来之际。沙特与宿敌以色列传来“联手”对付伊朗的消息。我们认为其中有多重信号值得注意：一是沙特内部的反腐行动的进展可能相对顺利，新王储萨勒曼对国内局势强势控盘，并未听闻有沙特内部反对与以色列合作的报道；二是新王储个人务实、开明的特质得以充分体现，其掌权后，中东传统的合纵连横局势今后可能出现非常巨大的变化，历史恩怨和宗教传统因素可能在沙特身上趋于弱化；三是美国极力撮合二者合作，特朗普女婿多次访问两国且建立了良好的交往渠道。我们认为混乱的中东符合美国利益，低油价下美国增加原油出口难上加难，如果从这一角度考虑，。 OPEC减产协议大概率将延至18年底，关注维也纳会议结果。虽然沙特和OPEC其他国家的诉求依然不同，但在减产效果进入正反馈的背景下，我们认为其他国家搞小动作的可能性不大。我们估计11月底会议将做出将减产延至18年底的决定，关键问题是力度！回顾5月下旬的OPEC会议，同样是减产延长，但因为力度不及预期，反加剧油价下行。如果力度能够超预期，将更有利于提振油价。我们认为坚决推进延长减产，以时间换空间是沙特当下最重要的诉求，但OPEC其他国家和俄罗斯加大配合力度的可能性不大。 美国原油产量继续创新高，钻机数明显反弹。11月17日当周，美国原油产量继续上升，达965.8万桶/天。其中本土48州产量达915.1万桶/天，阿拉斯加产量50.7万桶/天。考虑阿拉斯加产量季节规律，年内反弹的高度可能在970-980万桶/天。11月24日当周，美国原油钻机数环比增加9台至747台，其中Permian盆地钻机数继续增加2台至393台，创近几年新高。此外，Permian 10月底的DUC数量已经超过2530口，连续数月以每月超100口的数量增加，对产量的影响不容小觑。 Q4原油高位震荡可能大，总体仍维持Brent 核心区间45-60美元“中油价”观点，。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增速之间的动态博弈。基于此判断，持续关注4条主线：一是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化，维持首推桐昆股份；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源。风险提示：页岩油产量持续超预期；。
【计算机*定期报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：，行业进入洗牌期
计算机板块指数本周跌2.30%。计算机板块目前TTM PE为50倍左右，板块分化愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、SaaS、泛基建信息化等领域龙头个股。 ，牌照价值进一步凸显：11月21日晚间，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室以特急文件的形式向全国各省市整治办下发了《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，，禁止小贷公司跨区域经营。，本次主要是从网络小贷公司的增量入手，可以预见的是，在斩断增量的同时，，对存量牌照进行整顿和整合，优化牌照资源，统一网络小贷公司设立标准和业务标准，行业正式进入洗牌期。 近一半网络小贷公司有上市公司背景，高比例“正规军”为行业快速规范提供基础。根据我们看到的统计数据，目前有许多网络小贷牌照在上市公司或者行业龙头手中。如瀚华金控持有的网络小贷牌照最多，有5张；中国平安和京东金融分别持有4张等。根据网贷之家统计，在可获取股东情况的199家网络小贷公司中有99家为上市公司背景，由上市公司直接或间接入股，占样本总数的49.75%。我们认为从长远看，这些体量较大的“正规军”有望成为推动行业加速规范的重要力量，也将成为最终受益于行业整治的主要群体。 行业洗牌，驱逐劣币利好长远前景。从16年以来，，而自今年4月《关于银行业风险防范工作的指导意见》中首次提及现金贷风险以来，一直未有关于消费金融的细则落地，这也成了悬在行业之上的一把“利剑”，。我们看好互联网金融行业逐步洗牌之后的长远发展前景，驱逐劣币将为优质规范企业提供更好的生存空间。 从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。 风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
【建筑*定期报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—央企PPP管控政策出台，民企或将受益
上周回顾：1）10月份BHI为102.56，环比下降0.83点，同比下降12.07点；2）截至10月底全国铁路固定资产投资6256.4亿元，全年可确保8000亿元投资目标；3）第四批PPP示范项目评选启动，投资额2.12万亿；4）1-10月国有企业利润总额同比增24.6%，有色、钢铁、煤炭、石油石化等行业利润同比增幅较大；5）多城深化租赁新规，年内超100宗自持和租赁用地成交，可提供约400万平方米租赁面积；6）环保部：加大环境保护专项资金向PPP项目倾斜力度，水污染防治领域成突破口；7）住建部发文推进装配式建筑发展，装配式布局将再上风口；8）10月外汇市场总计成交12.84万亿，1-10月累计成交127.77万亿。 本周观点：本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。 1）PPP个股回调较多，目前安全边际高：近日， PPP 业务财务风险管控的通知》，强调对央企PPP业务风险的管控，是降杠杆、控风险政策的具体落实，对民企具有一定的促进作用，也利于央企债务管控和长期发展。PPP作为未来应用的主流模式，短期政策规范，只为长久发展。此外，PPP模式的应用使得园林和环保逐渐融合，大生态领域形成，园林公司发展空间扩大。近期受短期政策以及市场调整影响，园林板块调整幅度较大，目前龙头公司估值较低，安全边际较高。个股方面，重点推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝等，积极关注丽鹏股份等。 2）基建央企订单延续高增长，期待估值切换：基建央企新签订单延续高速增长，1-10月，中国电建累计新签合同3845.84亿元，同比增长29.03%；中国建筑新签合同17841亿元，同比增长30.10%，我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，强者恒强的趋势不会变，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，订单转化有望加快，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，估值切换后或存一定机会。我们推荐中国建筑、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等。
【通信*定期报告】王林/周炎：通信行业信息周报（2017年第48周）—中移动20亿补贴物联网，5G第三阶段测试启动
核心观点： 1、北控启动NB-IoT芯片模组招标，中移动成立20亿物联网专项补贴，物联网发展提速。本周，北控集团计划于2020年采购3亿片基于中兴微RoseFinch7100 NB-IoT芯片的模组，2022年达到10亿片。此外，中移动拟于明年拿出20亿专项补助，推动物联网基础设施的建设，降低各行业引入物联网技术的门槛和成本。我们认为，物联网发展“网端先行”，北控大规模集采拉动行业需求，中移动20亿补助降低企业成本，加速产业链成熟。重点推荐：【中兴通讯】、【高新兴】；建议关注：【广和通】、【宜通世纪】等。 2、政策与产业链共同推进我国5G持续发展。本周5G发展利好不断。1）我国正式启动5G第三阶段测试，该阶段测试将基于5G国际标准研发预商用设备，并开展多基站的组网测试。2）华为携手中国移动共同发布全球首款3.5GHz频段的小型化预商用CPE样机。我们认为，5G是我国通信产业实现全球引领的关键机遇，在政策的角度上，工信部制定了明确的5G发展时间表并稳步推进，产业链的角度上，华为和中移动预商用产品的推出有望抢占5G标准全球话语权。投资建议上一方面建议关注近期行业关键事件（非独立组网标准12月底确定）带来的主题催化，另一方面，把握5G确定性受益龙头。重点推荐：【中兴通讯】、【亨通光电】、【烽火通信】、【光迅科技】。 3、工信部公布通信业经济运行情况。工信部发布《2017年10月份通信业经济运行情况》。报告中指出，我国电信业务继续保持平稳的增长趋势。互联网和电信业务普及率不断提升，移动电话用户首次突破14亿，我国信息化与通信设施建设不断完善，地区间差异逐步减小，“宽带中国”战略有望提前完成。受益于各类互联网应用的兴起，数据流量业务保持高速增长，传统语音短信业务降幅稳定。 4、年底临近，关注“高送转”主题或将再起。建议关注：【梅泰诺】、【亿联网络】等。 风险提示：5G推进不及预期；物联网模组成本过高，产业链发展低于预期
【交通运输*定期报告】袁钉：招商“交”点之周报篇—铁路“十三五”规划出炉,铁矿石拉动BDI指数
交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收4104点，下跌0.4%；申万交运指数报收2899点，下跌0.8%，落后沪深300指数0.4%。二级行业共有3个跑赢沪深300指数，其中航空涨幅最大（+3.4%），港口跌幅最大（-3.8%）。个股本周上涨24家，未涨7家，下跌72家；涨幅最大的是东方航空，上涨8.3%；跌幅最大的是畅联股份，下跌12.8%。 航运（本周）：（1）干散：BDI报收1458点，本周上涨6.3%；BCI报收3453点，本周上涨9.5%； BHSI报收620点，本周下跌1.6%；BPI报收1295点，本周上涨0.8%；BSI报收899点，本周上涨5.9%；CDFI报收1043点，本周上涨10.8%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1380点，本周上涨4.4%。（3）集运：CCFI报收785点，本周下跌1.2%；SCFI报收705点，本周下跌3.9%。（4）远洋油轮：BDTI报收820点，本周上涨3.8%；BCTI报收600点，本周上涨1.0%。 航空（本周）：（1）油价：布伦特原油报63.9美元/桶，本周上涨1.8%。（2）汇率：美元兑人民币汇率中间价报收6.58，本周下跌0.7%。（3）合计：运输量同比+15%，环比-2%；价格同比+4%，环比+9%；客座率80%，同比-2pct，环比-1pct。（4）国内：运输量同比+16%，环比-1%；价格同比+6%，环比+11%；客座率82%，同比-1pct，环比-0pct。（5）国际：运输量同比+13%，环比-6%；价格同比-10%，环比0%；客座率75%，同比-3pct，环比-4pct。 铁路（十月）： 2017年10月，全国铁路客运周转量为1122亿客公里，同比增长6.5%；货运周转量为2380亿吨公里，同比增长8.9%。 投资策略：《铁路“十三五”发展规划》提出“研究推动东部优质高铁企业资产证券化和优质资产股改上市”，继续关注铁路改革进程。民航供给侧改革的核心是严控枢纽机场时刻放量，高品质国内航线收益进一步提升；而航企短期机队引进相对刚性，运力增投主要通过枢纽机场宽体机置换、拉长航距以及低线机场完成，资产周转率和三四线机场收益面临压力，综合影响尚待观察，相对看好国航和南航。个股重点推荐组合：龙洲股份、大秦铁路、南方航空、中国国航、韵达股份、外运发展、建发股份 风险警示：宏观经济大幅下滑
【公用事业*定期报告】朱纯阳/张晨/弋隽雅：环保/电力周报第105(2017/11/26)—管理出众的民企明年预计在PPP领域表现良好
【上周工作及本周工作计划】上周工作：路演，发布2018年年度环保投资策略报告《环保行业2018年度投资策略-迎接环保最好的时代》，调研盈峰环境、博世科；本周工作：调研，路演，反路演，2018年度策略会。 【短期观点-每周更新--管理出众的民企明年预计在PPP领域表现良好】 先要清楚国家对PPP大的政策方针是什么。，写得很清楚，“PPP模式是我国基础设施和公共服务供给机制的重大创新，对于推进供给侧结构性改革、创新投融资机制、提升公共服务的供给质量和效率具有重要意义。”这就是192号文的第一段，大家要明白政府对它的根本的定义是什么。 现在PPP出现了一些小问题。第一个央企和国企在PPP领域拿单的占比过于大了，第二个16年1月1号之前有太多的项目突击入库引发了入库的不规范的行为。这两个小问题正是通过这两个政策进行解决，192号文对央企进行了一个管控，92号文对PPP哪些入库哪些出库怎么判断PPP是不是合规进行了管控。 包括92号文中提到的30%的问题，以前的支出是固化的支出，10个亿的支出是政府在未来一定要给的，而现在7个亿的支出是一定要给的，那3个亿要根据后面运营的实际情况决定怎么给或者给多少。这样对于运营有经验的企业或者是规范的企业，就能拿到绝大部分或者全部的3个亿，运营得不好，就会拿不到这3个亿的费用。对于SPV公司，如果没有这个3个亿，很可能就是亏损的状态。这就对企业在实际运营情况下能不能做得很好提出了更高的要求。PPP是这样的一个引导和导向，使未来发展越来越健康。 这段时间PPP的政策并没有对PPP进行收紧，而是进行规范。规范的结果应该会让有经验更有能力的民营企业脱颖而出，走得更好。
【石化*定期报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20171126—甲醇价格大涨，煤制甲醇盈利改善
最新原油观点：关注OPEC减产协议延长进展。本月30日，维也纳会议即将召开，此前较为谨慎的俄罗斯态度倾向于明晰，市场对于OPEC减产协议最终延长态度乐观；11月16日，连接加拿大油砂产区至美国的Keystone管道约有85%的运能中断，这条运能59万桶/天的管道计划停运至11月底。此举导致美原油库存超预期下跌，且有望继续持续2-3周，刺激WTI大涨。截至周末布油收63.73美元/桶涨1.61%；WTI收58.97美元/桶涨4.28%。我们继续维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行。 大石化产品：本周石脑油价格上涨2.93%，乙烯、丙烯、苯乙烯、纯苯、甲苯分别上涨0.39%、1.71%、2.49%、3.95%和0.66%，丙烷和丁烷价格分别上涨0.93%和0.61%。化纤产品：本周PX进口价格上涨1.74%，PTA和MEG分别上涨4.21%和1.66%，涤纶长丝POY、FDY和DTY分别上涨1.00%、0.74%和0.86%；锦纶产业链己内酰胺上涨7.89%，锦纶POY下跌0.93%；氨纶20D和40D价格走平。截止11月24日，中纤网统计涤纶长丝POY、FDY和DTY的库存天数分别为9.5、11.5和20天，环比分别均上涨1.5天。本周涤纶长丝产销率在70%左右，行业库存有所上升，长丝价格继续上涨，但原料上涨更多，价差有所收窄，维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，建议重点推荐桐昆股份，关注荣盛石化、恒逸石化等。橡胶产品：本周天然橡胶上涨3.64%，丁苯橡胶和顺丁橡胶均分别上涨2.79%和1.42%，丁二烯（FOB韩国）价格上涨2.04%。目前下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为68.67%和70.11%，开工率环比提升0.61%和下降0.40%。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格上涨1.28%，甲醇、乙醇、正丁醇和辛醇分别上涨6.93%、5.14%、2.21%和0.75%，丙烯酸甲酯和丙烯酸乙酯价格走平，丙烯酸丁酯价格上涨3.60%。其他产品：本周正丁烷价格走平，EO、醋酸和顺酐价格分别上涨2.48%、0.58%和5.38%，PO和MTBE价格分别下跌6.69%和0.67%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。关注中石化销售公司上市带来的价值重估，重点关注中国石化。 原油相关数据监测。截至11月24日，美国活跃石油钻机数747台，环比上周增加9台，截止11月17日当周美国原油产量较上周增加1.3万桶/天至965.8万桶/天；截至11月17日当周美国原油商业库存4.571亿桶，周下降190万桶，汽油库存2.105亿桶，周增加10万桶。 化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为己内酰胺CPL内盘、丁酮:华东地区、甲醇（华东）、对二甲苯(PX):齐鲁石化和顺酐（华东），分别上涨7.89%、7.32%、6.93%、5.88%和5.38%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为甲乙酮-混合碳四、顺酐-纯苯、丁二烯-石脑油、顺酐-正丁烷和苯-石脑油，分别上涨13.30%、12.65%、12.52%、10.47%和9.98%。 中油价时代可以持续关注4条主线：（1）是涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，建议推荐桐昆股份，（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐目标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）我们长线看好拥有海外便宜气源的天然气一体化公司，重点推荐中天能源；（4）中油价丙烷脱氢制丙烯（PDH）处于最佳盈利区间，推荐龙头东华能源及卫星石化。 本周模拟组合：本周模拟组合不变，为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为-1.27%，累计收益率为12.99%，超额收益率为9.14%。 风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。
【医药生物*定期报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第48周周报—关注维生素C后续提价
主要观点： 上周板块数据回顾：上周上证综指下跌0.86%，中小板下跌0.90%，创业板下跌2.79%。医药生物板块表现较差，上周下跌3.63%，跑输中小板和创业板。上周医药子板块全部下跌。受华森制药和寿仙谷影响，中药饮片板块下降11.01%，跌幅最大；在华大基因、美年健康个股影响下，医疗服务板块下跌9.86%，两者跌幅较大。化学原料药板块、生物医药板块分别下跌1.06%、1.68%，跌幅较小。 个股方面，高送转板块走强，凯普生物高送转预案发布，周中开板后继续上涨，股价上涨43.8%，位列涨幅第一；透景生命上涨12.7%。维生素行情有望延续强势，圣达生物、新和成、金达威分别上涨16.5%、16.4%、7.8%，分列涨幅第二、第三、第八；来那度胺上市在即，双鹭药业业绩看好，股价上涨11.7%；东北制药非公开发行股票获批，涨幅为7.5%。跌幅方面，华森制药下降31.7%，跌幅最大；华大基因、寿仙谷、美年健康股价回落，分别下降19%、15.8%、10.2%；尔康制药自查承认虚增利润，下跌19%；健帆生物受股东减持影响下跌11.6%。此外，上周贝达药业、智飞生物大宗交易频繁，两者股价分别下跌3.2%、5.1%。 投资策略上，我们看好的医药行业投资主线包括：创新药和创新器械、分级诊疗带来的基层医疗快速发展、处方外流推动零售药店增长、消费升级，另外，也看好原料药提价和国企改革的相关机会。从这几个角度，我们推荐个股：信立泰、通化东宝、长春高新、中国医药、老百姓、益丰药房、丽珠集团、云南白药。另外短期而言，本周又有一家维生素C生产企业将由于环保问题而关停，，维生素C将继续涨价》的判断，我们看好维生素C持续提价，相关个股东北制药。 风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期
【建材*定期报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报11.26—欢迎参加下周三招商深圳年终策略会
2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。2017年前三季度全行业利润达579亿，9月份单月利润为89亿，预测全年利润体量位于800亿-900亿之间，同比增长幅度为54%-74%。今年能有如此大的增长，主要取决于几个原因：（1）行业自律限产得到较好实施；（2）环保部门、地方政府、行业协会充分发挥积极作用，对企业的环保监控更加严格；（3）龙头企业（中国建材、海螺水泥等）赚钱意识强烈。对于2018年我们认为需求端（地产微微下滑、基建相对稳定）稳中微降，供给相对稳定，水泥价格将延续今年态势，保持稳中微涨趋势，行业整体利润保持10%增长。标的方面可持续关注盈利稳定的海螺水泥、华新水泥；具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。 本周水泥观点：价格继续大涨，部分地区突破500元/吨。本周全国水泥市场价格涨势依旧，环比涨幅为2.4%。价格上涨地区主要集中在河北、山西、上海、江苏、安徽、河南、山东、重庆和甘肃等，幅度20-70元/吨。11月下旬，国内水泥和熟料供应紧张趋势加剧，价格继续大幅向上攀升，大多数地区水泥价格站上400元/吨，个别地区如河南、山东和江苏北部成交价格突破500元/吨。停产区域因企业供应量有限，所以主要保供前期客户订单为主，部分市场已出现有价无货状态；而未停产地区大都处于供需两旺态势，后期价格将会继续上行。 2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定，原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。
【煤炭开采*定期报告】卢平/刘晓飞/王西典：煤炭产业链跟踪周报（2017-11-26）—环保限产压制需求，煤炭股持续蛰伏
动力煤方面，产地煤价延续跌势，陕西榆林地区出现较大跌幅；下游水泥企业需求较强，加之运费持续高涨，本周港口煤价小幅反弹；电厂日耗虽有所回升，但库存仍处高位，短期需求仍然疲软。煤焦钢方面，钢价高位上行，钢厂利润持续扩大；焦炭库存低位，加之前期跌幅较大，本周出现企稳迹象；受焦炭提涨影响，焦煤采购积极性有所恢复，产地、港口价格均平稳运行。投资策略方面，我们测算煤炭供需数据后认为：环保限产将较大程度压低煤炭需求，加之前期补库掩盖真实需求，供暖季很可能出现动力煤旺季不旺（跌破600元/吨）、焦煤大概率跌破前期低点1380元/吨的情况。近期黑色系期货不断走强，带动板块出现小幅的反弹。我们认为煤炭股目前下跌空间有限，但反弹仍为时尚早。预计明年3月环保限产解除叠加山西国改推进将带来板块的投资机会。重点关注西煤/潞安（冶金煤叠加国改概念）、山煤（剥离资产和资产注入）、阳煤（有望实现资产整体上市）、神华/陕煤（低估值动力煤标的）、广汇能源（）。 期货市场：动力煤1801合约结算价为645.2元/吨，涨11.6元/吨或1.8%。螺纹钢1801报3964.0元/吨，涨99.0元/吨或2.6%。焦炭1801报1996.5元/吨，涨164.0元/吨或8.9%。焦煤1801报1316.0元/吨，涨139.5元/吨或11.9%。 煤-焦-钢：钢价高位上行，双焦弱稳 钢价高位上行。全国螺纹钢HRB400 20mm均价4364元/吨，涨128元/吨或3.0%；上海地区螺纹钢HRB400 20mm报价4330元/吨，涨180元/吨或4.3% 焦炭价格现企稳迹象。唐山二级焦到厂价1630元/吨，涨15元/吨或0.9%；临汾二级焦出厂价1540元/吨，持平。 港口焦煤价格平稳运行。京唐港山西主焦煤库提价1610元/吨，持平；1/3焦煤库提价1190元/吨, 持平。 产地焦煤价格平稳运行。临汾主焦精煤车板价1390元/吨，持平；临汾肥精煤车板价1380元/吨，持平。 钢材库存显著下滑。主要城市钢材库存合计774万吨，下降48万吨或5.8%。 动力煤：秦港煤价小幅反弹、港口库存全面上升 秦港煤价小幅反弹，产地煤价延续跌势。环渤海指数收于576元/吨，下跌1元/吨或0.2%；秦皇岛港山西优混（Q5500）报668元/吨，涨3元/吨或0.4%；陕西榆林烟煤末（Q6000）坑口含税价415元/吨，下跌28元/吨或6.3%。 沿海运费高位上行。秦皇岛至广州运费指数CBCFI收于63.7元/吨，涨2.8元/吨或4.6%；至上海CBCFI收于55.1元/吨，涨3.0元/吨或5.8%。 港口库存全面上升。秦港库存704万吨，上升23万吨；曹妃甸港库存295万吨，上升28万吨；六大电厂本周库存1246万吨，下降24万吨或1.9%；库存天数为19天，下降2天；本周日均耗煤64.2万吨，上升4.1万吨或6.8%。 投资策略：我们认为明年3月环保限产解除叠加山西国改推进将带来板块的投资机会。重点关注西煤/潞安（冶金煤叠加国改概念）、山煤（剥离资产和资产注入）、阳煤（有望实现资产整体上市）、神华/陕煤（低估值动力煤标的）、广汇能源（）。 风险提示：山西国改进程低于预期；环保限产超预期；环保限产致经济失速
【家电*定期报告】纪敏/吴昊/隋思誉：家电复盘笔记 17.1126—为何洗衣机的价格韧性强于其他白电？
投资思考: 双寡头的美好时光。产品结构的持续升级（单双缸->波轮->滚筒）给洗衣机行业带来了价格红利（ASP同比持续提升）,很大程度上弥补了近几年内销量增速过于平缓的不足。双寡头（海尔+小天鹅）格局愈发稳固;外资大牌退守行业最高端一隅。作为美的集团旗下的洗衣机事业部,小天鹅2012年以来的成长轨迹令人信服。高端滚筒和干衣机将是下一个市场风口。看好青岛海尔和小天鹅A的中长期配置价值。 洗衣机的价格韧性强于其他白电。 据中怡康, 2007.1-2017.9共129个月,统计其中三大白电ASP同比下滑的时段：冰箱为个25月度,占时间样本的19.4%,分布于过往9个年份;洗衣机为11个月度,占时间样本的8.5%,分布在过往5个年份;空调为36个月度,占时间样本的27.9%,分布在过去5个年份。统计三大白电ASP的波动区间,冰箱为（-5.9%,21.7%）洗衣机（-6.3%,14.4%）空调（-9.2%,18.4%）;其中洗衣机的ASP单月最大涨幅14.4%出现在2008年9月,ASP最大月跌幅-6.3%是2016年2月。2017年以来内子品牌的ASP同比提升约15%。以近三年（2014-2016）的情况分析,2500元以上中高端洗衣机产品的零售额占比提升了13.2pct,非常明显。 产品升级是洗衣机行业实现增长的重要驱动力。销量趋于饱和之后,冰洗产品结构升级驱动增长的趋势十分明显（2012-2016.7,大宗原材料低位运行）ASP大体处于持续上行通道。据中怡康,洗衣机产品结构为：按零售量,2007年1月（单缸1.6%双缸29.5%波轮56.2%滚筒12.7%）2017年9月（单缸0.2%双缸4.2%波轮43.8%滚筒51.8%）;按零售额,2007年1月（单缸0.3%双缸12.7%波轮58.2%滚筒28.8%）2017年9月（单缸0.02%双缸1.1%波轮26%滚筒72.9%）。无论是零售额还是零售量,滚筒占比提升而其他产品比例下降,都异常显著。据产业在线,2007-2016洗衣机内销量年均复合增速7.6%,而2011-2016年洗衣机内销量年均复合增长仅2.5%。因此,产品结构升级带来的ASP提升是国内洗衣机市场实现规模增长的主要动力。 高端滚筒化+干衣机将是未来的风口。据中怡康,外资品牌西门子ASP（均价4千元以上）较内资品牌海尔和小天鹅分别高出近50%和70%,堪称高端滚筒典范（同门均价4500元以上的博世品牌的溢价更为显著）。海尔旗下卡萨帝系列近年逐步发力8000元以上市场;产品结构高端化也同样是小天鹅的潜力所在。中怡康预计2017年国内单体干衣机市场规模6.8亿元,同比增长81.2%。美国市场干衣机和洗衣机销售比例接近1:1,国内1:100,空间广阔。洗干一体机有望成为继滚筒之后的下一个市场风口。 风险提示：地产下行超预期、原材料价格波动超预期
【化工*定期报告】周铮/孙维容/姚鑫：看好维生素行情，强烈推荐新和成、冠福股份、浙江医药—招商基础化工行业周报2017年11月第4周
板块整体走势 本周基础化工板块（申万）上涨4.19%，上证A指上涨19.56%，板块跑输了大盘15.37个百分点。涨幅排名前5的股份别为雅化集团（+21.09％）、国光股份（+13.96%）、达威股份（+12.09%）、乐通股份（+11.18%）、多氟多（+9.12%），跌幅排名前5的个股分别为：双箭股份（-19.10%）、雅克科技（-16.63%）、浙江众成（-16.12%）、康达新材（-13.93%）、泰和新材（-13.40%）。 重点推荐公司 强推个股：华鲁恒升、鲁西化工、新和成、沧州明珠、万华化学、兄弟科技、扬农化工、兴发集团、新安股份、飞凯材料、赞宇科技。 化学品价格及价差走势 根据招商基础化工数据库统计的213个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为（+3250.00%，受益公司为滨化股份，新华股份，华鲁恒升），维生素E（+55.51%，受益公司为新和成，浙江医药，冠福股份），维生素A（+24.41 %，受益公司为新和成，浙江医药），盐酸（合成酸）（+13.58%，受益公司为鲁西化工），磷酸一铵（+13.57%，受益公司为新洋丰）。周跌幅排名前5的产品分别为改性沥青（-28.09%），国际尿素（-6.39%），对位酯（-5.77%），NYMEX天然气（-5.54%），焦炭（-4.72%）。 根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差，周涨幅排名前5的产品分别为原油价差（+404.02%）、氨纶价差(+74.92%)、丁酮价差（+6.34%）、黄磷价差（+2.59%）、电石法PVA价差（+1.60%），周跌幅排名前5的产品分别为顺酐法BDO价差(-309.37%)，汽油价差 (-204.18%)、三聚磷酸钠价差 (-202.48%)、燃料油价差（-201.16%）、石脑油价差（-200.89%）。
【汽车*定期报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：18年度策略报告发布，预计18行业增速5.2%—汽车行业周报
预计2018年行业增长5.2%，SUV增长16.2%，高排引领增速；“智能驾驭、电动未来”涉及电动化、智能化、互联化以及轻量化仍是行业长期大趋势。投资重视结构化行情，精选个股。新能源汽车产业全球化以及零部件产业逐渐强大并加速全球布局带来投资机会，值得重点关注。维持行业“推荐”评级。 预计2017年增长4.3%，18年增速5.2%。整车：推荐自主3.0时代具备持续产品力的“上汽+广汽+吉利”。关注18年一汽系国改主题性机会。推荐客车龙头企业宇通客车。零部件：拥抱全球市场。18年三条主线：1）拥抱全球龙头。中国巨大的市场是龙头零部件企业的摇篮，在平台化、电动化、智能化背景下零部件总成供应商地位空前加强。2）全球化带来细分领域进口替代并有望持续海外扩张。3）把握大众SUV强周期零部件机会。后市场：三重逻辑，优选后市场龙头。经销商毛利3-5%已无泡沫可挤；平均车龄进入后市场爆发期，未来二手车交易量维持20%以上增速；行业步入整合期，4S店数目过多（美国2.6X） 智能驾驭、电动未来：电动化、智能化、轻量化是投资主要方向。新能源汽车仍处导入期，提技术、降成本、市场化是关键。“补贴退坡+双积分”彰显行业发展信心。新能源汽车发展不单是中国，而是全球化大趋势。特斯拉是PE催化剂，全球化是EPS真动力。上游钴锂仍具机会，中游关注三元高镍趋势、BMS提升、能量回收、轻量化、固态锂电技术进展，下游关注有先发、技术优势公司。智能网联：智能驾驶仍属导入期，目前仍处L2阶段，关注AEB，关注低频毫米波雷达和EPS进口替代、T-BOX及车联网平台建设。 风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。
【钢铁*定期报告】杨件/倪文祎：钢铁行业周报—长材毛利年内新高，继续推荐钢铁股
库存续降，毛利续升。本周跟踪的区域成交量有所回落，上海终端成交量环比降6.5%。最近一周全国236家钢贸商出货量18.0万吨，周环比降3.1%，月环比降10.1%。全国高炉开工率78.5%，环比降0.4%。库存方面，钢材社会库存834万吨，环比降5.8%。降幅较上周略有收窄（上周-5.9%），但仍维持较快降幅，且下降速度强于往年季节性。本周长材库存下降8.4%，板材库存环比降2.8%，板材品种环比降幅有所扩大。同时，10月下旬钢厂库存旬环比亦下降0.2%，而厂库总体也均有不同程度下降，整体库存处于09年以来低位水平。采暖季限产之后，开工率继续大幅走低，其中全国78.5%，环比降0.4%；唐山39.9%，环比降19.9%。本周各品种钢价总体上涨，测算的吨毛利继续提升，其中长材毛利达1300-1600元/吨左右，板材毛利则为1000-110元/吨，长材毛利已创年内新高。 三大逻辑，持续推荐钢铁股。钢铁股三大逻辑：1）基本面良好：未来三个季度盈利有望连续环比改善。预计10月份钢铁企业利润环比增10-15%，11月受益成本下跌再增20%+，12月份钢价上涨预计再增10%+。四季度盈利环比增速有望超过30%，且后续连续环比改善为大概率。2）低估值+部分高分红，估值修复可期。主流钢企17年对应PE普遍在6-8倍，18年对应PE为4-7倍。而宝钢、方大特钢等优质公司高分红可期，历年股息率可达5-10%），夯实估值修复、价值回归逻辑。3）后续三大催化剂。库存连续加速下降，创09年来最低点。市场缺货缺规格现象普遍，现货上涨空间大。期货贴水300元/吨，大概率修复上涨。经济及需求端悲观预期修复。基于以上，持续推荐钢铁股。标的方面，首选高弹性的八一钢铁、*ST华菱、新钢股份、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。 自下而上个股继续看好首钢股份。首钢股份：典型的大集团、小公司，资产证券化率提高预期较强。前期大股东完成更名与整体改制，为未来的更大转型发展奠定了体制基础，转型改革预期再次升温，判断后续继续转型的可能性仍然较大。 风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。
：食品饮料行业周报—趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间
白酒板块市场悲观情绪过度，行情触底回升可期。进口关税政策影响微小，关注乳业核心逻辑，回调不易继续现价买入伊利。18年龙头企业为王，品牌力与渠道力全面爆发。继续推荐白酒板块，一线全面买入，精选次高端；食品板块继续买入伊利、中炬、安琪、海天等龙头，现价布局食品饮料板块，尽享来年成长空间。 白酒最新观点：市场悲观情绪过度，行情触底回升可期。第一，关于茅台渠道库存，自去年改为月度发货后，经销商无法提前支取下月计划量，年内并无过多机会囤货，生肖酒推出背景下，终端消费者确有收藏囤积需求，但消费人群扩大及消费场景增加才是需求高增的核心；第二，关于业绩增速预测，茅台q4发货量预计7-8000吨，收入仍有望实现20-30%增速，去年低净利率基础上业绩增速更快。市场对五浪液老窖来年放量潜力并未充分认识，五粮液1218大会经销商反馈及展望更积极，五粮液沱牌定增稳步快速推进，其他公司将进入春节备货季，秋糖会反馈经销商普遍信心十足，持续向好的基本面下，近期市场过度悲观，预期已足够低，建议继续买入白酒板块。 进口关税政策点评：政策影响微小，关注乳业核心逻辑，回调不易继续现价买入伊利。多种配方奶粉进口暂定税率从20%降至零，市场担心国产奶粉品牌受进口奶粉挤压。此次税率调整相关品类为特殊配方奶粉，占比较小，且婴幼儿奶粉核心在品牌塑造而非价格竞争，政策影响不大。伊利受影响很小，奶粉业务收入利润预计占比10%-15%，主体产品与进口品牌差异化竞争，且伊利原罐进口奶粉也理应受益。建议关注乳业行业“需求+格局双改善”核心逻辑，回调不易，莫被短期因素影响，继续现价买入伊利。 18年行业展望：龙头企业为王，品牌力与渠道力全面爆发。品牌集中度提升的现象，源于需求结构全面转向大众消费，消费者更青睐品牌认知度高的产品。当前品牌企业产品占比不高，高端及次高端白酒市场规模低估（400亿、300亿），这一趋势将持续。另外，今年食品行业龙头品牌企业三四线的库存消化很快，我们认为这是一个新10年的开端——杂牌、小作坊退出，龙头品牌在三四线市场不断下沉，带来持续提升的市占率和高的溢价率。18年及未来几年，依然要拥抱龙头公司，但白酒会产生不同价格带的龙头，食品则是赢家通吃，选择标的少一些但弹性不容忽视。 投资策略：趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间。近期食品饮料回调系前期快涨及各板块资金轮动，与向好基本面无关，市场担忧的渠道库存、业绩增速回落及进口关税政策等因素，看似客观，实则过虑。在基本面持续向好、估值水平合理背景下，市场情绪波动及资金轮动带来的调整均是再次进场时机。当下继续推荐白酒板块，一线白酒茅台五粮液老窖，次高端优选洋河、古井、沱牌、汾酒及水井坊，食品板块继续买入伊利、中炬高新、安琪、海天等龙头，市场悲观预期时低点布局，尽享来年成长空间。 风险提示：市场悲观情绪持续，淡季需求不及预期。
【有色金属*定期报告】刘文平/黄梓钊/刘伟洁：有色金属行业2018年度投资策略—从供应端到需求端（更新）
从供应端到需求端。本轮有色金属的上行周期，背后存在两个大背景：（1）全球经济复苏，（2）中国供应侧改革。在周期复苏之初，供应侧的力量主导股市行情，随行情演化，市场对需求好转的认可度提升，需求端的主导作用在强化。尽管需求来自全球，但我国的宏观数据波动成为有色股票涨跌的最重要催化剂，5月宏观数据触底，有色启动；8月份（9月份发布）宏观数据不及预期，有色开启调整。 海外成为需求主导。欧美日和其它发展中国家，经济形势持续好转，复苏强度大于国内，有色金属需求增速逐步与国内持平。国内基建增速保持稳定。房地产持续去库存致库存低位，预计未来房地产行业对有色金属的拉动作用将增强。行业经历短期调整后为后期上涨创造更大空间。 有色市净率处于历史低位。2017年市盈率略高，这也是有色金属在上涨过程中，阶段性回调幅度较大的重要原因。预计明年金属价格上涨，2018年市盈率有望下降到15倍以内，届时有色金属行业向上的弹性增强。 铜的海外需求复苏，而铜矿供应端今年负增长，明年增速3%，我国废铜进口进口政策限制再生铜产量，预计明年全球供需关系依旧保持紧张，铜加工费将持续下降。由于供应侧改革和环保限产，2018年我国电解铝将由过剩转为短缺，2018年全球电解铝短缺加剧。铝价继续看涨。锌供需关系持续紧张，价格将继续创新高，嘉能可复产后将加剧市场做多情绪。 2017年全年钴矿产量或负增长，出现数千吨短缺，2018年钴矿增量不足万吨。而新能源汽车高速增长，钴需求增速将达到10%左右。三元材料带动锂（折碳酸锂）需求增速超过10%，供应端增速与需求相匹配，预计碳酸锂价格高位震荡。2019年碳酸锂或有大规模产量释放，届时需求端有待验证。 轻稀土价格快速上涨之后积累少量库存，预计随着库存去化，稀土价格有望再迎来一波上涨。由于企业经营的规范化与环保化为长期趋势，黑稀土违法经营成本大幅提升。 重点推荐基本金属：紫金矿业、江西铜业、云南铜业；云铝股份、神火股份；西藏珠峰、驰宏锌锗、中金岭南。钴：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等；碳酸锂：天齐锂业、赣锋锂业、贤丰控股、盐湖股份等。新材料重点推荐：东睦股份、博威合金、宝钛股份等。 风险提示：消费不及预期，金属价格不及预期，供给侧改革落地不及预期
【农林牧渔*定期报告】董广阳/雷轶：招商农业周报第一期（11.20-11.26）-长周期的领舞者
本周（11.20-11.26）受累大盘调整，农业板块下跌较多，龙头股获利回吐的因素占比较大。我们认为，通胀预期升温叠加猪周期并未反转的共识，量增迅速、确定性强、可持续性强的养殖龙头，将是这轮长周期的领舞者。 行情走势：本周（11.20-11.26）受到大盘调整影响，农业板块下跌较多，农林牧渔II（申万）指数下滑至2980.57，相比上周大降2.5%。从子版块来看，水产养殖板块表现最好（+0.28%），畜禽养殖板块跌幅最大（-3.70%）。从估值来看，种植业、动保、水产PE低于平均值（一年）。 生猪板块：我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，猪价并没有到大周期反转的时候，主要原因在于PSY和头均出栏重量的快速提升弥补了能繁母猪的缓慢恢复。目前，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国。我们预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性和确定性，基本面有充足的价值挖掘空间，现在仅仅是拉开了序幕。 肉鸡板块：我们认为供给高峰已经过去，年前鸡价会季度性回暖，待引种的短缺在明年下半年体现，相关企业会迎来较好的投资机会。 饲料：生猪供给缓慢增加，饲料总体情况是存量博弈，我们认为走产品和服务专业化路线的企业将有能力持续提高市占率，由于天花板相对较高，饲料行业的盈利情况又较为稳定，较易诞生“农业漂亮50”，强烈推荐海大集团。 种业板块：种植板块我们认为有两个机会，一是通胀升温下，拥有土地资源的企业会有资产价值重估，例如北大荒、亚盛集团、苏垦农发、海南橡胶；二是具有创新制造业属性的种子企业隆平高科，有望持续提高其产品的市占率，业绩增长确定性高，天花板较远，具有较好的投资价值。 动保板块：近年，规模化速度较快，看好具有渠道优势和产品性能及品牌优势的疫苗企业，有望在规模化提速的黄金十年不断提高渗透率，例如生物股份。 风险提示：猪场拆迁不达预期、进口猪肉超量流入、政府政策转变、中美贸易政策变化。
公司研究
【汽车*定期报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：一汽富维（600742）—增资一汽财务，汽车金融业务快速发展
事件：
公司晚间公告，现金出资20,737万元，股本由10,267万股增持至14,157万股，股比由6.4171%增持至6.4348%。同时，公告披露一汽财务近期盈利情况，1-9月实现净利润13.0亿，去年同期约7亿（根据全年估算），同比增长85%，预计公司明年分红增长客观。我们预计公司17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，对应18年10.9X估值。
评论：
一汽财务处快速增长期，公司作为参股企业分红高增长可期
为了适应一汽财务的快速增长，公司同比增资2.1亿元，今年由于一汽财务资金面紧张因素分红减少（16年3000万、17年1500万、18年受益高增长分红提升为大概率事件）、但一汽财务本身业务高增长，分红受政策变化同期减少，但一汽财务全年同比增速有望实现85%以上增长，我们预计18年分红将超预期（以17年的业绩为基础）。目前行业汽车金融渗透率平均为40%，主机厂汽车金融作为优先级最高品种，替代过往的终端促销，在促进销量、消费升级同时取得快速增长。合资品牌汽车金融渗透率较低，目前一汽大众、一汽丰田渗透率约30%，提升空间大。这为一汽财务的快速增长奠定了基础。我们预计一汽财务在未来3-5年仍将维持快速增长，公司和一汽轿车作为参股企业，均受益该增长。
风险提示：四季度大众销量不及预期
【机械*定期报告】刘荣/吴丹：龙马环卫（603686）—扩展后端处理加大服务粘性 定增即将完成发行
单季收入净利稳步增长。2017 前三季度收入22.68 亿元，增长44.54%；扣非后净利润1.87 亿元，增长26.41%。Q1-3单季收入增速分别为51.%、38%、46%，净利同比增长30%、21%、28%。
环卫设备小龙头，政府采购贡献大额订单。公司市占率为全国前三，上半年设备销售同比增长26%，其中近一半为环卫清洁装备，同比增长21%；25%为垃圾收转装备，同比增长20%；新能源装备同比增长2倍。成本上升挤压毛利，Q3新增政府采购大额订单，毛利环比回升，Q4回升势头继续。
服务项目再战数城。17Q3公司在手年化服务项目订单数额8.28亿元，合同总金额99.64亿元。10.24号中标六枝特区城乡环卫服务收入近8000万/年，目前在谈还有几个小项目，规模在2000万/年上下，18年服务业务有旺翻倍。
扩展后端处理加大服务粘性。今年3月海口项目新增垃圾分选服务，7月承接厦门6个社区垃圾分类运营项目，10月24日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目，除了常规环卫服务项目外，新增垃圾收运及垃圾终端处理，约能贡献3500万/年收入，合同年限为30年。后端处理具有重资产投资属性，且毛利较低，公司不主动参与该市场的竞争，但后端处理明显有利于提高服务的粘性，且项目时限锁定时间更长（环卫服务项目时限较短），增加后端服务也提高了竞争者的门槛，有利于公司在服务项目继续发力。
定增即将完成发行。9.23号已收到非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，近期即将完成非公开发行，募集资金不超过7.3亿元加码服务业务。
维持“强烈推荐-A”投资评级。作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主；玩转环卫服务大市场，项目节节开花，，扩展后端处理加大服务粘性。定增即将完成，股权激励保增长底线。预计明年净利约4亿，18PE仅为21倍（已考虑定增），估值明显低估，强烈推荐 ！
风险提示：竞争加剧、成本上升、服务项目扩展低于预期。
【钢铁*定期报告】杨件/倪文祎：三钢闽光（002110）—收购集团资产，区域整合起步
预计公司17-19年实现EPS分别为2.79元、3.14元、3.48元，当前股价对应PE分别5.6倍、5.0倍、4.5倍。公司作为华南地区龙头钢企，受益采暖季限产，而此次收购也有望继续增厚业绩。给予“审慎推荐-A”评级。
收购三安钢铁—盈利能力较强的优质资产。
公司拟发行2.28亿股作为对价购买三钢集团（公司控股股东）、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的福建三安钢铁有限公司100%股权，交易价格为27.62亿元，发行价格为12.09元/股。
三安钢铁主要产品为螺纹钢筋、线材、圆钢等建筑用钢，总产能达到255万吨/年。其盈利能力处于行业前列，2017年1-8月实现净利润8.67亿元，净利率高达15.05%，毛利率为20.12%，净资产收益率为41.13%，盈利能力高于行业平均水平，与整合方三钢闽光接近。因此，本次整合后对于上市公司的盈利能力及抗风险能力进一步帮助。
福建地区最大的钢铁基地，收购助力公司业绩提升。三钢作为华南地区龙头钢企，年产能达到620万吨，而其“闽光”牌建材在福建省内的市场占有率达60%以上。公司同时受益于行业盈利复苏和采暖季限产，Q4业绩大概率继续大幅改善。此外，此次交易完成后，考虑标的公司具备较强的盈利能力，上市公司每股净资产、基本每股收益均有所提升。因此，在原有业绩大幅提升基础上，业绩有望继续增厚。
钢铁行业高弹性标的之一，具备较大利润改善弹性。公司具备较大的利润改善弹性，其钢产量44.4吨每万股，在所有上市钢企中位于第四；吨钢市值3530元，在所有上市钢企中排名靠前。我们认为公司是基本面改善逻辑下的高弹性优选标的之一，未来持续看好。
盈利预测&投资建议。预计公司17-19年实现EPS分别为2.79元、3.14元、3.48元，当前股价对应PE分别5.6倍、5.0倍、4.5倍。给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：宏观经济下滑导致需求不达预期风险；原料价格上涨过快等。
热点新闻追踪
，到2025年，覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础设施基本建成，工业互联网标识解析体系不断健全并规模化推广，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系；到2035年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台，工业互联网全面深度应用并在优势行业形成创新引领能力，重点领域实现国际领先；到本世纪中叶，工业互联网创新发展能力、技术产业体系以及融合应用等全面达到国际先进水平，综合实力进入世界前列。
可跟踪：智云股份、黄河旋风等。
今日腾讯携手PUBG公司进一步宣布，双方确认将联合出品“吃鸡”游戏《绝地求生》正版手游。
可跟踪：联络互动、顺网科技等。
港股今日受A股拖累回吐，美国感恩节长周末网上销售理想美股破顶，惟港股今早跟随亚太股市下跌，恒指今早低开8点后跌幅扩大。截至收盘，恒生指数收报29,686.19点，下跌180.13点或0.60%；恒生国企指数收报11,772.27点，下跌135.92点或1.14%。大市成交1026.41亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数下跌，原材料业领涨，工业领跌。蓝筹股普遍下跌，腾讯(00700.HK)连跌第四日，今日再跌1.1%报411.4元，单一股份拖低恒指38点。中国内地下月起将进口特殊婴儿奶粉进口关税由20%降至零，蒙牛(02319.HK)挫4.5%，为表现最差蓝筹，内险股领跌，中国平安(02318.HK)跌2.7%。新华保险(01336.HK)及太保(02601.HK)各跌3.8%及2.6%，新华保险为跌幅最大国指成份股。濠赌股普遍造好，蓝筹银娱(00027.HK)股价破顶创逾三年高，续升0.9%。大摩唱淡亚太区半导体股兼降南韩及台湾龙头股投资评级。中芯国际(00981.HK)及华虹半导体(01347.HK)各挫4%及6.4%。手机零件股瑞声(02018.HK)跌2.8%，舜宇(02382.HK)及信利(00732.HK)。电讯设备股中兴(00763.HK)股价急跌9%以全日低位收市。
11月27日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流出7.02亿元，当日剩余137.02亿元，占全日额度105.40%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入5.44亿元，当日剩余99.56元，占全日额度94.82%。“深股通”今日净流出，每日130亿元额度，截止收盘净流出5.75亿元，当日剩余135.75亿元，占全日额度104.43%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入3.93亿元，当日剩余101.07亿元，占全日额度96.26%。
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