【中信建投证券】每日精华推荐:伊利股份、潮宏基、农业银行、中国银行、煤炭周报、化工周报、建材周报

目录

1.【食品】伊利股份(600887):收入突破六百亿，龙头地位巩固，成本下降和产品升级提升盈利，今年继续稳健增长

2.【轻工】潮宏基(002345):搭建时尚生态圈，打造品牌运营商，2016“内生+外延”仍可期

3.【银行】农业银行(601288):息差承压以量补价，不良处置有望提速

4.【银行】中国银行(601988):海外贡献度提升，关注后续整合运作

5.【煤炭】年276天工作日重新核定行业产能，政策陆续下发中 

6.【化工】油价继续回落，MDI价格上调

7.【建材】水泥均价连续四周上涨，继续关注水泥股

1【食品】伊利股份(600887):收入突破六百亿，龙头地位巩固，成本下降和产品升级提升盈利，今年继续稳健增长

乳业龙头地位强化，产品市占率、渗透率进一步提升

 

5年，公司液态奶、低温酸奶的零售额市占率分别提升2.5和2.4个百分点，婴幼儿奶粉和冷饮业务继续领跑行业；同时，公司渠道渗透率进一步提升：液态乳品市场渗透率达到76.83%，同比提升1.09个百分点，在三四线城市与农村市场的零售额同比增长13.2%；公司直控村级网点已达11万家。 从各品类的数据看，公司液体乳收入471.51亿，同增11.19%，销量638.21万吨，同增10.53%；冷饮收入40.98亿，同降4.34%，销量42.29万吨，同降3%；奶粉及奶制品收入64.47亿，同增7.21%，销量9.45万吨，同增2.92%。除冷饮外，液体乳和奶粉产品的升级提价势头得以印证。

 

四季度收入恢复较好，大额营业外利润确认提升盈利

 

单第四季度情况来看，收入144.80亿，同升17.09%，环降7.93%；归母净利润9.94亿，同升69.64%；毛利率为39.56%，同升6.26个百分点，环升4.09个百分点；净利率6.90%，同升2.13个百分点，环升0.66个百分点。 由于四季度确认了3.7亿的营业外利润（占当季收入比重达2.56%，为近几年的单季度最高，14Q4-15Q3分别为1.05%、0.36%、0.38%和0.94%），占当季净利润比重达到37.1%。因此，用营业利润率指标来看，第四季度为5.87%，同升仅1.67个百分点，且呈现出逐季的明显下降（第2、3季度分别为10.53%和6.15%）。

 

受益成本下降和产品结构持续升级，产品毛利率均有提升

 

15年国内外原奶价格大幅下降后低位震荡，公司成本端下降推动毛利率上升，全年产品毛利率36.4%，同升3.8个百分点（13、14年分别为28.67%和32.54%）；净利率为7.71%，同升0.06个百分点（13、14年分别为6.70%和7.65%）。 分产品看，液体乳

 

34.08%，同升3.26个百分点；奶粉及奶制品55.97%，同升10.35个百分点；冷饮36.32%，同升1.27个百分点。 同时，产品升级加快，高毛利单品占比进一步提高，金典、安慕希、畅轻等收入占比同比提升近5个百分点，新品收入占比达到15.8%。

 

国内乳业竞争压力加剧、产品创新升级加速，公司广告营销费用大幅增长

 

13年以前，公司的广告营销费用投入都维持在36-40亿之间，而13-15年广告营销费用连续出现大幅增长，分别达到39.17亿、46.38亿和72.76亿，15年新增费用更是达到26.28亿之多，推升销售费用率3.46个百分点至21.97%。过去一年内可草根观测到，公司大量冠名了各类综艺节目、卖场中新品频繁地推促销，都可以印证全年费用率的大幅增长，这与外部市场竞争加剧，内部产品创新化、高端化加速的战略密切相关。 值得关注的是，14年四季度以来，公司的销售费用增速便开始高于收入增速，且增速差持续扩大，15年第三、四季度增速差分别达到18和20.72个百分点，按此趋势，公司短期内业绩表现可能存在较大压力。

 

盈利预测：从过去的业绩表现来看，公司乳业龙头地位进一步巩固，品牌力、渠道力及全球协同能力远超同行。我们认为今年在国内消费放缓、乳业竞争进一步加剧的环境下，公司收入利润增速可能存在短期下行压力，但长期看好公司的产品结构升级和全球拓展的逻辑不变。预计16-18年公司收入增速分别为9.2%、9.6%和10.2%，净利润增速分别为9.8%、10.1%和11.8%，对应EPS分别为0.84、0.92和1.03元，维持买入评级，目标价22元。

2【轻工】潮宏基(002345):搭建时尚生态圈，打造品牌运营商，2016“内生+外延”仍可期

线上线下渠道开拓顺利，主业稳健增长。（1）坚持品牌经营，渠道扩充顺利：公司主营三大品牌“CHJ潮宏基”（珠宝）、“VENTI梵迪”（珠宝）和“FION菲安妮”（时尚女包），截至2015年末，公司旗下三大品牌在中国及东南亚地区拥有专营店共计1016家，其中珠宝门店708家，女包门店308家。依托自营为主、品牌代理和非品牌批发为辅的复合营销模式，公司目前已形成覆盖全国190个主要城市、线下拥有超过1千家品牌专营店的销售网络规模，同时公司通过自有平台、天猫、京东等线上平台进行全网营销，2015年“双十一”期间，CHJ珠宝天猫旗舰店当天销售增速超过100%，FION女包从去年第16名跃升到品类第2名，增长率高达230%。（2）时尚珠宝及皮具带动主业稳健提升：随着居民可支配收入的提高，消费观念升级带动了珠宝首饰、女包等中高端产品的消费。公司定位“中高端时尚消费品多品牌运营商”，2015年除黄金首饰同比下降，时尚珠宝及皮具均实现同比增长；其中，时尚珠宝首饰2015年实现营业收入15.15亿元，同比增长13.34%；传统黄金首饰实现营业收入8.66亿元，同比下滑10.48%；皮具实现营业收入2.94亿元，同比增长90.23%。

 

产品结构调整提升综合毛利率，菲安妮并表增加期间费用。（1）业务结构调整提升综合毛利率：公司2015年时尚珠宝首饰产品毛利率47.17%，同比降0.46pct，但是占比由14年的54.2%增加至15年的56.31%；传统黄金首饰产品毛利率11.04%，同比增2.11pct，占比由14年的39.16%下降至15年的32.19%；皮具毛利率58.02%，同比降6.00pct，占比由14年的6.26%上升至15年的10.94%。通过调整产品结构，提高时尚珠宝首饰、皮具产品占比，公司有效提升综合毛利率至36.91%，同比增3.27pct。（2）菲安妮并表致期间费用上升：公司于2014年5月收购菲安妮，2015全年菲安妮并表导致销售费用、管理费用升至5.9亿、0.68亿，同比分别增长20.93%、37.17%，同时，收购菲安妮增加的贷款利息、公司为其开具保函的手续费和2015年较大汇率波动导致财务费用提升至0.63亿元，同比增长75.46%。

 

“产业+资本”双轮驱动，加速产业战略布局，打造时尚生活生态圈。公司在提升业务内生增长的同时，亦通过“产业+资本”双轮驱动模式加速多品牌战略实施进程，积极寻找产业并购良机，打造时尚生活生态圈闭环：（1）全资控股FION，成立香港子公司推动发展。2014年5月21日，公司完成了对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”100%股权的收购，形成以“CHJ潮宏基”及“FION菲安妮”为核心、贯穿珠宝和女包两大业务的多品牌运营格局。

 

2015年2月，公司与原Prada和Armani产品总监郭桢桢女士合资成立香港控股子公司，引入国际一线品牌运营团队拓展女包业务，以FION为核心延伸女包多品牌，目前已针对少淑市场推出首个合作子品牌F.POPS，进一步丰富FION产品线与目标消费群体。

 

（2）设立供应链和金融服务公司，打造B2B及P2P平台。2015年10月公司与粤豪珠宝共同出资4亿设立一帆珠宝云商公司和一帆金融服务公司，其中公司各出资6000万分别持有两企业30%的股权。一方面，一帆珠宝云商将搭建珠宝产业供应链平台，主要包括珠宝B2B供应链管理平台，以及设计师开放平台等，建立信息系统、供应链金融服务、大数据分析及运用等功能。另一方面，一帆金融服务将搭建基于珠宝行业的金融服务平台，主要包括P2P金融和以珠宝行业为基础上的供应链金融平台等，为上下游企业提供便捷、低成本的融资服务。

 

（3）参股拉拉米开拓海外渠道，成立并购基金推进海外并购。2015年9月，全资子公司前海潮尚出资6182万取得拉拉米17%股权，成为其第二大股东。拉拉米专注跨境电商业务，主营美容化妆品、保健品及母婴用品，采用“自有平台+第三方平台”模式，除了自建平台拉拉米商城销售海外产品外，也与天猫国际、京东国际等大型跨境电商平台合作，为公司后续投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地构建线上渠道保障。

 

2016年2月，前海潮尚与能图投资、李天天合作设立上海潮尚能图投资管理有限公司，前海潮尚出资30万持股30%。同时共同发起设立跨境化妆品品牌并购基金，前海潮尚出资1500万，基金一期规模1亿元，聚焦于投资在境外具有一定品牌知名度和市场规模，且中国市场具有较大发展潜力的化妆品品牌。

 

一致行动人+公司高管+员工持股计划增持股份，彰显发展信心。2015年5月至2016年1月28日，公司总经理、董事长廖木枝先生的一致行动人廖创宾先生和部分董监高成员通过认购定增和二级市场增持公司股份共1541万股，同时公司在15年5月推出员工持股计划——“潮人共赢壹号资管计划”，拟以12.28 元/股认购公司非公开发行股票，募集资金总额不超过 15 亿元，目前该持股计划计划持有公司股票1221万股。

 

投资建议：

 

公司“CHJ潮宏基”（珠宝）、“VENTI梵迪”（珠宝）和“FION菲安妮”（时尚女包）三大品牌运营稳健，以自营为主、品牌代理和非品牌批发为辅的复合营销模式推动渠道拓展顺利，同时公司“产业+资本”双轮驱动，积极打造时尚生活生态圈，且我们预计外延式扩张有望加快。我们预计公司16-17年净利润分别为2.99，3.60亿，同比分别增长17.4%，20.1%，对应EPS0.35、0.42（考虑到1.22亿定增股本的摊薄0.31、0.37，定增价为12.18），PE31，25（35、29），首次覆盖，给予“增持”评级。

3【银行】农业银行(601288):息差承压以量补价，不良处置有望提速

1、净利息收入以量补价，收入结构优化

 

2015年农行实现净利润1807.74亿元，略增0.7%，收入端乏力，息差和资产质量双重承压下，业绩增长放缓明显。营业收入5361.68亿元，同比仅增2.9%，其中净利息收入4361亿元，占比81.34%，同比微增1.5%，息差承压下主要通过以量补价，生息资产日均规模增速11.5%。2015年息差2.66%，下降26bps，降幅较大，生息资产收益率下降33bps，但付息负债成本率仅压缩6bps，高成本负债拖累息差表现。

 

手续费佣金收入重回升势，实现825亿，同比增3%，占比也较上年小幅提升1.2个百分点，主因是代理和电子银行业务的贡献，分别增长26.8%和21.5%，此外理财和结售汇业务增速也很显著，分别是29.5%和28.8%。息差缩窄趋势下，农行传统的以利息收入为主的模式也积极转变，逐渐优化收入结构，发展多元服务，非息收入成为新的收入增长极。

 

2、资产质量承压，核销处置16年有望加速

 

农行2015年末不良率2.39%，为上市银行中最高，同比上升85bps。不良贷款余额2128.67亿元，净生成879亿元，余额较大原因主要是15年核销处置力度较前值并未有大幅加大，核销210亿（前值136亿），转让256亿（前值249亿），清收289亿（前值219亿）。2016年与AMC建立通道，预期处置力度和多样化渠道将打开。新增不良主要来自东部沿海和资源大省，行业集中在产能过剩的制造业和批发零售业，并以中型和民营企业为主。此外关注类占比4.2%，同比上升36bps。年末拨备覆盖率189.43%，较14年有大幅下降97.1个百分点，但在五大行中仍处较高水平。

 

3、县域三农优势显著，科技化布局完善

 

县域金融业务实现营业收入1975.4亿元，占比36.8%，下降0.8个百分点，税前利润754.02亿元，较上年下降1.8%，原因是一方面利息净收入勉强持平，增速仅0.6%，另一方面资产质量压力下，县域不良率3.02%，资产减值损失增加19.2%，15年县域业务吸收存款58001亿元，一半以上用于其他分部提供资金，且负债付息率仅1.76%，低于全行平均18bps，客户基础和揽存优势显著。

 

互联网金融布局支持农村金融，包括金融服务，社交生活和电子商务三大平台，以及网络支付，网络融资，投资理财，信息服务和供应链金融的五大产品线。创新试点在电子商务和网络融资已显成效：其中电商即三农“四融”平台共布放终端超万台，“融通”业务累计交易234万笔，金额126亿元；“融资”业务累计发贷646 笔，金额超3000万元；“融商”业务累计上线网上店铺近500家，金额超100亿元。网络融资对公“数据网贷”发放贷款1,276笔，金额3.91亿元，贷 款余额2.08亿元，无不良，对私“二手房在线融资”在深圳成功试点，上线一个月实现在线交易笔数506 笔，托管资金5.22亿元，并推出“E农管家”，打造县域地区特色的金融生态圈。

 

4、投资建议

 

预计2016年净利润同比增长约1%，2016年EPS为0.56元，2016年对应PE和PB分别是5.7和0.78，考虑到目前估值接近底部，安全边际较高，维持“增持”评级。

4【银行】中国银行(601988):海外贡献度提升，关注后续整合运作

1、业绩增长乏力，息差承压：

 

2015年实现归母净利润1708.45亿元，同比增速降至低位，约0.74%。营业收入增长同显疲态，2015年实现营收4743.21亿元，同比增长3.94%，其中利息净收入增速受息差承压，全年增长仅约2.35%，且季度同比增速随着存贷款重定价效应下逐季收缩，四季度勉强持平去年同期。息差2015年2.12%，同比下降13bps，2015年降息周期影响下，生息资产收益率下降26bps，负债成本率下降11bps，存贷利差缩窄。应对息差缩窄措施主要包括主动负债管理，活期占比有所上升，压缩结构化存款，此外中行海外资产占比近30%，受益于美联储加息周期，定位全球现金管理者，可归属于交易银行业务，沉淀无息存款5千亿，管理规模在亚洲排第二，远超国内同业。

 

主要收入增长点来自手续费及佣金收入贡献，同比增速为7.72%。其中代理基金保险业务收入增长22.57%，传统银行卡业务增速12.28%，全球托管布局下托管和受托业务增长7.33%。手续费及佣金收入中受进出口减缓等因素影响，结算与清算，外汇买卖和咨询顾问等服务有所收窄。

 

2、不良和拨备压力仍存，化解渠道多元：

 

2015年末不良贷款余额1308.97亿元，不良率1.43%，同比增25bps。关注类占比2.51%，同比增14bps。其中境内不良率1.77%，中行海外信贷接近30%，不良率仅0.17%，个金贷款在境内中占35%，均属安全性较高的资产类型。化解渠道多元，综合运用现金，重组，批量转让和核销等各种方式，化解1044亿，清收347亿，核销451.97亿元，核销力度加大。年末拨备覆盖率153.3%，下降34.3个百分点，，2016年成功出售南商行增厚利润，拨备计提压力将有所缓解。

 

3、国际化领头羊，海外贡献度显著提升：

 

2015年末，海外机构总资产占比达27%，利润总额占比进一步提升至19.72%。全球服务网络逐步完善，海外机构覆盖46个国家和地区（含18个“”沿线国家），较上年新增5个。人民币国际化业务领跑市场，跨境人民币清算量和结算量稳居全球第一，新增4个清算行资格，网络布局进一步完善。“”金融大动脉累计授信286亿美元，跟进重大项目330个，首发“”债券，意向性支持金额870亿美元。

 

4、关注后续资本运作整合动作：

 

出售南商行将于2016年落定，预期将获约328亿人民币税前收益。东盟机构整合仍在持续运作，中银香港作为离岸人民币中心，具有天然的区位优势，将相应区域机构整合进中银香港，利于拓展经营空间，提高东盟区域协同作用。目前协同联动作用已开始显现，东盟区域当地市场份额得到提升，2016年资本运作动作将逐步落地。

 

5、投资建议：

 

维持中行“增持”评级，受益人民币国际化和金融大动脉的国家战略推动，出售南商行将大幅增厚2016年净利润水平，缓冲拨备压力，预计2016年EPS0.67，16年PE/PB分别是5.08和0.65。

5【煤炭】年276天工作日重新核定行业产能，政策陆续下发中

一周煤炭行业观点：本周环渤海动力煤价格报389元/吨，连续三周持平。动力煤方面，神华集团正式推出4月份下水煤月度长协价格，整体较3月份价格维稳。近期市场比较平静，港口锚地船不多，产地部分煤矿价格小幅上调，短期内对港口价格有一定支撑。总体来看，4、5月份正值用煤淡季，南方雨水增多，水电开始发力，到时沿海电厂耗煤量会有所下降，进而影响到电厂采购积极性。不过在目前大秦铁路调入量的回落以及大型煤企4月份维稳价格的情况下，短期市场或仍以稳为主。炼焦煤方面，山西市场依然维持上涨趋势，河北、山东地区较为稳定，整体来看，煤炭后市走势还是取决于去库存速度及焦价上涨的可持续性，本次涨价之后，煤炭市场将会稳中偏强。进入4月份，煤炭供给侧改革即将进入一个发布小高潮，10个部委8个配套文件有望陆续下发。据了解，国家发改委、人社部、能源局和安监局《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》已经下发，其中最重要的精神是2016年全国按照276天工作日重新核定产能，即直接在合规产能乘以0.84取整，如果能切实执行，将在短期改善行业供需格局。此外，宏观层面越来越多的证据表明经济企稳迹象，黑色系期货整体处于多头格局中，焦煤焦炭期货近期创出本轮反弹新高。目前炼焦煤、喷吹煤、焦炭库存很低，补库存需求一旦启动有望很快提价，现货市场已有部分企业开始提价。综合来看，煤炭整体相比周期类行业未必最好，但焦煤类股票将不逊色，焦煤股业绩弹性好，且基本面、供需格局较动力煤更加扎实。因此在配置上，我们继续推荐我们一直以来的核心组合：西山煤电、盘江股份、神火股份（可能要被ST，部分机构买入有限制）、阳泉煤业、冀中能源、潞安环能（停牌，重大资产重组）。

现货价格：截至3月30日，环渤海动力煤综合平均价格指数一周维持389元/吨；截至3月25日，中国煤炭价格指数(全国综合)维持124.90。 2）国际煤价：截至3月31日，ARA指数上涨2.31美元/吨至47.88美元/吨；RB FOB指数下跌0.25美元/吨至52.80美元/吨；NEWC FOB指数下跌2.36美元/吨至51.18美元/吨。截至3月30日，澳大利亚BJ动力煤FOB价格下跌0.36美元/吨至53.23美元/吨。3）期货价格：截至4月1日，焦煤期货主力合约一周上涨40元/吨至656.50元/吨；动力煤期货活跃合约上涨1.2元/吨至358.20元/吨。4）港口库存：截至4月1日，秦港一周库存上涨26.90万吨至457.30万吨；广州港库存下降20.40万吨至149.61万吨。5）重点电厂库存及可用天数：截至3月20日，重点电厂煤炭库存下跌192万吨至5824万吨；重点电厂煤炭库存可用天数下降2日至18日。6）美元指数：截至4月1日美元指数下跌1.70至94.5626；澳元兑美元上涨0.0174至0.7680。7）流动性指标：截至4月1日，SHIBOR3个月利率为2.8385；SHIBOR 1年为3.0510。

6【化工】油价继续回落，MDI价格上调

我们监测的最新中信建投化工景气指数为8.43，前周9.55；本周二级市场基础化工指数（中信）涨2.16%，上证涨1.01%。

 

油价回落。本周五布伦特结算价38.67美元/桶，周跌4.38%，WTI 36.79美元/桶，周跌6.77%。油价连续两周回落，因原油库存不断增加，且沙特王子表示冻产需伊朗参加。当前油价仍面临库存增加和伊朗原油释放的压力，近期油价将继续承压。其他数据：美国4月1日当周石油钻机数362口，减10口，前值减15口，产油率提升遇瓶颈，我们预测美国石油产量有望自4月加速下跌。4月1日美元指数为94.57，周跌1.76%。美国3月25日当周原油库存增230万桶，前值增936万桶，原油产量902.2万桶/日，降1.6万桶/日，前值降3万桶/日。油价持续低位，化工品的价格仍面临巨大考验。

 

关注纯碱、钛白粉、炼化、油气和新材料。纯碱供需改善，价格已涨250元/吨，16年景气将继续提升，山东海化装置已全面复产，关注三友化工、双环科技、山东海化。供给侧改革将加快钛白粉的产能出清，低库存+需求启动，春季行情开启，重点推荐安纳达，安纳达还具有磷酸铁锂前驱体磷酸铁的产能，磷酸铁供需趋紧，价格有望持续上涨，其他请关注佰利联、中核钛白。受益于成本下降，成品油盈利大增，聚烯烃需求增速增加，而供应增速放缓，供需将趋紧，炼化有望迎来盈利大周期，推荐ST华锦、上海石化、中国石化、卫星石化；国内成品油调价设置地板价，而山东地区竞争激烈，批发价格难以提升，加油站利润大幅上涨，关注以加油站为主业的泰山石油。新材料是化工行业未来的发展方向，我们看好具有良好业绩的新材料个股，重点推荐业绩高增长的万润股份（液晶单体龙头+环保业务+大健康概念）。同时看好业绩良好且向农化服务延伸的史丹利。染料价格连续上涨，关注浙江龙盛、安诺其、闰土股份、航民股份。其它真增长个股推荐华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、万华化学。

 

石脑油：中石化本周报价2700元/吨左右，上涨20.00%。贸易商们对亚洲石脑油市场后期依然乐观，因为受需求强劲和供应相对吃紧的支撑。二季度是夏季的开始，汽油需求也会推动石脑油调和需求的增加。相关上市企业：ST华锦、上海石化、中国石化。

 

MDI：华东烟台万华聚合MDI本周报价11700元/吨，周涨幅8.84%。本周国内聚合MDI市场大幅走涨。万华厂家4月份挂牌价格大幅上调，瑞安厂家价格跟调，且严格限量供货，中间商心态支撑积极看涨，主流报盘一致大幅上调。相关上市企业：万华化学。

7【建材】水泥均价连续四周上涨，继续关注水泥股

一周市场表现：

 

本周申万建材指数上涨3.44%,玻纤下跌0.10%,其他子行业均有一定幅度的上涨：耐火材料涨幅最大为6.14%，水泥制造上涨5.33%，管材上涨1.77%，玻璃制造上涨1.22%。同期上证指数上涨1.01%。

 

建材价格波动：

 

水泥：本周全国水泥市场价格实现四周连涨，本周环比涨幅为1.63%。价格上涨区域主要体现在华北、华东和华中地区，幅度10-30元/吨；价格出现下跌地区主要是广东珠三角，幅度10元/吨。玻璃及玻纤：本周国内浮法玻璃市场价格走势呈现区域性差异。玻纤价格保持5500元/吨不变。能源和原材料：本周美废、动力煤价格基本稳定， PVC本周价格下跌75元/吨，为5400元/吨。

 

行业要闻：甘肃省政府办公厅印发《甘肃省工业领域去产能去库存降成本实施方案》，明确要求围绕去产能、去库存、降成本等三大环节采取相关措施，停止煤炭、钢铁、水泥新项目审批，力争到“十三五”末，水泥生产线能耗达到国内平均水平，产能发挥率达到80%以上。

 

重点上市公司公告：方兴科技、金刚玻璃、北玻股份、万年青、华新水泥等11家公司发布2015年年报。

 

本周行业观点：

 

全国水泥均价已经连续四周环比上升，环比上涨1.63%。我们坚持之前的判断，认为大概率可以4月份继续保持上涨趋势。鉴于此，建议近期重点关注水泥板块的投资机会：（1）建议关注行业或区域龙头、基本面较好以及涨价能够受益的标的：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）；（2）建议关注京津冀地区具有国企改革预期以及区域整合预期的冀东水泥（000401）、金隅股份（601992），其中冀东水泥股价弹性较大；（3）建议请关注中材集团旗下的宁夏建材（600449)、祁连山（600720），其中宁夏建材股价弹性较大。