【国君食品】每周小萍第10期:酒业信息密集催化,消费第二波千呼万唤终出来

1. 酒业事件密集催化，消费第二波大行情正式启动

上周白酒行业消息频发，除2017年中国高端酒展览会论坛召开、酒业大咖相继发生研判行业趋势外，茅台集团年中经营会召开，茅台经销商稳价集结发起西安倡议，1573久泰公司提价，水井坊三大单品提价等，汾酒拜访茅台、五粮液，利好消息密集催化，白酒板块在一个多月盘整后再度迎来明显上涨。消费第二波大行情正式启动，我们认为白酒龙头依然是主角。

茅台集团召开上半年经营会，业绩靓丽，显著超越行业，印证了龙头强势繁荣态势。8/7茅台集团2017上半年经营会召开，指出圆满实现上半年时间过半、任务过半，上半年茅台基酒产量稳中向好、质量持续推进，集团白酒产量6.6万吨、增30%，销量5.2万吨、增38%，分别超出行业23pct、30pct；二是较好地稳住了价格。我们认为，茅台集团的靓丽业绩直接印证了酒业龙头的繁荣景气，与行业增速的巨大差距反映了当前挤压式增长态势。下半年计划更应重视：一是要优质稳产，健全激励、强化调度，加快推进包装产能释放；二是坚定不移铁腕稳价；三是9/5召开北京专题会，召集经销商共同稳价；三是确保完成2017年茅台酒基酒4.2万吨、系列酒2万吨目标任务；四是重申“6543210”计划；五是大力拓展酒外天地，以大健康、大旅游、大物流、生态农业板块为重点；六是促进各子公司差异化发展；七是要与兄弟企业、行业协会保持良好互动。

茅台：双节供应提前、增量，稳价承诺蔓延，预计旺季批价维持慢牛。

1）据糖酒快讯，茅台双节部署供应提前至8月中旬开始，且投放总量较原来的4000吨提至4500吨。据此推算，双节前平均每天将供应100吨，预计实际供应上9月每天仍保持高出8月10吨左右的水平。

2）继上周陕西、北京开启稳价大幕后，上周福建、辽宁、新疆、河南、湖南等地纷纷响应集结，加入稳价队列；8/11西安召开的讨论会上，来自广东、海南、山东、福建、北京、上海、河南、陕西、甘肃、重庆、宁夏、河北、安徽、黑龙江、江苏的20多家与会经销商、联谊会长签署了稳价共同倡议书，至此，茅台稳价大战已基本在全国铺开。总结各地承诺/倡议，基本涵盖以下几点：一是坚守53度飞天1299元的价格红线；二是保证50%-60%的计划量将用于零售；三是需要公布网点或在店铺LED向消费者公告售卖价格且有货。

3）我们认为，此次茅台稳价力度与范围堪称有史以来之最，足以显示厂家在十九大召开之前的坚定稳价信心，预计相应的价格巡查、监控与处罚措施亦已跟进到位。虽然团购价格相对市场化，但在价格指导的严厉期内，厂家对经销商的监督将形成有效约束，且供应短期大幅加大将一定程度上缓解供需矛盾，价格将呈现平稳。我们延续批价慢牛的观点，预计至少将持续至十九大后；茅台批价慢牛将利于产业链各方利益生态，但厂价与批价之间巨大的剪刀差仍使利益不稳，明后两年供不应求格局不变，未来提价预期不改。

国窖1573、水井旺季再提价，高端行情持续向次高端传导。据糖酒快讯网，国窖1573低度版（35°）计划内打款价提20元至550元/瓶（含20元保证金），计划外610元；8/7成都久泰公司下发价格体系调整通知，1573计划内价格提至760元，且指出凡计划内配额回款，另收价格物流保证金50元/瓶，我们认为，久泰公司位于公司最核心市场、体量庞大，且为品牌专营公司直营模式的代表公司，此次价格虽为地区性市场化调节，但对全国价格标杆与示范意义明显（8/8北京、重庆酒类销售公司亦调整了价格），预计在茅台供不应求的明后两年，泸州老窖在抢量的同时将适时持续提价、继续拔升品牌高度。近期水井坊亦对典藏大师、井台、臻酿8号全线提价，我们延续高端-次高端-中端螺旋式量价齐升观点，高端、次高端行情将继续蔓延。

白酒第四波繁荣进行时，消费第二波继续重点推荐白酒龙头。本周我们发布了白酒行业专题报告《第四波繁荣在路上，依然是龙头盛宴》，通过分析白酒以往三起三落，总结出经济加速尤其是投资加码是白酒向上周期的最主要动力，政策限制是酒业向下的最直接冲击；当前在PPP、雄安等基建投资带动，且渠道补库存继续，茅台基酒紧缺加剧供需茅台、推升提价预期从而拉开行业价格带，正在第四波繁荣的第二年爬升阶段，后续看延续2-3年；竞争格局上，集中度提升是必然，因白酒面子消费的独特属性使得品牌成为最主要的竞争要素，而白酒龙头在多年的积累的品牌建设下，在消费者心智中已形成难以跨越的定位烙印，且品牌与渠道、资本积累等具有反身效应，后进者短时间内将难以拔高档次与提升位次，因此强者恒强逻辑将继续巩固。后续价格走向将是高端稳定，次高端蓝海，中端红海且变数较大，各价格带均有龙头，龙头将强者恒强，且越级难度加大。

建议继续坚守一线，布局估值较低二线：

1）高端：估值切换具备提升空间，重点推荐泸州老窖、贵州茅台。未来两年茅台供不应求格局明显，厂价与批价巨大剪刀差下提价预期不改，提价支撑下预计茅台净利实现30%、20%以上增长，五粮液、泸州老窖有望在茅台缺货下继续放量增长，并继续挺价，量价齐升逻辑清晰。继续总店推荐泸州老窖（最具弹性的一线白酒龙头，1573未来2年仍可保持30%以上增长，出厂价提升仍有巨大空间，窖龄、特曲及低档酒来年有望加大贡献）、贵州茅台（增长最确定的品种）。

2）次高端：关注品牌基础牢固，竞争优势边际改善龙头。建议增持山西汾酒，受益标的水井坊。当前次高端估值虽然相对较高，但扩张后核心竞争优势有望持续巩固、盈利释放可期。管理层优秀、营销边际改善较大的龙头将有望增速领先。建议增持山西汾酒，受益标的水井坊。

3）中端：建议增持估值相对较低的区域性龙头古井贡酒、洋河股份，受益标的口子窖。高端-次高端-中端行情轮动下，具竞争优势边际改善预期、前期关注度较低、估值低位的中端龙头有望得到增量资金青睐。当前洋河股份2017PE仅21倍，古井贡酒、口子窖约25倍，相对其他高端、次高端龙头较低。基本面上看，洋河海天渠道仍在调整、但已步入稳定轨道，梦之蓝增长迅速有望带动业绩；安徽市场消费升级正在加速（未来2-3年主力价位段有望升至200元），高端站位较早的古井、口子窖有望持续受益，省内第一、第二龙头地位有望持续稳固并拉开与其他酒企差距。

2. 第二、三批奶粉注册名单公布，国产大品优势持续扩大

8/8、8/11CFDA分别公布第二、三批婴幼儿奶粉配方注册名单，第二批3家企业9个配方获批，其中雀巢、美素力、三元各获批3个；第三批6家企业、23个配方获批，其中伊利、圣元获批6个，达能、明一、澳优各获批3个，晨光获批2个。第二批、第三批仅距上一批5天、3天，审批速度加快符合我们预期，详情参见报告《首批奶粉注册制名单落地，格局改善微光初现》。我们依然认为，“首批”将享受得天独厚的品牌先发优势和市场影响力，以占据消费者心智份额，提升巩固品牌知名度和市场地位。预计渠道也将理性筛选和靠拢首批更具有超然地位的国产大品牌，大品牌优势将越来越来明显。三四线小品牌奶粉市场份额有望腾出，国产大品牌凭借知名度和渠道优势有望承接。

3. 大众品：首推中炬高新，增持伊利股份、安琪酵母

1）中炬高新：中报业绩预告超市场预期，提价影响已消化，市场动销良好，渠道积极性提高，H2有望加速增长，预计全年收入增20%以上、净利增40%以上，现价对应调味品业务PE仅24倍，有望向龙头海天估值靠拢；公司在区域与餐饮渠道的拓展思路清晰、后续可拓展空间较大，叠加阳西基地投产可有效释放规模效应，增长弹性良好。换届事宜仍在商议，静待事件进展。

2）伊利股份：乳制品终端需求环比改善明显（普通白奶增速由负转正，每益添止跌），安慕希、金典等维持快速增长；公司在列奶粉注册制首批名单，叠加二胎政策及低基数，奶粉业绩亦将贡献增长；预计原奶成本同比依然低个位数下滑、行业促销虽仍激烈，但未来原奶企稳后龙头品牌、产品、渠道优势将持续显现，全年净利有望超出预期，估值具提升空间。

3）安琪酵母：柳州、俄罗斯产能即将投产，产能释放预期下Q3收入增速有望环比改善；国内外产能布局优化亦有望使收入提速；预计来年糖蜜供给依然充足、采购价有望维持在750元以下低位，，成本红利有望延续。

4. 重点推荐

酒类：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份；

大众品：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品、千禾味业。