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伊利股份(600887)2017年三季报点评:业绩增长加快,奶粉板块增长可期

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楼主

文/   民生证券研究院分析师  陈柏儒

       执业证号:S0100512100003

       民生证券食品饮料组组长 汪玲

       执业证号:S0100117030004

     民生证券食品饮料组 黄瑞云 

        执业证号:S0100116070069 

    民生证券食品饮料组 张双轶

       执业证号:S0100116060007

注:本报告发布于2017年10月31日

事件概述

公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入521.27亿元,同比增长13.51%;归母净利润49.37亿元,同比增长12.47%;实现每股收益0.81元。单三季度实现营业收入189.78亿元,同比增长17.98%;归母净利润15.73亿元,同比增长33.49%。

分析与判断

营业收入快速增长,受益于三四线消费升级加速


公司前三季度实现营业收入同比增长13.51%,单三季度同比增长17.98%,高于行业平均增长水平。1)公司拥有广而深的渠道网络,同时三四线城市居民的液态奶消费增长加快,促进销售收入增长;2)消费升级驱使下,公司的高端产品占比不断提升;3)奶粉板块销售实现增长态势;4)综艺、广告宣传效果良好,消费者对公司品牌忠实度提升。毛利率为38.33%,较中报水平有所提升,一方面是由于原奶价格上涨,行业竞争有所放缓所致,另一方面是高端产品占比提升所致。


业绩表现亮眼,费用控制良好


公司前三季度实现净利润同比增长13.51%,单三季度同比增长33.49%,较去年同期提升12.64pct,表现亮眼。前三季度期间费用率为27.34%,较去年同期减少2.06pct,费用控制在合理水平。其中销售费用率为22.51%、同降0.8pct,增速同比增长9.74%,增速有所放缓,主要是国内原奶价格上涨,中小企业生产成本压力较大,逐渐开始退出,导致行业竞争趋缓,公司促销费用降低;管理费用率为4.68%、同降1.37pct,增速同比下降9.76%,公司经营管理效率进一步提高。


重点产品持续发力,奶粉板块增长可期


随着消费升级不断加快,加上公司强有力的渠道下沉力和渗透力,公司的重点高端产品,如“金典”、“安慕希”、“甄稀”等销售持续上行,促进产品结构持续优化升级,带动业绩增长。三四线城市以及乡镇消费升级开始加速,公司常温液态乳市场份额有望保持上升态势。此外,随着奶粉注册制落地,国内婴幼儿奶粉市场开始进入良性竞争阶段,公司加强对奶粉板块的布局,加大母婴零售渠道、商超渠道的开拓,奶粉板块增长可期。


投资建议

公司作为乳制品行业龙头企业,具有明显的品牌优势和渠道优势,借势三四线城市消费升级加速,公司业绩有望保持稳增长甚至高增长势头。我们预计17-19年对应的营业收入为680.64/758.92/850.74亿元,增速为12.3%/11.5%/12.1%;净利润为63.17/74.77/88.46亿元,增速为11.6%/18.4%/18.3%;EPS为1.04/1.23/1.46元,对应PE为29/25/21X。给予18年PE28-32X,对应的合理股价区间为34.44-39.36元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

原奶价格大幅上涨,竞争格局激烈,市场份额扩张不及预期,食品安全问题。

   汪农玲食

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