【中信策略】细说中观,剖析行业景气(11月报)
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中信策略团队
杨灵修/秦培景/裘翔/陈乐天
下游需求：10月初密集出台的楼市调控政策一定程度上打压房地产市场，但调控拉长景气周期。我们预计4季度地产销售将高位回落，利于房地产中期健康发展。9月社会消费品零售创下今年以来最大增速，依旧看好地产后消费（装饰装潢）、汽车等细分领域。家电增长最快（12.1%），空调销量延续快速上涨趋势，内销创新高，去库存取得良好成效，继续看好未来1-2季度的房产后消费。汽车消费同比增长26.6%，增速创近3年来的新高。受益于房价上涨的财富效应，未来购置税减半等政策可能延续，有利于其保持高景气。其他方面，继续关注原奶价格上涨。
中游制造：PPP项目持续加码和房地产复苏带动下，工程机械销量维持高景气；雾霾天气导致河北等钢厂暂时关闭，供需失衡下预计钢价恢复上涨。9月挖掘机、推土机、压路机销量大幅增长。挖掘机同比增长71.4%，创5年来最大增幅；推土机、压路机销量分别同比增长187.7%和33.6%。10月全国水泥价格继续上涨。截至10月31日，全国水泥价格指数环比上涨9.7%，主要是华北、长江地区涨幅较大，上涨的主要因素是煤炭成本的推动和市场供应紧张。截止10月28日，Myspic综合钢价指数104.5，环比上涨6.9%，冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、线材分别环比上涨10.72%、7.73%、5.81%和5.81%。10月钢厂毛利也较9月有改善。钢价经过调整后10月再次大幅上涨，真实需求强劲。
上游资源：供需缺口可能进一步扩大，煤炭价格仍有继续上涨空间。10月动力煤价格上涨较9月放缓，焦煤价格加速上涨。原煤产量同比下跌11.42%，受国内去产能供给偏紧以及国内外煤炭价差较大的影响，进口数量增长较快。库存和去年同期相比钢厂、电厂、港口库存均大幅下降，短期补库存明显。9月煤炭产量持续下降而需求增长较快，尤其是火力发电量大幅增长，库存去化效果非常明显，冬季需求旺季即将到来，供需缺口可能进一步扩大，煤炭价格仍有继续上涨空间。
风险提示：若经济出现硬着陆，或明显资金外流引发，会对我们投资建议产生影响。
投资建议。结合中观数据，我们建议11月投资者布局三条景气向好主线：其一，消费链上，依然看好地产后消费（装饰装潢等）；其二，看好汽车消费，并逐渐关注原奶板块投资机会；其三，中游投资链上，看好工程机械和建材中的水泥、钢铁等子板块。
细说中观，剖析行业景气
行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”，“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响，而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断，包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪（主要集中在行业层面的“量”和“价”），找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据。
下游需求
核心结论
房地产：9月百城住宅价格指数环比上涨2.83%，增速较8月加快0.66个百分点，其中，一线、二线、三线城市分别环比上涨2.74%、2.65%、1.41%。9月销售、成交和新开工面积分别环比上涨20.09%、5.46%和13.12%，上涨速度均快于8月。在10月报中我们曾指出9月二线城市房市火爆，好于一线城市，更是远远好于三线城市。10月初密集出台的楼市调控政策一定程度上打压了房地产市场，30大中城市商品房成交面积环比下跌18.49%，其中一线、二线、三线城市成交面积环比分别为-2.64%、-32.21%、12.57%，可以看出调控政策对二线城市打击最大，出台调控政策的城市也主要以二线为主。
零售：9月社会消费品零售创下今年以来最大增速，同比增长10.7%。全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.1%，较8月提升了2.6个百分点，也是自2015年7月以来的最高增速。从细分领域看，家电（12.1%）增长最快，其次是化妆品（3.6%）、服装（2.4%）和日用品（2%）、金银珠宝类（0.9%）和食品（0.7%）。
家电：“家电四大件”家用空调、冰箱、洗衣机、LCD电视销量同比分别为30.1%、3.6%、4.3%和5.7%。空调销量延续快速上涨趋势，内销创新高，去库存取得良好成效。内销同比增长36.7%，明显快于出口增长，原因主要是企业积极让利出货及经销商主动补充库存备战国庆与“双十一”。库存内销比为0.9，渠道去库存已经进入尾声。
汽车：9月乘用车销量持续快速增长，同比增长26.6%，增速创近3年来的新高。乘用车中SUV与MPV销量继续维持高速增长态势，同比分别增长54.2%和37.3%。全国经销商库存深度持续下降，环比下降5.4%，同比下降8.6%。全国经销商信心指数环比上升4.3%，库存去化背景下经销商信心较强，主动补充库存，预期汽车行业将延续高景气。新能源汽车继续保持高速增长，节能与新能源汽车技术路线图正式发布。9月新能源汽车销量同比增长56.6%，其中纯电动汽车同比增长82.0%。
农产品：10月农产品与菜篮子批发价格较上月下跌。猪肉价格下跌，存栏量持续探底。鸡苗价格大幅下跌，白条鸡批发价与鸡肉零售价较平稳，鸡蛋价格小幅下跌。蔬菜批发价格下降，但大部分主要蔬菜品种市场平均价随气温下降普遍上升，关注蒜、姜批发价上涨。房地产调控政策收紧，过剩流动性将可能炒作农产品。大蒜对宏观经济变化敏感，通常被视为经济先行指标，先于CPI上涨。小麦、白砂糖、天然橡胶价格上涨，玉米价格下跌。
食品饮料：白酒延续复苏，奶价迎来拐点。一线白酒中五粮液网络零售价较9月上涨6.87%，二线白酒中仅洋河梦之蓝价格微跌0.25%，小糊涂仙价格下跌6.12%，其余白酒价格稳定。乳业方面，关注国际原奶价格上涨，国内乳业供需格局正在改善。国内主产区生鲜乳平均价环比下跌0.29%，同比下跌1.1%，同时国际全脂乳粉和脱脂乳粉拍卖价格分别上涨19.8%和6.5%。全球五大乳制品出口国合计原奶产量连续三个月同比下滑，供应紧张可能会继续推动价格持续上涨，由于国内外原奶价格联动性较强，国际奶价如果出现拐点，也会带动国内价格上涨。
医药：中药价格维持上涨态势，国产维生素A与维生素K3价格上涨，国产维生素B6与维生素E价格下跌，其他维生素品种价格与9月持平。
具体来看
房地产：9月房价继续上涨，销售、成交、新开工面积上涨速度均快于8月，10月楼市调控政策出台后对二线城市打击较大，成交面积大幅下降。
9月百城住宅价格指数环比上涨速度较8月加快。9月全国百城住宅价格指数环比上涨2.83%（上期值2.17%），9月增速快于8月。其中，一线、二线、三线城市房价分别环比上涨2.74%、2.65%、1.41%（上期值分别为2.35%、1.92%、1.12%）。
10月出台的楼市调控政策打压了房地产市场，成交面积环比下跌18.49%，对二线城市影响最大。9月商品住宅销售面积9.31亿平方米，环比增长20.09%（上期值19.1%），销量增长快于8月。但在10月初各城市密集出台楼市调控政策，一定程度上打压了房地产市场，从30大中城市商品房成交面积来看，10月共成交2208.55万平方米，环比下跌18.49%（上期值5.46%），其中一线、二线、三线城市成交面积环比分别为-2.64%、-32.21%、12.57%（上期值分别为-12.35%、13.03%、-0.11%），可以看出一线城市增速有所回升，而调控政策对二线城市打击最大，出台调控政策的城市也主要以二线为主，而对三线城市影响较小，甚至出现了三线城市成交面积大幅上涨的情形。
9月房地产开发投资额与新开工面积大幅增长。9月全国房地产开发投资完成额1.02万亿元，环比增长13.12%（上期值3.39%），住宅投资占房地产开发投资的比重为66.9%。房地产开发投资完成额占固定资产投资完成额16.86%，占比较8月有所上升。9月房屋新开工面积为12.27亿平方米，环比上涨13.91%（上期值-9.85%）。
零售：9月社会消费品零售创下今年以来最大增速。，9月社会消费品零售总额为2.80万亿，同比增长10.7%（上期值10.6%），增速较上月加快0.1个百分点，扣除价格因素实际增长9.6%。按消费类型分，商品零售总额2.50万亿，同比增长10.7%，与上月同比一致；餐饮收入3011.1亿元，同比增长10.65%（上期值10.3%）。全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.1%，较8月-0.5%提升了2.6%，达到自2015年7月以来的最高增速。从细分领域看，家电（12.1%）增长最快，其次是化妆品（3.6%）、服装类（2.4%）和日用类（2%），金银珠宝类（0.9%）和食品类（0.7%）同比增速由负转正。
家电：“家电四大件”中家用空调销量延续快速上涨趋势，内销创新高，去库存取得良好成效。9月全国百家大型零售企业家电零售额同比增速较上月大幅增长，9月同比增长12.1%（8月同比6%）。根据产业在线最新监测数据显示，2016年9月，“家电四大件”：家用空调、冰箱、洗衣机、LCD电视的当月销量同比分别为30.1%、3.6%、4.3%和5.7%（上期值分别为27%、-2.3%、5.9%、14%），家用空调销量同比增长最快。
9月家用空调生产894.6万台，同比增长40.5%（上期值33.5%），销售857.5万台，同比增长30.1%（上期值27%），其中内销出货614万台，同比增长36.7%，出口243.5万台，同比增长16%，内销增长明显快于出口。9月内销出货量增速抬升的原因主要是企业积极让利出货及经销商主动补充库存备战国庆与“双十一”。9月家用空调库存为562.4万台，环比下降18.07%（上期值-2.83%），库存内销比为0.9（上期值1.0），今年以来，库存内销比持续下滑，说明空调去库存取得良好成效，渠道去库存已经进入尾声。
由于终端需求回暖，渠道补库存需求增强，四季度仍然看好空调销量的持续增长。10月多城市房地产限购政策出台，对房地产后周期的家电行业新增需求有一定滞后影响，但从10月房地产成交面积增速来看，对一线和三四线城市影响相对较小，因此对于这些城市的家电市场影响不大。而对于小家电行业，主要受消费者自身生活品质要求提高带动消费需求，基本不受影响。
汽车：9月乘用车销量持续快速增长，同比增速创新高。据汽车工业协会数据，9月全国汽车销量共256.4万辆，同比增长26.6%（上期值24.2%），其中乘用车销量占据88.5%的份额，乘用车销量226.8万辆，同比增长28.9%（上期值26.3%），商用车销量29.6万辆，同比上涨8.1%（上期值11.9%）。乘用车的销量同比增速达到近3年来的新高，而商用车近3个月也保持快速增长，但9月同比增速较8月有所放缓。
乘用车中SUV与MPV销量继续维持高速增长态势，全国经销商库存深度持续下降，全国汽车经销商信心指数继续上涨。广义乘用车中，SUV与MPV销量增长最快。轿车销量111.9万辆，同比增长17.1%（上期值20.1%）；MPV销量22.2万辆，同比增长37.3%（上期值35.9%）；SUV销量87.9万辆，同比增长54.2%（上期值43.9%），交叉型销量4.9万辆，同比下降32.4%（上期值-36.9%）。销量的大幅上涨得益于前期的低基数以及车辆购置税减半政策刺激了车市需求。在需求增长的带动下，汽车经销商库存持续下降。8月全国汽车经销商库存深度环比下降5.4%（上期值3.9%），同比下降8.6%（上期值-6.4%）。全国经销商信心指数环比上升4.3%（上期值10.9%），同比上升7.6%（上期值15.6%），主要是由于汽车销售火爆，库存去化背景下经销商信心较强，主动补充库存，预期汽车行业将延续高景气。
新能源汽车继续保持高速增长，节能与新能源汽车技术路线图正式发布。9月新能源汽车产量6.5万辆，销量4.4万台，销量同比增长56.6%（上期值110.5%），其中纯电动汽车销量3.5万辆，同比增长82.0%（上期值131.69%）；插电式混合动力汽车销量0.9万辆，同比增长1.5%（上期值67.5%），新能源汽车主要以纯电动汽车为主，今年以来高速增长。
10月26日，节能与新能源汽车技术路线图正式发布，描绘了我国汽车产业技术未来15年发展蓝图。技术路线图总体框架是“1+7”，即一个总报告加7个分报告，分别是节能汽车、纯电动和混合动力汽车、燃料电池汽车、智能网联汽车和汽车制造、动力电池、轻量化的技术路线图。主要包括以下5个方面：1、路线图强调了节能汽车将成为未来主流趋势。2、节能目标将使得新能源汽车成为未来汽车行业发展的重点，新能源汽车发展空间巨大。3、电动车续航历程等方面要求不断提高，未来电动车行业将逐渐优胜劣汰。4、产业链上下游关键环节将迎来高速发展。5、燃料电池汽车有望迎来春天。
食品饮料：白酒延续复苏，原奶供需格局正在改善。白酒方面，截至10月28日，一号店数据显示：53度飞天茅台价格目前价格为999元/瓶，价格平稳与上月一致；52度五粮液目前价格779元/瓶，因之前五粮液在8月30日宣布出厂价提高至739元/瓶，网络零售价较9月上涨6.87%。二线白酒价格稳定，仅洋河梦之蓝价格微跌0.25%，52度小糊涂仙价格下跌6.12%。
乳业方面，关注国际原奶价格上涨，国内乳业供需格局正在改善。11月1日，全球乳制品第175次拍卖，全脂乳粉价格为3,317美元/吨，较上期上涨19.8%，脱脂乳粉价格为2,329美元/吨，较上期上涨6.5%。全球五大乳制品出口国合计原奶产量已经连续三个月同比下滑，恒天然于10月27日下调产季收奶量，并下调原奶供应量，其中全脂奶粉供应量将大幅减少，因此供应紧张可能会继续推动价格持续上涨。由于国内外原奶价格联动性较强，国际奶价如果出现拐点，也会带动国内价格上涨。目前国内原奶价格长期处于低位，截至10月26日，主产区生鲜乳平均价为3.44元/公斤，环比下跌0.29%，同比下跌1.1%。今年存栏量持续下滑，供给收缩加上国外奶价上涨行情，国内乳业的供需格局正在改善，中长期来看，国内原奶价格可能将进入上升周期。
医药：中药价格维持上涨态势，国产维生素A与维生素K3价格上涨，国产维生素B6与维生素E价格下跌，其他维生素品种价格与9月持平。截至10月31日，成都中医药价格指数155.34，环比上涨2.05%（上期值2.36%），同比上涨9.78%（上期值2.36%），从今年6月开始中药价格快速上涨，药品涨价主要是因为种植面积减少、天气因素使得产量减少等原因影响了供需关系。在供给侧改革去产能的大背景下，中药材在一段时间内依然可能出现供不应求的情况，价格可能仍然维持上涨态势。
维生素A从8月起价格调整之后10月价格反弹，继续大幅上涨，截至10月31日，国产维生素A市场价为295元/千克，环比上涨7.27%（上期值-6.78%）。国产维生素B6市场价为220元/千克，环比下降4.17%（上期值-4.0%）。国产维生素E市场价为82.5元/千克，环比下跌4.62%，9-10月维生素E价格一直维持86.5元/千克，10月31日出现降价。国产维生素K3市场价为72.5元/千克，环比上涨12.0%（上期值13.64%），其他维生素品种市场价与9月同期持平。
农产品：农产品与菜篮子批发价格较上月下跌。截至10月31日，农产品批发价格总指数环比下跌1.81%，同比上涨5.62%。菜篮子产品批发指数环比下跌1.72%，同比上涨6.97%。
猪肉价格下跌，存栏量持续探底。截至10月31日，猪肉批发价格指数较上月下跌1.85%，全国22个城市仔猪平均价39.46元/公斤，环比下跌17.83%，生猪平均价格16.23元/公斤，环比下跌5.42%，猪肉平均价格25.27元/公斤，环比下跌2.51%。9月生猪存栏数为37709万头，环比微涨0.1%（同比下跌3.4%），能繁殖母猪存栏数为3710万头，环比下跌0.51%（同比下跌3.69%）。自2013年9月开始，母猪存栏同比已连续37个月负增长。
鸡苗价格大幅下跌，白条鸡批发价与鸡肉零售价较平稳，鸡蛋价格小幅下跌。截至10月28日，主产区鸡苗平均价为2.81元/羽，环比下跌14.07%。截至10月31日，白条鸡平均批发价为14.81元/公斤，环比微涨0.54%，36个城市平均鸡肉零售价为10.99元/斤，与上期价格基本持平。鸡蛋平均批发价为7.46元/公斤，环比下跌1.7%，鸡蛋价格经过今年8、9月的上升走势后，10月均价回落。
蔬菜批发价格下降，但大部分主要蔬菜品种市场平均价随气温下降普遍上升，关注蒜、姜批发价上涨。截至9月23日，蔬菜批发价格指数环比下跌1.03%，同比上涨2.15%，结束下半年以来持续涨价的态势，开始回调。但根据36个大中城市平均零售价，大部分蔬菜市场价普遍上涨。15个主要蔬菜品种中下跌的仅有大白菜、萝卜、青椒等5种，大白菜近一个月价格下跌11.64%。茄子、西红柿、黄瓜价格涨幅最大，分别上涨16.3%、11.3%、9.12%。此外，近期值得关注的是蒜、姜价格上涨，随着热点城市房地产调控政策的再度收紧，社会过剩流动性将可能冲击农产品市场，过去爆炒一些农产品导致“姜你军”、“蒜你狠”现象可能再次出现。10月主要蔬菜批发价数据，蒜头和生姜10月分别上涨5.13%和26.43%，相比于肉蛋价格，大蒜对宏观经济变化更敏感，价格弹性更大，通常被视为一个经济先行指标，先于CPI上涨。
小麦、白砂糖、天然橡胶价格上涨，玉米价格下跌。截至10月31日，大豆、豆粕现货价与上月持平，波动不大；玉米现货平均价环比下跌1.53%；小麦现货平均价环比上涨5.11%；白砂糖价格涨势放缓，环比上涨1.29%（9月上涨4.03%），天然橡胶较上月上涨5.7%。
中游制造
核心结论
钢铁：10月高炉开工率下降，各钢材库存去化明显，其中线材、螺纹钢库存下降较大。10月28日，全国高炉开工率为78.31%，环比下跌2.59%，唐山钢厂高炉开工率为75.61%，环比下降11.43%。截至10月28日，主要钢材库存合计环比下降8.23%，其中库存下降最明显的品种是线材、螺纹钢，环比分别下降25.21%和9.52%。在煤炭价格上涨和钢材库存下降的影响下，钢材价格经过9月调整后10月再次大幅上涨，真实需求强劲，后期钢价依然值得期待。截至10月28日，Myspic综合钢价指数104.48，环比上涨6.88%，冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、线材分别环比上涨10.72%、7.73%、5.81%和5.81%。黑色系价格持续大涨，挤压钢厂毛利，但10月钢厂毛利较9月有了较大改善。截至10月21日，热轧板、冷轧板、中厚板的吨毛利润环比分别上涨63.79%、84.92%、19.89%。
建材：10月全国水泥价格继续上涨。截至10月31日，全国水泥价格指数环比上涨9.66%，主要是华北、长江地区涨幅较大，10月以来水泥价格上涨的主要因素是煤炭成本的推动和市场供应紧张。9月水泥产量环比上涨2.85%。10月玻璃价格微跌，开工率小幅上涨，产量增长放缓。截至10月31日，玻璃价格指数环比微跌0.39%，浮法玻璃开工率65.72%，环比增长1.02%。9月全国平板玻璃产量环比增长1.55%，较8月增速放缓。
工程机械：在PPP项目持续加码和前期房地产高速增长的带动下，9月挖掘机、推土机、压路机销量大幅增长，挖掘机同比增长71.40%，创5年来最大增幅；推土机、压路机销量分别同比增长187.74%和33.60%。起重机、装载机销量持续疲软，同比增长1%和-27.78%。9月房地产市场火爆与PPP大型基建项目加速推广是推动工程机械行业销量增长的主要原因。铁路货运量与挖掘机销量数据持续改善，显示实体经济有企稳迹象，随着PPP持续加码以及动车组2017年招标时点临近，预期四季度仍会高速增长，可适当关注轨交板块。
电力：发电量增长较8月放缓，发电耗煤增速下降。风电、核电、火电发电量同比增速较快，水电受季节影响发电量下滑。六大发电集团合计日均耗煤量环比下跌0.84%。全社会用电量同比增速较上月回落1.4%，居民生活用电与第三产业用电继续保持较快增长，第二产业用电增速继续回落。
化工原料：供需格局改善10月化工商品价格普涨，建议重点关注纯MDI、烧碱、TDI投资机会。近期化工商品迎来涨价潮的主要原因是需求改善叠加供给收缩。
交通运输：货物周转量增速加快，公路、水运、民航货邮增速上升，铁路增速略有下滑。9月全国货物周转量环比增长2.39%。其中铁路、公路、民航货邮货物周转量同比增长较快。水运方面，波罗的海航运指数走势分化，其中BPI指数环比上涨23.21%，BCI、BDI指数回落较大，分别环比下跌31.45%和6.08%。9月主要港口货物吞吐量环比微跌，SCFI环比大涨20.46%。
具体来看
10月高炉开工率下降，各钢材库存去化明显，其中线材、螺纹钢库存下降较大。10月28日，全国高炉开工率为78.31%，较上月下跌2.59%（前期值-1.36%），其中唐山钢厂高炉开工率下降较大，开工率为75.61%，环比下降11.43%。在高炉开工率持续下降的作用下，减产能有了较好成效，库存去化明显。截至10月28日，主要钢材库存合计环比下降8.23%（上期值0.76%），其中库存下降最明显的品种是线材，环比下降25.21%（上期值4.38%），螺纹钢环比下降9.52%（上期值6.37%），冷轧环比下降4.21%（上期值-2.34%），热卷环比下跌1.74%（上期值3.14%）。产量方面，由于9月高炉开工率较高，9月钢材产量环比上涨12.58%（上期值14.96%），粗钢产量与8月基本持平。
在煤炭价格上涨和钢材库存下降的影响下，钢材价格经过9月调整后10月再次大幅上涨，真实需求强劲，后期钢价依然值得期待。截至10月28日，Myspic综合钢价指数104.48，环比上涨6.88%（上期值-3.12%），同比上涨37.85%（上期值25.87%）。冷轧板卷（1.0mm，上海）价格3820元/吨，环比上涨10.72%（上期值-0.58%），同比上涨61.18%（上期值36.9%）。螺纹钢（HRB400 20mm，上海）价格2510元/吨，环比上涨7.73%（上期值-5.62%），同比上涨28.06%（上期值17.5%）。热轧板卷（3.0mm，上海）价格2550元/吨，环比上涨5.81%（上期值-2.4%），同比上涨28.79%（上期值40.39%）。线材（6.5高线，上海）价格2550元/吨，环比上涨5.81%（上期值-5.1%），同比上涨28.79%（上期值19.21%）。
黑色系价格持续大涨，挤压钢厂毛利，但10月钢厂毛利较9月有了较大改善。钢铁的上游黑色产业链价格持续攀升，焦煤、焦炭、铁矿石等原料价格大幅上涨，9月钢价回调钢厂毛利润受到蚕食，但10月有了较大改善。截至10月21日，热轧板、冷轧板、中厚板的吨毛利润分别为247.93元/吨、-5.92元/吨、-119.08元/吨，环比分别上涨63.79%、84.92%、19.89%（上期值分别为-40.24%、-56.14%、118.39%）；螺纹钢吨毛利润为-119.08元/吨，环比下跌6.93%（上期值-217.43%）。
建材：10月全国水泥价格继续上涨。截至10月31日，全国水泥价格指数环比上涨9.66%（上期值3.13%），其中长江、华东、华北地区分别上涨9.35%、5.45%、11.11%。9月水泥产量为2.24亿吨，环比上涨2.85%（上期值1.69%），同比增长2.9%（上期值1.0%）。10月以来水泥价格上涨的主要因素是煤炭成本的推动和市场供应紧张。
10月玻璃价格微跌，开工率小幅上涨，产量增长放缓。截至10月31日，玻璃价格指数环比微跌0.39%（上期值0.67%），全国主要城市浮法玻璃现货平均价格环比微跌0.39%（上期值12.21%），浮法玻璃开工率从今年4月迅速上涨之后保持在高位，截至10月28日，浮法玻璃生产线开工数232条，环比增长1.31%（上期值0.88%），开工率65.72%，环比增长1.02%（上期值0.59%）。9月全国平板玻璃产量为6297万重量箱，环比增长1.55%（上期值2.76%），同比上涨2.7%（上期值7.0%）。
工程机械：在PPP项目持续加码和前期房地产高速增长的带动下，9月挖掘机、推土机、压路机销量大幅增长。9月工程机械行业挖掘机销量同比增长71.40%（上期值44.89%），创5年来最大增幅；推土机销量同比增长187.74%（上期值207.69%）；压路机销量同比增长33.60%（上期值22.15%）。起重机、装载机销量持续疲软。装载机销量同比增长1%（上期值-9.10%）；起重机销量同比下跌27.78%（上期值-41.05%）。9月房地产市场火爆与PPP大型基建项目加速推广是推动工程机械行业销量增长的主要原因。铁路货运量与挖掘机销量数据持续改善，显示实体经济有企稳迹象，随着PPP持续加码以及动车组2017年招标时点临近，预期四季度仍会高速增长，可适当关注轨交板块。
电力：发电量增长较8月放缓，发电耗煤增速下降。风电、核电、火电发电量同比增速较快，水电受季节影响发电量下滑。9月，全国发电量为4913亿千瓦时，同比增长6.8%（上期7.8%），较8月回落1%。其中，水电发电量952亿千瓦时，火电发电量3612亿千瓦时，风力发电量154亿千瓦时，核能发电量180亿千瓦时；水电、火电、风电和核电同比增速分别为-11.4%、12.2%、28.5%和13.2%，9月份除水电受季节影响发电量有所下降外，其他能源发电量均呈增长态势，包括火电发电量，特别是1-9月火力发电累计值是近两年来首次累计同比正增长。截至10月31日，六大发电集团合计日均耗煤量环比下跌0.84%（上期-17.8%），同比增长12.31%（上期22.54%）。
全社会用电量同比增速较上月回落1.4%，居民生活用电与第三产业用电继续保持较快增长，第二产业用电增速继续回落。
9月全社会用电量4965亿千瓦时，同比增长6.9%（上期8.3%），较8月回落1.4%。城乡居民生活用电增长24.9%，比8月份加快5.0%。
从产业看，第一产业用电增速加快，第二产业用电增速继续较快回落，第三产业用电量增长最快。第一产业用电量104.89亿千瓦时，同比增长2.86%（上期-0.53%）；第二产业用电量3260.42亿千瓦时，同比增长2.23%（上期4.83%），较8月回落2.6%，工业用电同比增长1.4%，较8月回落3.4%；第三产业用电746.85亿，同比增长14.91%（上期15.53%）。
工业用电方面，采矿业同比下降2.5%，降幅比8月份收窄0.5%；制造业同比增长2.7%，比8月份回落0.8%；电力、燃气和水的生产和供应业同比下降4.9%，比8月份回落16.9%。
化工原料：供需格局改善10月化工商品价格普涨，建议重点关注纯MDI、烧碱、TDI投资机会。
化工子行业种类繁多，景气度各不相同，受上游（原油、天然气）和下游（房地产、汽车、玻璃、纺织服装等）影响巨大，在此我们重点关注连接上下游、对经济周期有重要昭示作用的化工子行业。
石油化工方面，乙烯现货价环比下跌1.92%，线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上涨0.85%。无机化工方面，纯碱行业中轻质纯碱环比上涨6.2%，重质纯碱环比上涨2.71%；氯碱行业中烧碱环比上涨12.17%，环比18.16%，电石法PVC环比上涨6.15%。精细化工方面，聚氨酯行业中纯MDI环比上涨45.24%、聚合MDI环下降6.41%，TDI环比上涨49.53%，环氧丙烷环比下降24.96%；化学纤维方面，涤纶短纤出厂价环比上涨0.7%，PTA环比上涨3.9%，乙二醇出厂价环比上涨3.77%。
近期化工商品迎来涨价潮的主要原因是需求改善叠加供给收缩。根据中信证券研究部基础化工行业观点，建议重点关注：
1）纯MDI：上周国内纯MDI市场大幅走高。场内货源告紧，厂家亦有一定程度限货，且近期装置检修利好市场心态，进口货源少量高位美金盘亦继续利好支撑，贸易商手中货源寥寥心态乐观，报盘或高位或捂盘不报。下游维持按需跟进，交投高位。我们预测：原料苯胺市场窄幅走涨，后市走高预期下成本面对市场存在支撑；下游工厂负荷偏高需求尚可，现货交投较为顺畅，但对高价接受度仍有限，维持刚需补仓随采随用，观望消息面指引。
2）烧碱（32%离子膜）：上周国内烧碱市场价格走势上行，市场成交氛围火热，主要体现在山东、华东、西南、河北、天津、辽宁、广东、福建以及两湖地区等地。利好因素1.全国大部分地区价格低位，因氯碱平衡，支撑烧碱市场；2.华东地区货源紧张，利好烧碱市场；利空因素1.近一两周氧化铝价格进入平稳阶段，涨势略显疲态，成交萎靡；2.山东金岭在运行装置全部生产 32%离子膜烧碱，山东华泰氯碱装置推迟检修，山东烟台万华二期 25万吨氯碱装置有开工计划，利空烧碱市场。我们预测，国内烧碱市场供求关系稳定，下游采购力度尚可，烧碱市场将呈现高位攀升格局。
3）TDI：上周国内TDI市场僵持运行，场内缺乏明确消息指引。目前市场观望情绪浓郁，场内现货交投氛围略显冷清。巴斯夫挂结高位及限价政策对市场心态有一定支撑，贸易商谨慎观望后市，中间商暂无库存压力心态企稳。当前国内TDI工厂装置开工平稳，前期订单陆续补充市场，业者对后市心态不一操作纠结，商谈较混乱。下游买涨不买跌情绪浓郁，多询盘观望为主，主动接货意向不高，实单成交跟进不足，预计短线市场僵持盘整。
交通运输：货物周转量增速加快，公路、水运、民航货邮增速上升，铁路增速略有下滑。9月全国货物周转量1.54万亿吨公里，环比增长2.39%（上期1.91%），同比上升2.39%（上期值-2.11%）。其中公路货物周转量同比增长7.10%（上期值-6.64%），铁路货物周转量同比增长9.70%（上期值3.39%），水路货物周转量同比增长4.40%（上期值-0.28%），民航货邮周转量同比增长6.10%（上期值5.21%）。
水运方面，波罗的海航运指数走势分化，其中BPI指数大幅增长，BCI、BDI指数回落较大。截至10月28日，好望角型运费指数（BCI）环比下跌31.45%（上期129.57%）。波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌6.08%（上期29.17%）。巴拿马型运费指数(BPI)环比上涨23.21%（上期9.17%）。
9月主要港口货物吞吐量环比微跌，SCFI涨幅较大。9月沿海主要港口货物吞吐量环比下降2.36%（上期3.16%），同比增长3.85%（上期3.16%）。截至10月28日，出口集装箱运价指数CCFI为环比微涨0.27%（上期3.49%），而上海出口集装箱运价指数SCFI环比大涨20.46%(上期22.78%)。
上游资源
核心结论
煤炭：价格方面，10月动力煤价格上涨速度较9月放缓，焦煤价格加速上涨。环渤海动力煤综合平均价格指数593元/吨，环比上涨5.7%，较8月增速放缓。焦煤坑口价环比上涨40.38%，主焦煤市场价环比上涨39.52%，增速快于8月。动力煤从6月持续上涨至今，而近期上涨更为疯狂，整个黑色系都出现持续暴涨。供给方面，9月煤炭产量仍然继续大幅下跌，进口数量增长放缓。原煤产量同比下跌11.42%，受国内去产能供给偏紧以及国内外煤炭价差较大的影响，进口数量增长较快。9月煤炭进口同比增长20.71%。库存方面，短期补库存明显，但和去年同期相比钢厂、电厂、港口库存均大幅下降。9月煤炭产量持续下降而需求增长较快，尤其是火力发电量大幅增长，库存去化效果非常明显，冬季需求旺季即将到来，供需缺口可能进一步扩大，煤炭价格仍有继续上涨空间。
原油：OPEC产油国之间分歧较大，限产前景不乐观致使油价自10月中旬以后回落。9月OPEC与非OPEC产油国原油产量均出现上涨，美国EIA原油库存增幅较大。9月OPEC原油产量微涨0.66%，非OPEC国家9月原油供给量增长1.08%，美国8月原油产量较7月增长了5.1万桶/日，为今年3月以来首次实现增长。EIA美国商业原油库存量10月28日当周EIA美国商业原油库存量增加1442万桶，增幅为有纪录以来最大。9月原油进口量同比上涨18.28%，进口金额同比增长2.24%。天然气产量环比下降5.84%，10月液化天然气价格微涨。
有色：10月铁矿石、铝、锌、锡价格上涨，铜、铅、镍、稀土价格下跌，近期工业金属全线大幅上涨。10月底最后一周（10.24-10.28），铝、铜、锌、锡、镍和铅分别上涨4.96%、4.35%、3.34%、2.62%、2.17%和1.8%。铝、锌、镍库存上涨，铜、铅、锡库存下跌。煤炭价格上涨拉动黑色系大涨，铁矿石价格涨至近两年高位。工业金属中价格涨幅最大的是铝，四季度是锌的消费旺季叠加全球锌供应短缺，锌价持续坚挺，看好锌后续表现。稀土板块今年或迎质变性拐点，近期工信部印发《稀土行业发展规划（2016-2020年）》，制定了发展目标，继续关注稀土板块投资机会。
贵金属：10月金银价格涨势明显，美元指数10月上涨3.05%。近期，美联储11月维持利率不变，美国10月非农就业人数低于市场预期，增加16.1万人，低于市场预期的增加17.3万人，但就业率下降至4.9%，12月加息预期升温。再加上美国大选临近，都会强烈影响黄金和美元走势。
具体来看
煤炭：
价格方面，10月动力煤价格上涨速度较9月放缓，焦煤价格加速上涨。
截至10月31日，环渤海动力煤综合平均价格指数593元/吨，环比上涨5.7%（上期值16.39%）。大同5500大卡动力煤坑口价460元/吨，环比上涨13.58%（上期值39.66%）；秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价651元/吨，环比上涨16.83%（上期值16.42%）；大同南郊5500大卡动力煤车板价365元/吨，与上月持平；皇岛港5500大卡动力煤市场价595元/吨，环比上涨5.93（上期值15.63%）。
截至10月28日，吕梁柳林和太原古交焦煤坑口价均为730元/吨，环比上涨40.38%（上期值25.3%）。截至10月31日，山西产主焦煤市场价为1165元/吨，环比上涨39.52%（上期值23.7%）。截至9月27日，BOCE焦煤期货结算价为1289.5元/吨，环比上涨29.01%（上期值11.49%）。
需求回暖、季节性因素叠加上供给侧改革的持续推进，动力煤从6月持续上涨至今，而近期上涨更为疯狂，整个黑色系都出现持续暴涨。此轮动力煤价格上涨，既是国家去产能、控产量政策效果的显现，也有阶段性的非理性上涨成分。
供给方面，9月煤炭产量仍然继续大幅下跌，进口数量增长放缓。
9月全国原煤产量2.77亿吨，同比下跌11.42%（上期值-11%），环比下跌0.4%（上期值2.99%），煤炭产量从今年4月开始同比负增长，9月环比由正转负。在今年“276工作日”政策的影响下，今年炼焦煤产量大幅下降超过10%，导致焦煤焦炭价格快速上涨。
受国内去产能供给偏紧以及国内外煤炭价差较大的影响，进口数量增长较快。9月煤炭进口量为1579.29万吨，同比增长20.71%（上期值49.02%），9月进口数量仍然增长较快，但相较于8月已经放缓，主要由于9月发改委要求电企多用国内煤炭，以抑制进口数量持续增加。
库存方面，短期补库存明显，但和去年同期相比钢厂、电厂、港口库存均大幅下降。
从钢厂库存来看，截至10月28日，国内样本钢厂炼焦煤总库存为478.5万吨，同比下跌7.89%。炼焦煤库存可用天数为9天，同比下跌43.75%，焦炭库存可用天数为6天，同比下跌33.33%，钢厂库存可用天数大幅下降。
从电厂库存来看，截至10月31日，六大发电集团煤炭库存合计1171.2万吨，同比下跌12%，库存可用天数为19.75天，同比下跌21.69%，与逐渐进入冬季发电厂日耗煤量增加有关。
从港口库存来看，短期补库存比较明显。截至10月31日，秦皇岛港煤炭库存为429.5万吨，环比上涨35.49%，同比下跌32.03%，秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为53艘，环比上涨92%，同比上涨77.78%。炼焦煤库存四港口合计82万吨，环比上涨22.39%，同比下跌65.11%。总体上，目前煤炭库存去化仍在持续，预计近期煤价仍将保持强势。
总而言之，9月煤炭产量持续下降而需求增长较快，尤其是火力发电量大幅增长，库存去化效果非常明显，冬季需求旺季即将到来，供需缺口可能进一步扩大，煤炭价格仍有继续上涨空间。为遏制煤价非理性上涨，国家发改委从9月上旬开始接连出台措施，然而并没有出现明显效果。但随着先进产能的释放，国内煤炭市场供应紧张的局面将会得到改善，动力煤价格有望理性回归，价格涨势有可能进一步放缓，但短期内供需缺口仍然很大，最终还是要看先进产能的释放速度。
原油：OPEC产油国之间分歧较大，限产前景不乐观致使油价自10月中旬以后回落。
截至10月31日，布伦特原油现价为46.62美元/桶，环比下跌3.68%，WTI原油现价为45.86美元/桶，环比下跌2.53%。布伦特原油期货结算价为48.3美元/桶，环比下跌1.55%，WTI原油期货结算价为46.86美元/桶，环比下跌2.86%。截至10月31日，OPEC一揽子原油价格为45.83美元/桶，环比上涨2.69%。OPEC虽然达成限产协议但目前分歧较大，伊朗和伊拉克希望增产，同时俄罗斯为首的非OPEC产油国也拒绝减产，就连美国原油产量也在增长，这些令油市前景再度蒙上阴影，10月中旬以后油价开始回落。
9月OPEC与非OPEC产油国原油产量均出现上涨，美国EIA原油库存增幅较大。
产量方面，9月OPEC原油产量3339.4万桶/天，较8月微涨0.66%（上期值-0.07%），非OPEC国家9月原油供给量为56.1万桶/天，较上季度增长1.08%。10月31日EIA发布的数据显示，美国8月原油产量为874.4万桶/天，较7月增长了5.1万桶/日，为今年3月以来首次实现增长。
库存方面，截至10月21日，EIA美国商业原油库存量为4.68亿桶，EIA最新数据显示10月28日当周原油库存录得增加1442万桶，预期值为增加101.3万桶，前值为减少55.3万桶。增幅为有纪录以来最大，由于美国原油产量也连续增长，数据公布后原油价格下跌。
9月原油进口量继续上涨，受益于进口原油价格下滑，进口金额下降。9月原油进口数量为3306万吨，较8月上涨0.64%，同比上涨18.28%。原油进口金额为105.13亿美元，较8月下滑1.88%，同比增长2.24%。进口原油数量大幅上涨而进口原油金额却下跌的原因在于原油价格的走弱，9月进口原油的均价继续下滑，令的原油进口量再度刷新了历史最高记录，并超越了美国成为全球最大的原油进口国。
9月天然气产量下降，10月液化天然气价格微涨。9月天然气产量为101.5亿立方米，环比下降5.84%（上期值4.56%），同比微涨0.1%（上期值-2%）。截至10月20日，液化天然气市场价为2873.2元/吨，环比微涨0.2%，2014年以来液化天然气价格持续下跌，近期有小幅反弹但仍然处于历史低位。
有色：
10月铁矿石、铝、锌、锡价格上涨，铜、铅、镍、稀土价格下跌，近期工业金属全线大幅上涨。截至10月31日，铁矿石价格指数环比上涨11.61%（上期值-3.4%），CRB金属现货指数环比微跌0.96%（上期值1.28%）。LME基本金属指数期货收盘价2519.5，环比下跌1.15%，LME3个月铝、锌、锡分别环比上涨3.8%、3.58%和3.5%，LME3个月铅、镍和铜分别环比下跌3.15%、0.86%和0.32%。然而10月底最后一周（10.24-10.28）工业金属全线大涨，铝、铜、锌、锡、镍和铅分别上涨4.96%、4.35%、3.34%、2.62%、2.17%和1.8%。煤炭价格上涨拉动黑色系大涨，铁矿石价格涨至近两年高位。工业金属中价格涨幅最大的是铝，四季度是锌的消费旺季叠加全球锌供应短缺，锌价持续坚挺，看好锌后续表现。
铝、锌、镍库存上涨，铜、铅、锡库存下跌。截至10月31日，LME铝、锌、镍库存同比分别上涨0.8%、2.61%和0.49%，LME铜、铅、锡库存同比分别下跌13.81%、0.92%和16.33%。
稀土板块今年或迎质变性拐点，继续关注稀土板块投资机会。截至10月27日，稀土现货结算价248.04元/公斤，环比与同比均上涨0.09%，目前价格仍处于历史底部，近期有回升的趋势。10月27日，BOCE稀土成交量为4公斤，订货量为992公斤，自今年6月以来稀土成交量与订货量持续萎缩。稀土作为供给侧改革的重要品种之一，受政策支持力度比较大，稀土行业有望迎来拐点。10月18日，工信部印发《稀土行业发展规划（2016-2020年）》，制定了发展目标，“到2020年末，行业工业增加值年均增速提升4个百分点至16.5%，行业利润率提升6.2个百分点至12%，研发支出占主营收入比重提升2个百分点至5%，冶炼分离产能下降10万吨至20万吨，冶炼分离产量控制在14万吨以下，高端稀土功能材料及器件市场占有率提升25个百分点至50%，出口产品初级原料占比下降27个百分点至30%”。预计下半年还将出台《稀有金属管理条例》等政策，可关注稀土板块中长期投资机会。
贵金属：10月金银价格涨势明显。截至10月31日，COMEX黄金价格为1273美元/盎司，10月下跌3.34%；COMEX白银价格为17.8美元/盎司，10月下跌7.38%，10月贵金属价格整体呈上升趋势，下跌主要由于10月4日黄金暴跌43点，主要是受英国硬脱欧影响，英镑大跌美元为美元指数提供支撑，同时也为黄金价格增添下行压力，但在10月中开始黄金重拾升势，累计上涨了1.54%，到10月31日报1273美元/盎司。截至10月31日，美元指数98.3517，较上月上涨3.05%。
近期，美联储11月维持利率不变，美国10月非农就业人数低于市场预期，增加16.1万人，低于市场预期的增加17.3万人，但就业率下降至4.9%，12月加息预期升温。再加上美国大选临近，预计都会强烈影响黄金和美元走势。
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