【华创晨报7-18】稀贵金属行情延续

【晨会视点】

◆【宏观 牛播坤、甄茂生】6月经济增长数据点评：不可持续的超预期

事项

2016年6月工业增加值同比增长6.2%，前值6.0%；1-6月固定资产投资累计增速9.0%，前值9.6%；6月社会消费品零售总额10.6%，前值10.0%；二季度GDP同比6.7%，前值6.7%。

主要观点

6月固定资产投资继续下滑，工业增加值和社消零售同比增速超预期改善。固定资产投资各大类中，基建投资仍保持高增速，但制造业投资当月增速已负增长，房地产投资当月增速也连续两个月快速下滑，民间投资和政府投资的分化进一步加剧。工业生产超预期改善，其中制造业增速与5月持平，采矿业同比仍旧负增长，改善主要来自电热水等公用事业。社消名义和实际增速均创年内最佳表现，其中地产相关消费增速继续回落，汽车类商品增速回升。

展望三季度，稳增长下基建投资预计仍将保持较高增速；去产能叠加债务压力，制造业投资短期内也难以回暖；经济低迷下消费内生动力不足，二季度居民人均消费支出增速仍在下滑，社消增速或将再度回落；外贸形势依旧严峻，竞争力下滑加之全球贸易增长停滞，出口难以实质性改善。

相比较为确定的基建、消费和外贸，下半年应更多关注房地产投资、民间投资和工业生产的边际变化。我们对三季度的房地产投资持中性的判断，从高频数据来看，房地产销售在5、6月持续降温后或将在当前的平台盘整，房地产投资增速也有望在快速下滑后短暂企稳，预计三季度房地产当月投资将暂缓下滑势头，维持在3%-5%的区间。6月民间投资继续下滑，与国有投资增速的背离越发扩大，虽然二季度政府多方尝试促进和鼓励，但民间投资扔未见回暖迹象。三季度工业生产或再度收缩，在价格反弹的带动下，钢厂等传统制造业在上半年持续复产，6月钢材产量破万顿，创历史新高，但需求低迷下复产难以持续。 上周，在岸和离岸人民币兑美元分别贬值0.65%和0.60%，且周四盘间出现明显异动，离岸人民币在15点左右跳升近350bp后又快速回落，带动在岸市场也出现较大波动，央行应有出手干预。结合上周公布的一季度外债和国际收支数据，我们认为近期的汇市动荡并不会像15年三、四季度那般引发资本大规模外流，单边预期贬值也难以持续发酵，但受制于英国退欧进程的不确定性，人民币仍有可能被动承压，货币政策宽松的空间也相应受限。

 

◆【固收 屈庆债券团队】产能过剩行业可以更乐观一些，配置机构先行—华创债券信用周报20160718

投资策略：我们看到今年上半年产能过剩行业和企业盈利在改善，而且近期产能过剩行业个券成交也在增多，市场也正在重新审视产能过剩行业个券价值。整体上看，我们仍然坚持我们年初的掘金高收益、火中取栗的大策略，我们建议配置型机构可以适当介入产能过剩行业个券，但信用资质门槛需要提高，可以考虑介入有自身经营优势、流动性压力可控的行业龙头品种。但是由于信用风险的释放并没有完全结束，后期产能过剩行业的信用债估值仍有可能发生波动，因此建议交易机构继续等待。

一二级市场：上周信用债市场成交活跃度小幅回升，非金融企业主要信用债品种（短融+中票+企业债+公司债+PPN）成交金额环比增加2%至7249亿元。主要品种收益率方面，全周信用债收益率整体先上后下，除1年期中低等级品种收益率大幅下行外，其余品种小幅震荡变动-1~5bp之间。

一级发行规模环比增加26%至1842亿元，但到期量仍较大，净融资额小幅增至723亿元，且上周信用债发行仍主要以城投、房地产、弱周期行业为主，产能过剩个券发行寥寥无几。

产能过剩行业：我们在年初报告中提到今年下半年要掘金高收益、火中取栗，当时的逻辑是伴随着下半年经济企稳，供给端改革推进，企业业绩会改善。而目前我们的确已经看到今年上半年产能过剩行业和企业盈利在改善，而且近期产能过剩行业个券成交也在增多，市场也正在重新审视产能过剩行业个券价值。我们建议配置型机构可以适当介入产能过剩行业的龙头企业的个券，主要基于以下几点：

（1）4月债市调整使得产能过剩行业一级发行受阻，近期二级成交有增加。4月以中铁物资为代表的信用风险事件给市场带来极大的冲击，直接导致一级发行市场受阻，债券发行成本不断攀升，此后随着信用担忧有所缓释，债券市场才有所恢复，但机构普遍提高了信用资质门槛，目前一级发行市场仍对产能过剩行业企业热情不高，4月以来钢铁和煤炭每个月债券净融资额均为负。

但另一方面，目前债市资金仍较多，部分机构配置压力仍较大，且高负债成本可能会倒逼机构参与挖掘高收益率品种，我们认为4月信用风险集中爆发比历史上任何一次风险爆发带来的负面影响更大、也更持续，无论是资金委托方还是投资机构对于信用风险也更加关注，但至少是信用风险可控、收益又高是近期私募、部分券商资管和自营考虑追逐的品种。同时，本周二级市场产能过剩个券成交多了起来，虽然市场对此有分歧，但至少说明了大家对行业改善和投资价值的关注。

（2）产能过剩行业上半年盈利在改善，对整体信用资质有提升作用。随着上半年去产能的推进，尤其是煤炭276天生产政策执行使得底部徘徊的煤炭价格平稳上涨；而3-4月钢铁价格暴涨，此后迅速下跌400-500元/顿，近期由于唐山限产有所反弹。近期上市公司业绩快报和业绩预警陆续发布，钢铁煤炭行业企业普遍减亏，个别企业甚至大幅扭亏。但从吨钢毛利表现来看，我们就可以知道上半年钢企盈利好转主要来源于3-4月钢价大涨、而铁矿石价格未同步大涨所致，5月以来吨钢毛利在钢价下跌和铁矿石价格上涨双杀下大幅下跌，目前已经回到去年年底水平。盈利好转有利于阻止资产负债率继续大幅攀升，整体来看对整体信用资质有提升作用。

展望未来，我们认为在去产能稳步推进的作用下，同时用电高峰期和地产投资增速虽下滑但仍明显好于去年，钢铁和煤炭短期盈利可持续。

（3）产能过剩行业外部融资渠道受阻，小企业受打击很大，预计下半年大企业融资环境有改观。目前产能过剩行业尤其是今年下半年最大的问题来源于外部融资渠道受阻。上半年盈利改善对信用资质有提升作用，外部融资渠道受阻对小企业打击很大，但即使在这样的环境下，部分龙头企业在内的大企业仍有成功发行债券，其中不乏3年期等长期品种，也说明了部分投资者对其信用风险可控的认可。此外，山西政府要求在债券到期前15天公布兑付措施，利用重估降低负债率，也体现了政府的重视，排除众难力保相关企业。

银行借贷方面，：截至6月底7大煤企全口径融资7275亿元，其中贷款4460亿元；今年以来为7大煤企转贷、续贷1168亿元，贷款展期50亿元，累计新增授信145亿元、贷款201亿元、表外融资146亿元，也表明了政府在银行借贷方面的强势地位。

（4）行业整合国企改革推进、政府严控出现系统性风险增加了产能过剩龙头的安全性，配置型机构可以适当介入产能过剩龙头，但建议机构信用资质门槛要提高，交易型机构请再等待。我们认为上半年产能过剩行业盈利好转、短期可持续，且行业整合国企改革推进、政府严控出现系统性风险也增加了产能过剩龙头的安全性。国企改革方面，政府已颁布第二批国企改革试点工作涉及企业名单，新一轮国企改革试点名单的推出明确了行业龙头在改革和去产能进程中的重要作用，外部支持力度和意愿或能得到明显提升，能够部分缓解市场对于产能过剩行业的担忧，特别是对于行业中的龙头企业。

另外，4月信用风险事件对信用债市场的负面影响极大，展望未来我们认为小打小闹的违约可能不断发生，但政府不会允许出现系统性风险，大风险事件出现的概率将明显降低，信用债市场短期内已经经不起再经历一次大违约。产能过剩龙头债务规模大、涉及面广，如果违约必然会产生很大的负面影响。

 

◆【电新 张文博团队】周报：当企业油耗目标遇上电池企业白名单退出机制，行业或进入“量质同增”阶段

行业观点：

新能源汽车

1.企业平均油耗目标倒逼相关企业加大新能源产品开发力度，“奖惩结合”政策促行业获持续高速增长动力。13日工信部公布2015年度企业平均燃料消耗量情况，本土车企中北京汽车、厦门金龙、陕西通家、重庆力帆等22家企业平均燃料消耗量未达标，预计相关企业新能源产品开发力度将持续提高。

2.动力电池企业白名单或设退出机制，推荐关注涂覆隔膜/电池组热管理相关投资机会。动力电池市场高速增长同时，产品质量及安全性逐渐受到关注。16日《汽车动力蓄电池行业规范条件》评审专家表示，目前正在讨论制定电池企业目录的进入与退出机制，并通过市场应用端的抽样检查来综合评估。预计国内动力电池企业尤其是圆柱形电池生产企业将改变只重数量增长的发展思路，提高产品一致性及相关安全管理（尤其是热管理）技术将成为企业开发重点，涂覆隔膜、电池热管理领域将催生新的投资机会。

推荐标的：国轩高科、亿纬锂能、澳洋顺昌、智慧能源、沧州明珠、双杰电气，同时建议关注硅宝科技（针对圆柱形电池组的散热、阻燃等开发有机硅灌封胶产品，已应用在力神、比克、国轩高科、亿纬锂能、福斯特、德朗能、天劲股份等产品中）。

储能

电化学储能获顶层政策保障，铅碳电池优先获益。国家能源局7日发布《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿（市场）机制试点工作的通知》（以下简称“《通知》”），确定电储能参与辅助服务。《通知》明确了电化学储能的独立市场主体地位，明确了储能的补偿、结算方式及电网接入和费用结算的要求，而且适用于其他拟开展电储能参与电力辅助服务试点的地区。大幅度提高电池寿命和安全性、降低成本是提高电化学储能技术应用的关键，其中铅碳电池是有望最先实现突破的大容量储能电池技术类型。推荐标的：南都电源。

电改

（1）能源供需延续供大于求的态势下，煤、电、油气、新能源在供需富余的背景下，躺着挣钱已经不可能，转而需要在去产能、电改、油气改革、弃风弃光、抢电价的潮流中寻找新出路，能源供应不再是高高在上，需求端的响应变得更加重要；

（2）风电、光伏抢装行情下，上半年新增装机可能占全年70%，下半年发展势头一定减弱，要电量是生存的根本，长期看新能源补贴退坡，产业链投资主体需要把思路从赚补贴的钱向赚市场钱转变；

（3）售电改革撩动市场神经，以云南、广东、重庆为主搅动电力市场旧秩序，售电从纸上谈兵到实战的速度超预期，预计改革深度会放大，尽管改革阻力重重，我们仍看好电改在中长期带来的增量市场机会；

（4）能源人事变动中，一是国网刘振亚退休，国家电网告别个人强势领导后，其发展战略、管理风格预计会发生变化。二是国家能源局官员再调整，原副局长刘琦、张玉清退休，国家能源局经过三年重组过渡期后，管理层重构，“一正四副”的全新管理格局有望带领这个副部级部门在能源革命战略下有新作为；

（5）持续看好电改、储能两个板块新投资机会，坚定看好新的能源品种—光热发电板块机会，千亿市场爆发。相关标的广安爱众、桂冠电力、首航节能。

 

二、重点推荐个股：

双杰电气：增资东皋膜，切入湿法隔膜领域。高毛利率固体环网柜等助主业20%以上增长，东皋膜陶瓷涂覆隔膜生产线加速投放致业绩超预期概率大。考虑2017年公司收购东皋膜剩余股权，2016-2018年eps分别为0.44、1.17、1.59，对应PE为72、27和20倍，给予推荐评级。

金智科技：公司目前正在搭建一个从发电端（清洁能源）、金融资产端（经营性租赁）、运营端（能源管理）、到变配电端（模块化、智能化）的泛能源平台供应商。在保证稳定现金流的同时，更加合理运用金融工具，以轻资产形式运转。超前布局换来未来3年超60%复合增长。预计16～18年EPS（摊薄后）分别为0.60、1.40、1.86元，对应PE48、20、15倍，维持强推！

首航节能：国家对光热发电战略布局明确，锁定千亿规模市场空间。“空冷+光热”双龙头助力公司业绩快速增长，企业由空冷向光热转身，踏准光热爆发增长的节奏。预计16～18年EPS分别为0.73、1.16、2.05元，对应PE11、7、4倍，维持推荐！

沧州明珠：BOPA薄膜量价齐升及干法隔膜的量升价稳提供足够安全边际，湿法隔膜产能的顺利投放提供业绩弹性。预计16～18年EPS分别为0.60、0.70、0.78元，对应PE45、39、35倍，维持推荐！

国轩高科：纯电动客车销量环比增速恢复，磷酸铁锂电池产品销量有保障，三元电池三季度出货有望迎估值及业绩双击。预计16～18年EPS分别为1.40、1.86、2.27元，对应PE29、22、18倍，维持强推！

亿纬锂能：公司通过新国标强制认证的概率高，随推荐车型目录/补贴的落地A0级纯电动乘用车及物流车需求即将爆发，业绩高增长可期。预计16～18年EPS分别为0.63、0.83、1.09元，对应PE74、56、43倍，维持推荐！

 

◆【通信 束海峰团队】区块链下半年投资机会展望

要点总结：

在二级市场投资区块链的两种方法

方法一：投资拥有区块链技术储备的A股公司 ------ 区块链概念炒作获利

为了验证我们观点的正确性和理论的可行性，我们选取了区块链概念板块股价的走势和沪深300指数的走势做了对比，结论是：区块链概念股大幅跑赢沪深300指数，并且行情越好的时候，区块链概念板块跑赢沪深300的幅度越大。

方法二：投资并购、参股/子公司参股区块链初创企业（一级市场）的A股公司

基于区块链技术公司无法登陆A股市场，而A股上市公司近期才开始关注、研发区块链技术，料短期难以见效。因此，除了投资区块链概念股以外，另外一个方式便是搜寻意欲参股（或子公司参股）或者并购区块链初创企业的上市公司，对其进行投资。因为只有通过此方式，上市公司才能以最快的速度脱离概念，真正参与区块链技术业务。

自2016年5月以来，，100%并购一个区块链技术初创公司或许会使上市公司的动作举步蹒跚，相比而言，参股或者通过子公司参股区块链技术初创公司会是一条更容易的路子。或者说先参股，让并购标的与上市公司先产生业务联系，随后再伺机购买标的公司剩余股份，不失为一个好办法。

 

下半年投资机会展望

辗转已到2016年下半年，市场对区块链技术的态度和认知也逐渐发生改变，从最初的被怀疑、质疑到被了解和部分认可，至现在国内外主流金融机构和资本市场认为区块链技术的潜力巨大，甚至未来可能重塑社会的组织架构。最为重要的一点是，区块链被普遍认为是可以用来传播价值的技术。

太一云科技CTO丁江先生认为区块链是一种传播价值的全球可信网络。传播是指传递的“传”和广播的“播”，“传递”是指把价值从某个点的钱包发送到另外一个点的钱包，“广播”是指把价值传递的事件广播到区块链全球各节点上，即成事实，实现无需第三方的确认。“价值”包括数字货币和数字金融资产，泛指一切可投资的事物在内的可标价这个金融属性。“全球可信网络”中的可信是指无需第三方参与确认清算。

如此有魅力的技术被夸张地称为500年难得一见的技术，而对于从事二级市场的投资者来说，又如何把握住这种机会。

很明显，对于从事区块链技术的创业公司来说，相关技术尚处于探索和发展阶段，业内领先的公司也就是系统内部测试、小范围的应用或者是商用的起步阶段，公司盈利更不用说，尚需时日。在国内现有的IPO体制下，非连续盈利公司没法满足上市条件，因此区块链初创公司无法在二级市场直接上市。在上市公司当中，少数公司正在利用自身优势进行区块链技术研发或者技术储备，但由于区块链技术是具有技术门槛的，短期内难以有研发成果，更不用说开始区块链技术的商业应用和产生盈利。因此在二级市场暂不具备孕育纯正区块链业务公司的土壤。

综上所述，在二级市场投资区块链存在两种方式：

投资拥有区块链技术储备的A股公司（区块链概念股）

投资并购、参股（或者子公司参股）区块链初创企业（一级市场）的A股公司

 

◆【通信 束海峰团队】物联网行业持续发酵，中国电信提前推进商用计划，产业趋势更加确定！上车物联网新贵永鼎股份，抓紧龙头宜通世纪

（1）产业发展，越行越近，中国电信再度加码，时间表提前，2017Q1完成试商用，Q2商用（之前预期是2017年底完成）。成立天翼物联产业联盟，与爱立信合作搭建“物联网连接管理”平台。

（2）我们一直路演强调的观点：物联网行业空间足够大，未来能容纳下万亿市值的公司；我们寻找在商业模式的不确定中确定的投资机会，连接数一定会几何级的增长，投资与连接数直接相关的产业。

（3）首选目前在二级市场中做与连接直接有关的生意公司；

物联网龙头宜通世纪：帮助运营商实现物联网连接平台的服务。

物联网新贵永鼎股份：帮助运营商实现物联网监测平台的服务（覆盖中国联通所有在网的物联网用户）。

（4）其次关注物联网在智慧城市、公用事业等行业应用的落地，推进关注高新兴、三川智慧、汉威电子等。

 

◆【计算机 寻赟团队】税务信息化深度报告：互联网+税务爆发在即，剑指千亿企业级服务空间

尊敬的投资者，

金税三期的逐步落地以及《互联网+税务》行动计划的出台共同助推税务信息化行业迎来巨变。金税三期升级版报税接口的统一将极大改变目前我国税务信息化软件的地域化差异，行业集中度有望迅速提升。纳税服务商提供高频刚需服务，对接海量用户后深入挖掘企业财税信息，在金融大数据、征信等领域空间广阔，有望成为企业级服务领域的最大入口。我们欣喜地看到，随着金税三期的逐渐落地以及方欣科技等龙头企业付费用户数的爆发式增长，国内税务信息化行业迎来行业巨变。我们认为税务信息化领域将产生持续超额收益，而方欣科技（丰东股份）在税务局端系统的卡位优势将在爆发式增长的付费用户数和收入中逐渐体现，我们坚定看好丰东股份，推荐投资者积极布局，同时建议关注*st易桥。

 

投资要点

1.互联网+税务助推税务信息化行业巨变

金税三期逐步落地、《互联网+税务》行动计划出台以及电子发票的试点推广共同推动我国税务信息化行业迎来互联网+时代，线上办税+增值服务的模式促进税务信息化市场空间打开。

2.金税三期进入全面推广，税务信息化行业集中度有望提升。

金税三期已进入全国推广阶段。金税三期解决的是税务数据的互通互连，国地税部门报税平台的融合以及智慧电子税务局的逐步落地将改变目前报税软件分散的市场格局，金税三期服务平台承建商依托卡位优势有望迅速提高市场份额，行业集中度有望提升。

3.纳税服务作为企业高频刚性需求，有望成为企业增值服务入口

纳税服务高频刚需，不低于每季度一次，并且全国5500万中小企业都必须按时缴税。纳税服务商为免费服务聚拢的海量用户提供增值财税服务，未来通过深入挖掘分析企业财税信息，在金融大数据、征信等领域空间广阔，同时依托平台汇集第三方服务商，有望成为企业级服务领域的最大入口。

4.投资建议：在税务信息化行业中，重点推荐丰东股份，关注*st易桥。丰东股份拟收购的方欣科技卡位国家金税三期纳税服务平台，智慧电子税务局平台向全国推广确定性较高，基于电子税务局聚集的海量用户公司进一步推广财税SAAS云服务，ARPU值从14年初的90元提升至16年中的250元，用户数在15年底已达62万，公司未来为纳税人提供包括征信、贷款、风险管理等多种潜在增值服务，构建基于财税云SAAS的财税金融生态。假设顺利过会，预计公司2016-2017年净利润为1.8亿、3.0亿，对应 PE 分别为 67X、40X，强烈推荐。

 

◆【机械 李佳团队】机械行业第29周周报：发改委新批复两条铁路项目和两个轨道交通规划，中航打造通用航空聚集示范区

1.本周行情概览

本周机械设备指数上升0.24%，沪深300指数上升2.63%，创业板指上升1.11%。机械设备在全部28个行业中涨幅排名第26位。

在全部机械股中，涨幅前三位分别是亿利达、振华重工、吉艾科技，一周涨幅分别为20.97%、12.44%、12.25%

2.主要行业观点

1.智能制造：《工业连接计划白皮书》促进智能制造生态圈形成

中国电信与信通院联合发布《工业连接计划白皮书》，通过研究制造企业与互联网融合过程中的“痛点”，提出了工业连接的两类应用、四大场景、八项连接需求，涵盖了企业内外的各个连接层次，形成连接工厂实现智能化生产、连接企业实现网络化协同、连接用户实现个性化定制、连接产品实现服务化转型等四类共性解决方案，并制定了具体的目标和实施步骤，帮助制造企业整合和升级现有工业网络，以企业为中心构建全方位的生态连接系统，分层次逐步实现万物互联。持续看好机器人板块。机器人是智能制造的重要组成部分，将成为智能制造的领头羊，相关标的包括机器人、新时达、埃斯顿等。此外，看好切入智能制造板块相关标的，以及智能制造板块内估值较低品种，推荐黄河旋风，建议关注博实股份、华中数控、巨星科技。

2.轨道交通：发改委新批复两条铁路项目和两个轨道交通规划，涉及投资额逾400亿元

国家发改委7月15日批复了两条铁路项目和两个轨道交通规划。据悉，北京至天津滨海新区铁路宝坻至滨海新区段项目总投资238.1亿元，其中工程投资223.7亿元，机车车辆购置费14.4亿元。两个轨道交通规划包括成都市城市轨道交通第三期建设规划(2016-2020年)和贵阳市城市轨道交通第二期建设规划(2016-2022年)。国内轨交投资仍处高峰，我们坚定持续看好轨交板块高景气性，推荐核心零部件企业永贵电器、康尼机电、海达股份、运达科技、辉煌科技、神州高铁等。

3.通用航空：中航打造通用航空聚集示范区，华东国际通用航空展览会下周开幕

根据武汉市经信委消息，中航通用飞机有限责任公司已与武汉开发区（汉南区）签署合作框架协议，将投资110亿元在武汉开发区通用航空产业园打造通用航空聚集示范区。2016华东国际通用航空展览会暨第二届华东通用航空产业论坛将于7月22-24日在江苏省南通市兴东国际机场举办。关注无人机+通用航空产业链，强烈看好布局小型消费级无人机A股标的雪莱特、雷柏科技。关注威海广泰、海特高新、四川九洲、国睿科技、四创电子。

4.冷链物流：2016

，山东、河南、重庆、宁波、新疆、河北、广东、四川、青海、。此项举措说明国家从全国发展大局和人民生活品质角度对冷链物流日益重视，对2016年国内冷链市场来说是一剂强心剂。建议关注：大冷股份、汉钟精机、烟台冰轮，强烈推荐制冷设备产业链龙头大冷股份。

3.本周调研汇总

烟台冰轮：冷链行业景气提升，轨交、核电业务带动增长

4.重点公司动态

隆鑫通用：营收大幅提高，微型电动车将成公司重要业绩增长点

海达股份：盈利有所下滑，长期看好轨交+汽车回升业绩

五洋科技：智能立体车库并表，带动业绩强力增长

永贵电器：中报业绩略增，持续看好公司未来高成长格局

雪人股份：设立氢能源全资子公司，抓住氢燃料电池新机遇

5.下周推荐组合

短期组合：五洋科技（20%）、永贵电器（20%）、国睿科技（20%）、雪莱特（20%）、康尼机电（20%）

长期组合：森远股份（25%）、大冷股份（20%）、黄河旋风（25%）、湘电股份（30%）

 

◆【军工 姚婕、周佳莹】军工周报：热情回落之后，关注具有成长性的民参军企业

2016年第29周，上证综指上涨1.24%，收于3054.30点；中证军工指数上涨0.16%，跑输大盘。相对收益率为-1.08%。

从年初至今，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较低，累计跌幅为0.13％。 

核心观点

我们认为，，但热度消退也较快。

我们认为，军工行业投资更应关注长期逻辑——自上而下地看，军工行业过去十年快速发展，但内部存在结构性不对称，如高端元器件、新材料领域的国产化率很低。而解决方式则是开放军民融合的通道，引进民营企业的技术并利用其灵活的机制；自下而上地看，民参军企业本身体量小、弹性好，获得了增量市场后则进入了快速成长区间中。

目前，我国正在大力推进军民融合的深化，尤其是民营企业参军。我们认为，质地纯正的优质民参军企业正在逐渐增加，包括IPO上市或者转型的传统企业中。因此，长期逻辑当中我们最为重视的是信息化（主要是高端元器件）、新材料等新技术领域的拥有良好成长性的民参军企业。

推荐组合

推荐天银机电（低估值的军工信息化转型标的），耐威科技（惯导+MEMS+航电的整体布局），火炬电子（布局陶瓷新材料），振芯科技（高爆发的研发型军工信息化企业），特发信息（国企改革推动军工信息化转型），大立科技（军用红外器件龙头）

建议关注

建议关注传统的优质军工龙头中直股份（直升机板块上市平台）、四创电子（雷达龙头）。

 

◆【金属 李斌团队】周观点：云南、沈阳和上海基本金属和稀贵金属调研结论，稀贵金属行情延续

1、优质资源（矿产和能源）是低成本前提，经济低谷才易存活

电解铝、铜、铅锌、锡和锗等资源国内都相对缺乏品位高的优质资源，因此在经历了2014-2015年金属价格大幅下跌后，行业经历了高成本矿山和冶炼产能停产，供需都到达了供需平衡状态，并且成本支撑异常明显。故谁掌握了优质的矿产资源和电力资源，谁就能够位列于边际成本曲线前端，率先盈利，成就高业绩弹性。

云南具有优质的资源禀赋和水电资源，因此我们调研的云铝、锡业股份、云南铜业和驰宏锌锗都呈现出2016H1业绩反转，2017-2018年业绩预期大幅改善。

- 云铝股份：借助丰富水电资源，电力成本由2015年0.355元/度降至0.2785元/度，公司用电量约为160亿度；对应完全成本约为11500元/吨。公司目前电解铝产能约为120万吨。未来有意拓展深加工，目前拥有50万吨深加工能力，规划2020年80%合金化。

- 锡业股份：目前锡精矿紧缺，公司盈亏平衡点约为10-11万，目前锡价约12万；目前整体冶炼产量约7万吨，自给率约40%。收购的华联锌铟盈利优质，利于公司未来拓展铟深加工，例如ITO靶材；同时公司将重点布局锡化工和高毛利的锡膏。

- 驰宏锌锗：预期2018年量价齐升；盈亏平衡线约为1.4万，目前锌价约1.7万；公司未来2年自给率预期达到100%，冶炼产能50万吨+10万吨回收。70%员工参与3年期定增，其中37个亿用于贷款偿还，财务费用预期大幅下降。锗预期35t产量左右。

- 云南铜业：公司拥有储量200万吨，集团储量470万吨，公司冶炼产能50万吨，自给率约20%，公司对应目前3.8万的铜价基本盈亏平衡。主要盈利看公司的黄金和白银等贵金属，2015年产黄金10.24吨，白银458吨，营收约为75.5亿元。

2、冶炼加工生存难，高壁垒深加工活得滋润；工业金属深加工更能获得产能扩张优势

我们发现如果缺乏优质资源，仅仅靠冶炼很难盈利，其中驰宏锌锗的冶炼业务就是最好的例证。

但是利源精制和贵研铂业等高技术壁垒的深加工却能给公司带来丰厚的净利润。但是稀贵金属的产能扩张性明显低于工业金属，例如利源精制明显高盈利产能。

3、稀贵金属的高科应用顺了中国的经济转型大势

- 贵研铂业：公司没有上游资源，但是贵金属深加工壁垒高。公司的特种功能材料（56t）、信息功能材料（42t）、前驱体材料（36t）、汽车催化剂（88.6t）和燃料电池业务都很好的顺应环保和经济转型大趋势。

- 7.16稀土大会：稀土的战略性和金融属性已得到市场和机构的一致认可，同时市场的惜售和价格回归理性的情绪也在蔓延，我们预期稀土价格将步入上涨通道，特别是中重稀土。

- 云南锗业：锗储量国内第一，但锗供需仍在趋于平衡过程中，锗目前跌至7300/kg，多数公司已经亏损，并且铅锌复产导致锗供给增加对价格形成压力，因此锗尚在供需调节过程中。公司将深挖红外级、光纤级与光伏级锗产品。

 

重点推荐标的：

1）厦门钨业：中重稀土、钴及锂电、石墨烯等多重卡位，2016-2018年业绩预期为3.65亿、5.68亿和7.46亿；对应钨价上涨20%、稀土上涨100%、和锂电池毛利恢复至15%，则业绩弹性有望达到15.73亿元。

2）利源精制：针对国内数千亿大交通轻量化市场，2016-2017年业绩预期为5.9亿和7.8亿，年均复合增速30%强。公司2018年若沈阳轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目能够开始投产，则意味着再造2个利源，该项目逾100亿营收预期和11亿净利预期，相比2017年7.8亿净利，大幅提升。我们认为公司的合理估值PE30-35X。

3）安泰科技：国企混改试点，1.6亿元员工持股完成；2016-2017业绩预期为1.7亿和2.1亿，主要业绩来自于钨钼难熔材料在军工等精尖领域应用形成的业绩，同时公司承诺2016年完成山东微山湖稀土矿注入，公司将充分享受稀土价格上涨带来的业绩弹性。

 

中重稀土：厦门钨业、广晟有色、st五稀

轻稀土：安泰科技、盛和资源

稀土永磁：中科三环、正海磁材、宁波韵升、银河磁体

钴：华友钴业、格林美

高温合金：钢研高纳、万泽股份、炼石有色、抚顺特钢

半导体溅射靶材：隆华节能、有研新材

铝材轻量化：利源精制、南山铝业

 

◆【化工 曹令团队】继续推荐粘胶和复合肥板块-20160717

本周我们继续推荐粘胶和复合肥板块。

粘胶（三友化工、南京化纤、澳洋科技、中泰化学）

我们在2015年下半年的深度报告中曾判断粘胶板块周期向上将持续三年，从目前淡季价格超预期大幅上涨的情况来看，这一拐点也许已到了量变到质变的阶段，即未来季节性波动变小，价格持续上涨的概率和持续超预期的概率加大。

目前短纤价格已迅速攀升至1.48-1.5w/t，短短两周之内现货价格上涨超过1000元/吨，且目前基本超卖至8月中旬至8月底。棉花价格大涨叠加即将到来的G20部分工厂关停检修，短纤价格破1.6w已是大概率事件。粘胶是目前化工大宗周期品中长逻辑最清晰、业绩最为确定和价格有望持续超预期的板块，持续强烈推荐。

 

复合肥（史丹利、新洋丰、金正大）

未来2-3年预计龙头公司业绩增速仍能保持20%以上，同时新洋丰、史丹利已开始积极向现代农业、规模种植服务商等新商业模式转型。而股价仍在底部区域，市场对农化板块需求萎靡预期已得到较充分反映，农产品价格底部回升概率较大，农化需求或将超市场预期。而复合肥板块是目前市场少有的当期估值20X以下，业绩增速20-30%的投资板块。持续推荐。

 

电子化学品板块（上海新阳、南大光电、国瓷材料、福斯特）是我们未来2-3年重点推荐的核心投资板块，短期受市场风格和中报业绩影响，股价开始回调，建议在合适的位置逐步加仓。

 

曲美家居：华创纺服团队重点推荐个股。中期受益行业高景气及消费升级，长期有望享受集中度提升带来的业绩增长。内部来看，公司从产品、渠道、服务三方面夯实内功，提高用户体验，尤其是引入OAO平台打造服务闭环，有效拉动部分客单价三倍增长，带动成品业务稳健发展。此外，全屋定制业务基础已打好，笔八迈过盈亏平衡点，未来爆发可期。详见深度报告。

 

◆【医药 宋凯团队】医药周报第54期：持续强推东诚药业、冠昊生物、通化金马、广誉远；关注疫苗行业进展

周报目录

行业点评：疫苗行业点评：关注重磅HPV疫苗审批进度

公司点评：冠昊生物、通化金马、万孚生物

特色研究：从卫光生物（A15286）招股书多了解一家血制品企业

 

市场总结

本周大盘在二三线蓝筹股推动下震荡走高，上证综指成功站稳在3000点上方。本周上证综指上涨2.22%，深证成指上涨1.99%，创业板指上涨1.11%，中小板指上涨1.51%。沪市本周成交12517亿元，较上周小幅放大;深市成交20683亿元，较上周小幅萎缩。申万医药生物指数低于沪深300指数0.05个百分点，高于中证800指数0.06个百分点。二级版块方面，中药板块延续上周行情，上涨4.15%，其他各二级版块依次为医药商业（3.43%）、化学制药（2.87%）、生物制品（1.66%）、医疗服务（0.97%）、医疗器械（-0.08%）。

 

行业点评

I 疫苗行业点评：关注重磅HPV疫苗审批进度（王逸萌）

事项：

7月8日，CFDA发布药物临床试验数据现场核查计划公告（第4号），将对32个药物临床试验数据自查核查品种开展现场核查，公示期为7月8日至7月21日10个工作日。公示期结束后，将开展现场核查。核查品种中包括重磅产品默沙东的四价重组人瘤病毒疫苗（佳达修）。

投资要点

1. HPV疫苗具有重要临床意义和巨大经济效益。一是可以通过预防HPV病毒感染降低70%以上宫颈癌的发生，以及其他一些重大疾病，国内女性HPV感染率在15%，每年新增宫颈癌病例15万，死亡病例近8万，HPV疫苗国内上市临床意义重大。二是已经上市的三款HPV疫苗全球合计销售收入约20亿美元，是销售额最高的疫苗之一。国内HPV疫苗适宜接种人群约3.56亿，按照女性接种率5%，男性接种率0.5%，三针合计2400元计算，存量市场在230亿元左右，每年增量市场约20亿元。

2.数据积累和试验终点选择导致国内尚未有HPV疫苗上市。默沙东佳达修已在美国获批上市10年，全球许多国家采纳FDA结论引进疫苗，我国坚持本土临床试验，07年默沙东获批国内临床试验，为缩短时间，采用持续感染和CIN2+作为复合终点，而CFDA审评时坚持只采用更为严格的CIN2+或发生癌症作为终点指标，再加上试验早期入组病例较少，因此为了累计到足够统计学差异的病例，临床试验随访时间被大大拉长，一直未能上市。

3.进入临床试验数据现场核查，上市进程向前迈进。默沙东佳达修出现在临床试验数据现场核查公示名单中，意味着已经完成了临床自查、药品注册申请填报，公示10日结束后，将对临床试验数据的真实性和完整性进行审核查验；同时，我们从药品审评中心处查到正在进行补充资料临床和药学部分的审评，药理毒理部分尚未开展，全部专业审评结束后将会进入综合审评阶段。如果核查和审评进展顺利，我们预计今年底到明年初HPV疫苗有望获批。除了默沙东四价苗以外，GSK二价苗处于受理阶段，尚未查到审评进展；厦门万泰和沃森生物子公司上海泽润研发进展较快，已完成了临床III期试验接种工作，我们认为进口疫苗获批也有望促进国产HPV疫苗审批进展。

4.根据新修订《条例》，进口疫苗须指定国内唯一代理商。6月14日出台新修订《疫苗预防接种管理条例》的贯彻实施细则中明确进口疫苗的境外厂商应在我国境内制定一家代理机构统一销售其全部疫苗。智飞生物从2011年起代理默沙东23价肺炎疫苗和甲肝疫苗产品，直到2015年双方协商同意终止代理合作，合作渊源已久。而且智飞生物2012年曾与默沙东签订过关于四价HPV疫苗的独家代理协议，约定了三个销售年的独家供应，基础采购计划为11.4亿元/14.83亿元/18.53亿元。

5. 疫苗行业有望在3季度恢复正常，但中报业绩仍显惨淡。受“山东疫苗”事件影响，终端疫苗接种意愿受损，新修订的《条例》取消疫苗经营企业资质，采取省级招标，生产企业直接配送县级CDC等政策较大的冲击了原有二类疫苗的销售模式，导致二季度疫苗销售停滞，我们估计疫苗生产企业中报不会好看。从智飞生物中报预告也可以看出：盈利0-1622万元，同比下降85%-100%，其中一季度盈利5920万元。目前全国已有部分地区出现二类疫苗断货、一类疫苗供应紧张的情况，，要求贯彻落实新修订《条例》，做好与疾控机构疫苗采购的衔接工作，保障疫苗供应。据我们梳理，已有四川、湖南、吉林等三省出台招标办法，我们预计疫苗行业有望尽快恢复正常。

6. 风险提示：审批进度低于预期；代理协议履行低于预期；疫苗行业招标政策等进展低于预期。

 

◆【农业 王莺团队】农业周报：能繁母猪存栏维持低位，继续强推畜禽养殖链

上周农业指数上涨0.88%，跑输沪深300指数1.75个百分点

上周（7月11日至7月15日）农林牧渔(申万)指数上涨0.88%，中小板指数上涨1.10%、沪深300指数上涨2.63%。

行业数据点评

周五玉米现货价1,979.69元/吨，较上周上涨0.05%，同比跌18.04%；大豆现货价3,775.26元/吨，较上周上涨0.03%，同比涨9.61%；豆粕现货价3464.24元/吨，较上周上涨1.19%，同比涨17.73%；小麦现货价2,254.29元/吨，较上周上涨0.41%，同比跌5.71%；NYBOT11号原糖19.39美分/磅，较上周跌1%，同比涨55.9%。

周四全国生猪价格18.67元/公斤，较上周持平，同比涨7.55%；猪肉价格30.17元/公斤，较上周上涨0.27%，同比涨15.90%；猪粮比9.43，较上周上涨2.06%，同比涨32.63%；自繁自养头均盈利801.59元/头；全国仔猪价格54.33元/公斤，较上周涨0.31%，同比涨65.14%；二元母猪价格2142.86元/头，较上周涨6.76%，同比涨23.37%。周日山东烟台鸡苗价格3.0-3.4元/羽，较上周大涨1.2元/羽；山东烟台肉毛鸡价格4.07-4.17元/斤，较上周小幅上涨0.23元/斤。

投资要点

我们继续推荐有基本面支撑的养殖板块：

1、2016年6月全国能繁母猪存栏量3760万头，与2016年2月、3月、5月持平，能繁母猪存栏量自4月首次回升后，又连续两月回落，大规模补栏并未出现；6月全国生猪存栏量3.76亿头，同比下滑2.1%，生猪产业去产能充分。上周生猪价格止跌，生猪市场供不应求状况并未转变，我们预计猪价即将企稳回升，8-9月猪价将持续创出新高，原因：（1）2016年4月仔猪腹泻、口蹄疫未消，而往年同期已无疫情，往后推4-5月会带来育肥猪供给缺口，而8-9月又恰好进入消费旺季；（2）豆粕价格同比大涨28.6%；（3）7月水灾造成生猪集中出栏，仔猪死亡率增加，疫病风险加大；（4）本轮猪价上涨并未引发加息，与以往历次猪价上涨引发调控不同。建议继续关注牧原股份、温氏股份投资机会。

2、受美国、法国禽流感事件影响，2015年全国祖代鸡引种量大降至68万套，继今年4月美法爆发禽流感，7月美国再次爆发禽流感，美国年内复关以无可能，2016年全国引种量大概率低于40万套，2016-2017年我国肉鸡产业链景气度有望持续提升。我们已连续三周建议积极把握禽产业链上车良机，近期商品代鸡苗和鸡肉价格开始走强，圣农鸡肉均价已涨至11500元/吨，美国复关无望也为禽产业链上涨打开空间，我们继续强烈推荐益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展。

3、畜禽养殖后周期，我们推荐海大集团、溢多利。海大集团近年来将业务扩展至畜禽饲料，2015年禽料销量同比大增28.8%，毛利率提升至6%以上，对利润贡献不断扩大，猪料销售虽然受到存栏减少的冲击，但由于教槽料、乳猪料等高端料比重持续提升，猪料盈利能力显著提升；此外，今明两年公司生猪养殖业务也将进入井喷期，我们预计公司2016年、2017年PE22.4X、17.4X。溢多利饲用酶制剂行业第一，市占率达22%，收购鸿鹰生物后，将酶制剂应用拓宽至饲料、能源、食品、医药、纺织、化妆品等多细分领域，成为亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商。此外，公司还先后收购主营甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药，直接打通甾体激素产业链，甾体激素全球市场规模数千亿，并有望保持年15%增速，新合新在上游生产技术和成本优势、利华制药在下游终端客户市场及资质认证优势具有明显协同效应。基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长，公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现，以及公司潜在并购可能，我们给予公司“买入”评级。

 

◆【食品饮料 王莺团队】食品饮料周报：茅台一批价快速上行，双汇安全边际凸显

上周食品饮料指数上涨2.85%，跑赢大盘0.22个百分点。

上周申万食品饮料指数上涨2.85%，沪深300指数上涨2.63%。

行业数据点评

7月15日京东网数据显示：52度五粮液价格729元/瓶，52度剑南春价格369元/瓶，52度洋河梦之蓝M3价格499元/瓶，均与上周持平；53度500ml飞天茅台价格999元/瓶，较上周涨7.53%。

投资要点

1、品牌集中&消费升级大势所趋，白酒板块有望持续获得超额收益。经过本轮行业调整，行业向品牌商集中势不可挡。贵州茅台：经过本轮行业调整，茅台高端酒地位愈加稳固，目前一批价已超过900元，上半年飞天茅台出货量超过1.5万吨，部分经销商已完成全年销售计划并开始囤货，中秋前一批价突破950元已成定局，由于茅台下半年供货量很有限，而茅台自身拥有硬通货属性，一批价和终端价走势有望持续超市场预期，维持公司强烈推荐评级。五粮液：一季末预收账款余额68.26亿元，恢复至2012年三季末水平，公司业绩蓄水池大幅上升。目前普五一批价维持在640元左右，预计茅台价格上行将为五粮液涨价打开空间，维持公司强烈推荐评级。

2、乳制品推荐伊利股份、光明股份。乳制品行业已经从高速增长阶段过渡到稳定发展阶段，争取更大的市场份额，推出具有差异化优势的产品成为未来一段时间竞争的主题。奶粉注册制实施短期虽会因甩货扰动价格体系，但长期看将对龙头公司构成利好。我们持续推荐伊利股份和光明乳业：伊利股份新产品增速快，同时具备强大的资源用于并购整合，2016PE为22.3倍；光明乳业经过半年多调整，在渠道上进行了大胆整合，同时不断尝试模式转型，重申低温业务重要性，Tnuva的先进技术也将使公司在新品竞争中如虎添翼，2016PE、2017PE分别为32.3倍、26.0倍。

3、张裕国产酒地位稳固，收购海外酒庄寻求突破。国产酒龙头张裕在平稳发展国产酒同时，积极拓展进口酒业务，2015年成立五大进口酒事业部，并完成西班牙爱欧公爵、法国蜜合花两单海外并购，2016年仍将有多单海外并购完成，张裕全年进口酒销售额有望达到1.5亿元，我们看好张裕中长期发展，维持强烈推荐评级。

4、肉制品行业推荐双汇发展、上海梅林。双汇发展：2013年母公司收购SFD布局全球猪产业链，公司与SFD存在明显协同效应，2016年公司猪肉进口量有望达到30万吨；今年3月美式产品正式推向市场，其在北京、上海等一线城市销售形势好，目前公司2016PE、2017PE分别为17.6倍、16.3倍，安全边际凸显。上海梅林：公司去年9月公告收购新西兰SFF公司50%股权，预计年内完成收购。收购SFF完成后，公司将拥有优质、有竞争力的牛羊肉进口资源，牛羊肉产品和现有猪肉产品终端销售渠道协同效应值得期待。

 

◆【传媒 谢晨团队】人社部明确提出推进职业培训体系变革，政策暖风沐浴下职业教育迎来黄金时代

日前人社部发布的“十三五”规划纲要亮点颇多，其中主要有：

1.深入开展技工院校一体化课程教学改革，强调大力推行企业新型学徒制、校企合作，探索互联网+ 职业培训等新模式；

2.统筹技职业教育和高等教育，完善职业资格与职业教育学历“双证书”制度。

政策历来都是驱动国内教育产业扩容的主要因素，此次人社部“十三五”规划纲要明确未来产业发展方向，明确顶层设计有望吸引社会资金涌入，反映在二级市场上，未来教育资产证券化程度大幅提升，整合并购浪潮难免，从而催生又一波的职业教育板块投资机会。建议关注细分行业龙头股，有望最先受益。

A股相关标的推荐：

中国高科（背靠北大清华等一线名校资源，MOOC平台卡位互联网+职业教育，开创学历职业教育新模式）；

世纪鼎利（鼎利学院相继落地，国内IT职业培训领域龙头股）；

洪涛股份（外延扩张切入职业教育，产业雏形已现，行业先导优势明显）；

新南洋（依托上交大教学资源布局职业教育，推进校企合作与“双证书”制度的最先受益者）。