【长江食品饮料|周度观点】白酒旺季量价齐升有望持续发酵,液态奶回暖趋势明显

报告要点

上周食品饮料板块行情回顾

上周沪深300指数涨幅-1.62%，食品饮料行业指数（sw）涨幅3.66%，相对收益5.28%，年初至今累计超额收益为11.12%，累计收益为21.31%（白酒累计收益44.6%，食品累计收益-5.96%）。上周沪深300平均估值14倍，食品饮料行业平均估值33倍，相对估值2.4倍。其中白酒板块估值31倍，非白酒板块31倍。

行业重点数据跟踪及点评

8月11日，生猪价格14.49元/公斤，环比上升2.33%，同比下降22.39%；猪肉价格21.31元/公斤，环比上升3.55%，同比下降23.92%。8月2日，国内生鲜乳平均价格3.40元/公斤，环比略降，同比略升；8月1日，新一轮恒天然奶粉拍卖价格中全脂奶粉3155美元/吨，环比上升1.3%；脱脂奶粉1966美元/吨，环比下降3.0%。

本周核心观点及投资建议

次高端白酒领涨板块，白酒旺季在即，量价齐升有望持续发酵：

本周以酒鬼酒、山西汾酒等次高端白酒领涨板块，次高端板块股价在高增长预期下创近几年新高。根据糖酒快讯报道，近期水井坊提高核心单品的供货价以及零售价等，而随着旺季即将来临，提价预期进一步加强，整个白酒板块量价齐升有望持续发酵，收入利润弹性有望进一步释放。同时，茅台稳价决心不改，进入旺季后供给为关键因素，旺季投放量有望不断加大，并进一步增加直面消费者的正常饮用需求，以求在价稳的前提下满足旺季释放的需求。白酒上行周期中，行业逐步抹平季节性波动，淡旺季收入差距缩小，价格表现淡季不淡，且白酒复苏节奏与进程有望自上而下传导，行情演绎也有望持续扩散。继续推荐基本面优异的一线白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，以及具备成长潜力且估值低估的古井贡酒、口子窖。

奶粉注册制第三批名单公布，上半年液态奶行业回暖趋势明显：

第三批婴幼儿奶粉注册名单公布，伊利、圣元、澳优等6企业23个配方获准，同时上半年国内液态奶行业回暖趋势明显，重点推荐伊利股份。今年从基本面上看部分大众品行业需求出现一定边际回暖趋势，如乳制品、调味品、啤酒等，边际改善预期有所增强。啤酒行业产量6月份同比增长6%，连续两个月实现正增长，预计在热夏旺季以及餐饮业改善的影响下，行业有望进一步复苏，关注啤酒板块。在消费升级以及提价背景下调味品板块今年整体表现均有望持续超预期，重点推荐涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业。我们认为猪、鸡成本短期会有季节性反弹，但成本下行大周期不变，对下半年开始双汇盈利拐点来临的判断不变。重点提示二季度基本面或好于预期的品种伊利股份（收入端改善）、恒顺醋业（二季度库存消化完毕）

风险提示：1、下游需求疲软；2、公司业绩不达预期。

本周核心观点及投资建议

次高端白酒领涨板块，白酒旺季在即，量价齐升有望持续发酵：

本周以酒鬼酒、山西汾酒等次高端白酒领涨板块，次高端板块股价在高增长预期下创近几年新高。根据糖酒快讯报道，近期水井坊提高核心单品的供货价以及零售价等，而随着旺季即将来临，提价预期进一步加强，整个白酒板块量价齐升有望持续发酵，收入利润弹性有望进一步释放。同时，茅台稳价决心不改，进入旺季后供给为关键因素，旺季投放量有望不断加大，并进一步增加直面消费者的正常饮用需求，以求在价稳的前提下满足旺季释放的需求。白酒上行周期中，行业逐步抹平季节性波动，淡旺季收入差距缩小，价格表现淡季不淡，且白酒复苏节奏与进程有望自上而下传导，行情演绎也有望持续扩散。继续推荐基本面优异的一线白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，以及具备成长潜力且估值低估的古井贡酒、口子窖。

奶粉注册制第三批名单公布，上半年液态奶行业回暖趋势明显：

第三批婴幼儿奶粉注册名单公布，伊利、圣元、澳优等6企业23个配方获准，同时上半年国内液态奶行业回暖趋势明显，重点推荐伊利股份。今年从基本面上看部分大众品行业需求出现一定边际回暖趋势，如乳制品、调味品、啤酒等，边际改善预期有所增强。啤酒行业产量6月份同比增长6%，连续两个月实现正增长，预计在热夏旺季以及餐饮业改善的影响下，行业有望进一步复苏，关注啤酒板块。在消费升级以及提价背景下调味品板块今年整体表现均有望持续超预期，重点推荐涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业。我们认为猪、鸡成本短期会有季节性反弹，但成本下行大周期不变，对下半年开始双汇盈利拐点来临的判断不变。重点提示二季度基本面或好于预期的品种伊利股份（收入端改善）、恒顺醋业（二季度库存消化完毕）

风险提示：1、下游需求疲软；2、公司业绩不达预期。

上周食品饮料行业行情回顾

上周沪深300指数涨幅-1.62%，食品饮料行业指数（sw）涨幅3.66%，相对收益5.28%，年初至今累计超额收益为11.12%，累计收益为21.31%（白酒累计收益44.6%，食品累计收益-5.96%）。上周沪深300平均估值14倍，食品饮料行业平均估值33倍，相对估值2.4倍。其中白酒板块估值31倍，非白酒板块31倍。

食品饮料子行业中，上周涨幅前三的是乳品(6.1%)，调味发酵品(4.05%)与白酒(3.66%)；上周涨幅后三的是啤酒(-0.67%)，葡萄酒(0.30%)与肉制品(0.37%)。

上周行业重要数据新闻及点评

【最新数据】：猪肉价格环比上升，原奶价格环比略降

肉制品：生猪、猪肉价格环比上升，仔猪价格环比下降

截止8月11日，生猪价格14.49元/公斤，环比上升2.33%，同比下降22.39%；猪肉价格21.31元/公斤，环比上升3.55%，同比下降23.92%。仔猪价格37.82元/公斤，环比下降0.66%，同比下降30.16%。猪肉与生猪价差6.82元，相比上周有所扩大。

饲料成本中玉米价格1.88元/公斤，环比略降，同比下降7.39%。豆粕价格3.02元/公斤，环比持平，同比下降8.76%。猪粮比价为7.71，高于盈亏平衡线。

乳业：原奶收购价格环比略降

，截止到8月2日，内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.40元/公斤，环比略降，同比略升；截止8月1日，新一轮恒天然奶粉拍卖价格中全脂奶粉3155美元/吨，环比上升1.3%；脱脂奶粉1966美元/吨，环比上升3.0 %。

酒类：高端白酒价格环比持平

草根渠道数据反馈，茅台多地实际批价突破1400元，五粮液批价上涨至840元。从电商监测数据来看，至8月11日，一号店飞天茅台价格环比持平，为1299元，五粮液价格环比持平，为899元；京东飞天茅台价格环比持平，为1299元，五粮液价格环比持平，为899元。啤酒方面，百威、嘉士伯价格环比持平。红酒方面，张裕、王朝、长城价格环比持平。

【行业热点】

水井坊最新价格体系曝光，除新典藏涨至939元外，还暴露哪些“野心”？

来源：糖酒快讯

今日，糖酒快讯记者从经销商处获悉了水井坊系列产品调价后的最新价格体系。一个月前，水井坊曾表示，在8月上旬将对新典藏、井台、臻酿八号、鸿运装等产品价格进行不同程度调整。此份文件的出台不仅是水井坊对最新价格体系的落实，更透露出剑指“中国最可信赖、成长最快的高档白酒品牌”的水井坊正加速奔跑中。

最新价格体系曝光，典藏大师版零售价涨至939元，“对标”竞品

据糖酒快讯记者了解，水井坊已经正式上调产品价格并开始执行，目前经销单位已经开始下发通知。记者从水井坊一经销单位初获悉了水井坊涨价后的各产品最新价格体系。

据文件显示，供货价格的调整是因为接到四川水井坊股份有限公司通知：因随市场环境的变化和经济的发展，从固定资产更新，人力资源和税收等各方面造成水井坊经营成本攀升。为继续保有健康、可持续发展的空间和潜力，水井坊旗下系列产品，自2017年8月10日起正式执行新的价格体系。

在最新的价格体系当中，井台、臻酿八号、鸿运装以及典藏大师版等几大核心单品除了供货价有10-15元的上涨外，核心门店的零售标杆价、团购价都上调了价格。

其中，最值得关注的是今年水井坊聚焦资源打造并承载着塑造高端品牌价格标杆的“典藏大师版”，其建议零售价从899元上调至939元。众所周知，典藏大师版旨在“对标”普五、国窖1573等高端竞品；而近期市场上“普五”终端零售价上涨至969元，国窖1573也对供货价做出了上调；那么，典藏大师版在上市四个月后就在原定价的基础上再次上调了40元的逻辑不言而喻，必须“紧盯”竞品，塑造水井坊品牌的价格标杆。

调价策略的背后还暴露水井坊哪些“野心”？

通过对文件的观察，糖酒快讯发现，在这则文件当中，除了曝光了水井坊系列产品的最新价格而外，还暴露了水井坊聚焦核心单品，指向“成长最快的高端品牌”，聚焦核心门店，扎根一线成为“最可信赖高端品牌”的两大核心战略。

聚焦核心单品，指向“成长最快的高端品牌”

在今年6月召开的股东大会上，水井坊董事长陈寿祺在介绍水井坊业绩时表示：臻酿八号销量保持快速增长，井台回到曾经的增速，典藏大师版也获得良好的市场反馈。目前水井坊已经是“三条腿”走路。

显然，经过几年调整后的水井坊在聚焦核心单品的策略下已经打造出核心拳头产品。

但从一诞生就定位高端白酒品牌的水井坊目标远不再次高端。正如水井坊总经理范祥福所言，水井坊要成为中国最可信赖、成长最快的高档白酒品牌。显然，在当下高端白酒回暖迹象明显的大趋势下，水井坊围绕“成长最快的高端白酒品牌”这个目标必然会紧抓市场机遇顺势提价，包括对臻酿八号、井台装等核心单品的价格“修正”，回归酒业“黄金十年”的高端形象；同时也是扩大基础盘子，维持其市场规模的成长性。

由此不难看出，站稳当前市场所划分的次高端黄金价位的水井坊始终瞄准的高端白酒阵地；而今年3月底发布的典藏大师版便是塑造高端形象的排头兵。对于该款产品，范祥福曾表示，除了臻酿八号和井台在中高端保持增长势头外，新典藏目前已经参与高端市场竞争，正在努力积累实力，以后销量贡献要占比10%。

值得注意的是，未来确保未来几年持续的高速增长，水井坊今年的市场费用投入相比去年投入翻倍达到1.02亿元；而且费用投入将聚焦到井台和新典藏，匹配水井坊打造高端品牌的诉求。”

聚焦核心门店，扎根一线成为“最可信赖高端品牌”

在调价文件当中，可以看到其价格有专门针对“核心门店”的价格。

众所周知，在2016年，水井坊就重回新省代模式。在此之后，水井坊深化新模式，直控终端，核心门店数量一直在不断增加；而直控核心门店也使得水井坊重回业绩增长的“快车道”。

新省代模式的直接结果是水井坊能深入一线市场开发精耕细作，将能卖高端酒的核心终端掌握在自己手中，此举也被喻为水井坊业绩回升稳定的基础。

为此，水井坊去年投入了上百人的营销队伍在去年下半年直控了3000个核心终端门店。在今年5月，有机构调研表示，预计水井坊核心门店数量已经达到4000-5000家。

同时，在去年投入大量人力物力财力直控终端后，在今年6月的股东大会上，水井坊方面表示，今年的市场费用投入将翻倍，除了用于线上线下品牌广告外，还将用于市场团队人员扩充，打造制胜团队。此外，范祥福还透露：今年水井坊继续聚焦四川、江苏、河南、湖南、广东等核心市场，基于渠道下沉（消费者、客户、竞争对手）向深度发展；采取蘑菇战略，增长核心市场数量；并由水井坊省级经理增大门店铺货力量和加强门店管理。

可以预见，未来核心门店的数量将继续增加。而这将成为水井坊成在“挤压式”竞争环境下成长为最可信赖的高端品牌保障。

【重点公告】

燕塘乳业：2017年半年度报告

2017年上半年度，营业收入5.74亿元，同比增长15.38%；归母净利6020.96万元，同比增长23.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5314.78万元，同比增长14.84%；每股收益0.38元/股，同比增长22.58%。

安井食品：2017年半年度报告

2017年上半年度，营业收入16.41亿元，同比增长14.04%；归母净利1.04亿元，同比增长1.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9145.7万元，同比下降1.35；基本每股收益0.52元/股，同比下降17.46%。

金字火腿：2017年半年度报告

2017年上半年度，营业收入1.91亿元，同比增长109.81%；归母净利1820.93万元，同比增长4.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1664.74万元，同比增长27.12%；基本每股收益0.02元/股，同比持平。

中葡股份：2017年半年度报告

2017年上半年度，2017年半年度报告：营业收入1.92亿元，同比增长51.54%；归母净利-4774.91万元，同比下降1.27%；下半年，公司将根据目前市场形势的发展变化，积极推进主营业态的调整优化，维护稳固重点市场，安排好原料收购季节的收购和生产工作，确保葡萄酒产品品质优质稳定。同时积极促进公司业务的整合和拓展，增加新的利润增长点，提升公司盈利能力。

海南椰岛：2017年半年度报告

2017年上半年度，营业收入3.94亿元，同比增长52.56%；归母净利-706.46万元，同比减亏84.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1684.22万元；基本每股收益-0.02元/股。

百润股份：关于全资子公司签署生产建设项目投资协议书的公告

上海巴克斯酒业有限公司（以下简称“巴克斯酒业”） 8月9日与邛崃市人民政府签署《伏特加及威士忌生产建设项目投资协议书》，拟投资约5亿元在邛崃市临邛工业园区建设一个伏特加及威士忌工厂。

天润乳业：新疆天润乳业股份有限公司控股子公司对外投资公告

控股子公司芳草天润拟投资2.61亿元建设5000头规模化奶牛示范牧场建设项目；控股子公司天润北亭拟投资1.28亿元建设3000头规模化奶牛示范牧场建设项目。

涪陵榨菜：关于监事股东减持公司股份计划实施进展公告

公司监事会主席肖大波先生于2017年8月2日和3日以13.38元/股的均价减持38.86万股，占总股0.0492%；公司监事会主席肖大波先生计划于2017年6月22日至2017年11月30日期间以集中竞价方式减持公司股份72.97万股，占公司总股本比例0.0924%，截止2017年8月3日，肖大波先生减持公司股份数量较上述预披露公告所披露的其减持计划数量已过半，现持有260.21万股，占总股0.3296%。

金字火腿：关于下属子公司参与投资设立产业并购基金的公告

公司控制企业中钰康健与公司下属子公司雕龙数据拟共同出资设立中钰诊所并购基金，中钰康健或其指定方为普通合伙人认缴出资100万元；雕龙数据拟作为有限合伙人认缴出资2000万元，其他与公司无关联关系合格投资者拟作为有限合伙人认缴出资不超过2900万元（含），由基金管理人负责募集；中钰诊所并购基金总认缴出资额不超过5000万元（含），认缴出资金额将根据项目的实际投资需求和进度分期实缴。

保龄宝：关于向上海灏硕投资管理有限公司增资暨关联交易的公告

公司拟与上海趵朴投资管理有限公司（以下简称“趵朴投资”）、汇丰普惠（北京）投资管理有限公司（以下简称“汇丰普惠”）、山东国惠改革发展基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“国惠发展”）共同向上海灏硕投资管理有限公司（以下简称“灏硕投资”、“基金管理公司”）进行增资。增资完成后灏硕投资注册资本增加至1000万元，保龄宝、趵朴投资、汇丰普惠、国惠发展分别占灏硕投资股权比例为45%、44%、6%、5%。因趵朴投资为公司第二大股东宁波趵朴富通资产管理中心（有限合伙）（持有公司5%以上的股份）的执行事务合伙人，根据《深交所股票上市规则》的相关规定，本次对外投资事项构成关联交易；从2017年年初至此，公司与趵朴投资累计发生各类关联交易总金额为255万元。

保龄宝：关于变更筹划发起成立产业投资基金方案的公告

公司拟联合具有一定实力的金融机构作为合伙人共同申请引导基金的出资，共同发起设立产业投资基金，该基金总规模为10.56 亿元，按照30%、40%、30%的比例分三期出资，各出资方均以货币出资，其中公司拟认缴5 亿元，其他金融机构认缴2.5 亿元，申请引导基金认缴3 亿元，灏硕投资作为基金管理人认缴600 万元。

贝因美：关于签署日常经营重大合同的公告

2017年8月7日，贝因美婴童食品股份有限公司（以下简称“公司”） 与上海育博营养食品有限公司（以下简称“育博食品”）签订了为期17个月的《贝因美（注册奶粉品类）总承销协议》及《贝因美产品销售合同》。根据相关协议，育博食品作为公司天才宝贝（艾贝可）、育婴博士臻佑等注册奶粉品类的全国范围总承销商，协议期间为2017年8月至2018年12月，合同期间销售目标为含税100,000万元（其中2017年含税3亿，2018年含税7亿）。

沱牌舍得：关于对参股子公司增资并收购部分股权的进展公告

公司与天马公司、马玻公司、OIEBV正式签订《股权转让与增资认购协议》以及新的《合资合同》、《和解协议》和《房屋租赁合同》等协议，交易完成后，天马公司注册资本由4070万美元增加到4884万美元，公司将持有60%的股权，OIEBV将持有40%的股权，天马公司成为公司控股子公司。

梅花生物：关于签署OEM交易合同的公告

基于多年的良好合作关系及对梅花生物科技集团股份有限公司（简称“公司”或“上市公司”）生产经营和产品质量的认可，近日，味之素动物营养集团株式会社（以下简称“味之素”）和公司签署了《关于饲料用赖氨酸盐酸盐及饲料用苏氨酸OEM交易的基本合同书》（OEM生产，也称为定点生产，俗称代工生产），公司接受味之素委托，就生产饲料用赖氨酸及苏氨酸达成了框架协议。

洽洽食品：关于修订2015年第一期<员工持股计划（草案）>及其摘要的公告

公司将2015年第一期员工持股计划存续期在原定终止日的基础上延长一年，至2018年8月17日止，并将该员工持股计划的资管机构变更为重庆国际信托股份有限公司，公司对《2015年第一期员工持股计划草案》及摘要中与之相应的内容进行了修订；本次变更不会对公司2015年第一期员工持股计划的产生实质性影响，也不会对公司的财务状况和经营成果产生影响。

食品饮料行业周度观点：白酒旺季量价齐升有望持续发酵，液态奶回暖趋势明显

对外发布时间：2017年08月13日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

刘    颜  SAC编号：S0490516050001   邮箱：liuyan8@cjsc.com.cn

董思远  SAC编号：S0490517070016   邮箱：dongsy@cjsc.com.cn

张伟欣   邮箱：zhangwx2@cjsc.com.cn

赵海燕   邮箱：zhaohy4@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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