奶粉股 | 曾经人人看好的迈高,如今为何股价屡屡暴跌?

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作者：Ray Liu 刘骁

澳财网金融分析师

ray.l@bmyg.com.au

陷入困境的澳洲最大乳品生产商迈高（Murray Goulburn，ASX:MGC），再次让投资者们揪心了起来，本周该公司在宣布新财年收购奶价后，市值两天之内蒸发五分之一，让投资者再次失望。而同时竞争对手Bega Cheese（ASX：BGA）在这时又宣布提高收购奶价，迈高遭遇“雪上加霜”。这家两年前股价曾接近3澳元，如今股价不足0.7澳元的乳业巨头还能撑多久？

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公布开市收购奶价，展开战略回顾

在本周二（6月6日），迈高发布公告，宣布2018财年南部乳业区牛奶农场收购价格的开市价（Opening Price）为每公斤乳固体4.7澳元，同时预计2018财年全年的收购价将达到每公斤乳固体5.2-5.4澳元。

然而4.7澳元的开市价，比目前迈高所承诺支付的每公斤乳固体4.95澳元的价格还要低，直接导致投资者再次对公司产生质疑，并且开始抛售股票。6月6日至7日短短两天，迈高股价从每股0.86澳元暴跌至0.665澳元，跌幅超过20%。

迈高两年股价走势 （来源：路透）

虽然该公司财年全年的浮动价格在5.2-5.4澳元，但该价格受诸多因素影响，如乳制品大宗价格变化、汇率、是否能够实现成本削减目标、牛奶采购量达到约25亿升。在这些限制因素下，投资者对该公司的收购牛奶目标价格显然产生了质疑。

迈高首席执行官Ari Mervis在公告中表示，虽然全球乳制品大宗价格自去年以来有所回升，但是整个奶粉市场，特别是脱脂奶粉的价格仍然低于十年平均水平。同时从过去两个月全球乳品交易平台的买卖和乳品期货价格来看，全球乳制品市场仍在波动之中。

Mervis指出，虽然迈高提升了牛奶采购价，但是公司的业务运营仍低于他的预期。

迈高同时还启动了战略性审查，将审视其经营策略和公司架构的各个方面，包括利润共享机制和资本结构。Mervis表示，此次审查将会为迈高公司迈向未来打下坚实基础。5月初，公司审查制造设施状况，做出关闭旗下三家工厂的决定。他并不认为仅靠此举将会足以推动公司发展，并且预计此举带来的财务收益到2019财年才会全部显现。

市场也从迈高的报告中读出了“悲观”，不仅担心该公司的运营，更担心更多的奶农离开，而投资者相应的最直接反应就是纷纷开始抛售迈高股票。

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Bega Cheese提高收购奶价

然而“祸不单行”，偏偏这时候迈高的竞争对手——澳洲乳制品公司Bega Cheese在本周四（6月8日）发布公告，宣布提升收购奶价。

Bega 称，对于维州的牛奶供给，新一季的牛奶收购开市价为每公斤乳固体5.50澳元。这个价格比去年的开市价高出了10%，反映了乳制品行业全球市场的改善。

Bega执行主席Barry Irvin表示，在行业经历非常动荡的时期后，向奶农们释放积极的价格信号是很重要的。预计该价格将为现有供应商提供信心，并吸引新的供应商，并提高公司乳制品的利润回报。

Bega的这一则声明，不仅间接加剧了迈高公告的负面影响。同时愈发让投资者担心这些乳制品公司在争夺奶农供给上的相互差距。而迈高显然处于不利位置。

Bega Cheese 两年股价走势 （来源：路透）

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债台高筑、股东利益冲突，迈高何去何从

不难看出，迈高现在的处境愈发艰难。一方面是公司已经无力支付更高的收购奶价，而另一方面该公司单位信托投资者和股东奶农之间，矛盾又复杂的利润分享机制也是急需公司去战略性审查的。

迈高在2017财年上半年亏损3200万澳元，收入同比降14.8%至11.76亿澳元。净负债已经高达6.77亿澳元，较去年年同期飙升72%，负债率从25.6%升至37.8%。债务的上涨一是受到净营运资本大幅，同时对奶农的牛奶供应支持计划（MSSP）也为重要原因。

虽然费力不讨好的MSSP最终在五月初取消，但由于MSSP实际上相当于是给奶农的一笔贷款，因此在计划取消后，奶农的债务一并免除，造成迈高在资产负债表上又减记了1.48亿澳元应收账款。然而迈高的现金流已经不足以偿还债务，2017财年上半年迈高现金流为负1.65亿澳元。

在无法继续通过借债支付较高牛奶收购价的情况下，迈高的牛奶供应商在不断流失。迈高在全国牛奶年供给中，所能获取的份额已经缩水了30%，从一年前的每年36亿升，到如今的每年25亿升。

此外，迈高的主要股东其实是奶农，并且奶农的股票流动性受条款限制。而迈高IPO后上市的信托MG UNIT TRUST UNITS（ASX：MGC），其中的股票才是普通投资者可以进行购买的。但拥有公司投票权的只有奶农股东，2016年他们所占的股份为60%，ASX投资者所占股份为40%。

这就造成了这两类股东利益无法统一的僵持局面，从ASX投资者角度出发，迈高应该压低收购奶价给投资者更大的利润回报；而从奶农股东出发，收购奶价的下调显然对他们没什么好处。

因此，在多方因素夹击下，哪怕全球乳业貌似开始回升，迈高似乎仍在走“下坡路”。而公司运营的扭转则需要巨大的付出和审查改革。作为澳洲最大的乳品生产商，迈高会就此一蹶不振吗？投资者需要更谨慎的看待该公司未来前景。

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