辉山乳业洗仓式瀑泻逾90%,谁是赢家谁是输家?
-
- -
楼主
点击标题下「上海陆家嘴并购联盟」可快速关注
置顶我们的公众号，随时获得最新金融资讯。
加入联盟成员俱乐部，开放QQ群236431611，微信群请加微信号：ziduo8848（入群务必验证信息：城市、公司、职务）。
文末附你想知道的关于联盟的那些事儿
购置需求：需要购买租赁陆家嘴以及陆家嘴附近写字楼，出售的面积四百平米以下，租赁的200平米以下，直接业主可以和我们联系，中介勿扰。
有意可以加微信xiaoy8848，备注：写字楼
股市是这样一个地方：行情来的时候，它可以带你装B带你飞；暴跌来时，它可以随时把你打入地狱！
如果你昨天（3月23日）在香港股市上购买了代码为“06863”的辉山乳业，投入了100万港元的话，今天你的回报就是市值直接缩水到15万港元（最低9万港元）。
没错，这一切就发生在短短的24小时之内。昨天“辉山乳业”的收盘价是2.8港元，今天上午最低价是0.25港元，最新价是0.42港元。
上图：右侧的大阴线，成为辉山乳业的“超级断头铡”，足以让很多人家破人亡。
今天的朋友圈、投资群，到处是一条信息：港股辉山乳业在几分钟内洗仓式瀑泻逾90%，创造了港交所最大跌幅纪录。
顷刻间，300亿港元市值灰飞烟灭。
很快，辉山乳业在港交所紧急停牌。该股停牌前报0.42元；成交约7.79亿股，涉资4.53亿元。盘中最低至0.25元，为上市新低。
瞬间，A股股民都学会了感恩：涨跌停板是多么可爱啊。
浑水火上浇油：辉山股价还有下跌空间
那到底发生了什么？
▌二、
先看看辉山乳业的前世——很明显，这家公司多半没有来世了。
辉山这个品牌的历史可以追溯到1951年，2009年辉山控股集团成立，2013年在港交所挂牌上市。辉山先后在辽宁沈阳、锦州、阜新、抚顺、铁岭等地投资建设了良种奶牛繁育及乳品加工产业集群项目。经过多年布局，辉山形成了以牧草种植，饮料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳品研发和质量管控等为一体的全产业链发展模式。
辉山早期的时候，就是养奶牛，然后把原奶卖给下游的乳制品企业，如伊利。截至到公司最新的年报（2016年9月30日，目前看样子年报是发不出来了），公司的奶牛规模达到20万头，这绝对是养殖业的大户。
不仅是养牛大户，而且养的绝对是优质品种，我们来看辉山每头牛的年产奶量与中国及其他国家行业的平均水平，可以看到辉山的牛堪称神牛。
产奶这么多，辛苦为下游做嫁衣，多少是有些不甘心的。于是到了2011年，辉山开始涉足液态奶的领域，2013年推出了中国首款自营牧场全控婴幼儿奶粉。目前液态奶贡献了公司的主要收入，2015年占比达到了69%。
按照辉山自己说的，公司目前拥有近50万亩苜蓿及辅助饮料种植基地、年产50万吨奶牛专用精饲料加工厂，超过20万头纯种进口奶牛、82座规模化自营牧场以及6座现代化乳品加工生产基地。
截至到2016年9月30日（也即2016年的半年报日），公司2015年营收达到了45.3亿，如果不是发生现在的事，2016年预计可超过50亿。
转型成功，赚钱能力也是杠杠的，生物资产公允价值调整前的公司毛利率在行业里是逆天的（见下表）：
净利润率也是杠杠的，龙头企业伊利和蒙牛都要靠边站（见下图）：
所以，辉山的前世，是一个绝对的“优等生”形象，优到有些不太真实。
▌三、
但资本市场对于过于完美的商业故事，第一反应绝对不是鼓掌，而是怀疑。
所以，辉山几乎自上市以来就遭到了市场的质疑。
比如格隆汇在辉山刚上市时对公司不正常估值的评论：
再比如格隆汇某核心会员的直白分析：
当然，这里绝对不会少了那些专职盯血腥味的做空机构。
时间到了2016年12月16日，也是一个周五的十点左右，浑水发布了详实的做空辉山乳业的报告。浑水的做空报告里，主要的两个爆点，一是苜蓿，二是产奶量。
苜蓿这个事，其实2013年的时候就有人质疑了。根据辉山的年报，辉山自己种苜蓿草，生产成本只有92美元/吨，而进口的却达到了400美元/吨的到岸价。自己种的当然是节省了很大的成本，所以我毛利高也是有道理的。
在浑水的做空报告里，第一个攻击点就是苜蓿草，浑水经过数月的调查后发现辉山其实一直从一家名为Anderson Hay&Grain的公司大量进口苜蓿草。浑水做事也是利索，还拍了照。
浑水的第二个火力点是产奶量。我们前面说到的，辉山的牛不是一般的牛，产奶量甩中国同行十个街区以上。
貌似“证据确凿”，但交手结果出人意料：说时迟那时快，早就嗅到气味不对的辉山反应敏捷，以迅雷不及掩耳盗铃之势，在十一点左右，交易所还能找到人时紧急申请停牌。当日股价仅微跌2%至2.75元。
不知道浑水有没有后悔选择上午十点下手：留给对手的应对时间长达两小时，太充裕了。
然后辉山当晚就发布了澄清公告。
2016年12月19日（周一），辉山复牌，浑水又发布了第二篇做空报告。辉山也不含糊，做空短期不就是比钱多吗，不就是对怒吗？谁怕谁？再说了，从周五到周一开盘，不还有两天搞钱么？
所以，整个这段时间辉山的股价非常平稳，直到今天。
想来浑水内心是崩溃的：这么详实的做空报告，还是拼不过对方火力强啊！
但托一个377亿市值的股票，毕竟是个体力活，比重量级举重轻松不到哪里，没有人能与地心引力一直对抗。
浑水说，当辉山起初上市时，虚报收入主要是它所宣称的巨大的产奶量。
它的理由，用通俗的话理解，奶牛场太破烂了，怎么可能生产出高质量的牛奶呢。
报告里给了这样一堆照片：
看着这样的图片，还有人敢喝它家的牛奶吗？
有人说，不能光看表面。好吧，浑水找来专家让你心服口服。
“我们请两位中国乳业专家对农场设计和建设的质量提供独立评估。”浑水的报告说。
专家的结论是：
这些牧场是典型的中国谷仓设计，属于“廉价”，“通风差”以及“建筑不具备持久性”。此外，专家进一步解释称，与这些“成本节约”相伴而来的，是生产和产量的受损。
看图说话，这些设计问题可能影响生产：
屋顶坡度，不足以自然气流通过棚脊进行流通。
侧墙似乎只有3米高。通常建议为4.5-5m高，以方便牛棚交叉通风。
低屋檐通风不良。
屋顶内部生锈，表示通风不良导致潮湿侵蚀屋顶。
带有滑动窗口的侧壁将减少气流，通风不畅。
安装轻型风扇。风扇间隔约18米，风扇此尺寸通常建议为约12米的间隔，以创造足够的空气流。
一般来说，没有足够的气流。谷仓在夏天不会有足够的气流，在冬天也不会透气。
最重要的是，人家日本和牛还要给牛听音乐、做按摩。浑水说，辉山让奶牛们这样生活的。
奶牛不能与该建筑和谐共处，并且牛只能躺着，导致奶牛肮脏，
奶牛在污垢环境下亦不会感觉舒适。
等等，等等。
看完生产现场，浑水还用公开数据核对比照：
浑水的调查员从SAT获得了辉山四家实体公司成品的销售数据，四家公司分别为：辽宁辉山乳业集团有限公司，辉山乳业(沈阳)销售有限公司，辉山乳业(锦州)销售有限公司和辽宁辉记良品商贸有限公司。
然后，浑水发了这张表格，，看看辉山乳业的收入夸大情况。
按照浑水的说法，这四家销售公司在国家工商总局(SAIC)登记的总收入为36.85亿元。剔除内部销售后，“这四家公司2015年销售只有23.52亿元。这比我们调整后报告的2015年收入低29.4%，比SAIC申报的财务收入低36.2%。”
浑水由此认为，辉山报告销售的很大一部分为虚报，辉山的利润率被夸大。
此外，鉴于辉山存在大量债务、收入及利润率造假，辉山或为避免债务违约经受煎熬。
于是，在市场传闻公司被中行审计，发现账上30亿不见了，被挪用去搞沈阳的房地产后，事情瞬间开始变得无法收拾：
总之，浑水的结论是：辉山乳业的收入报告已经形成连续欺诈，并且欺诈具有可持续性。
这个报告发布之后，辉山乳业多次发布公告反驳说，所有交易均符合交所证券上市规则的规定。
过去三个月，它的股价也一直挺平稳的，直到今天……
浑水公司创始人Carson Block今天对此表态，辉山乳业股价突然暴跌在意料之外，但对股价暴跌感到高兴。
“我们在之前的报告中认为辉山乳业的股票价值为零，现在股价正在逼近零，但还有下跌的空间。”
对于是否仍在做空辉山乳业，Carson Block并未正面回应，仅表示浑水公司不像以往一般追求风险偏好。
CarsonBlock续指，目前港股市场情绪非常好，公司正在密切关注部分一些在香港上市的公司，并在做大量而有趣的研究工作，相信很快就会有新内容可谈。
在浑水发布做空报告98天后，刀终于落下了：切口平整光滑，堪称职业杀手级的作品。
▌四、
资本市场是一个万花筒，因为直接涉及到钱的交换，所以这里永远有各种精彩的剧本上演：各种装表，各种陷阱，各种高大上，各种掉坑里，大家都已习以为常。
但，所有上市公司都知道一个要遵守的基本底线：盗亦有道。
否则，出来混，迟早是要还的：而且极可能一次性让你还上你的所有。
如果挪用资金被坐实，辉山乳业大概率是活不过来了，一家近400亿市值的公司，就此消失。从2013年9月27日上市，到2017年3月24日暴跌85%后停牌，历时三年半：这就是前文所说的“迟早”的概念——如果你选择一直走夜路，碰到鬼是必然的。
不想薅资本市场羊毛的上市公司，不是好的上市公司。搞点财技，挪来点现金，粉饰一下财务报表，这几乎是上市公司都会干的事情。但是盗亦有道，薅资本市场羊毛也是有个基本限度和底线的。
公司上市就是为了从市场搞点钱，而且不是搞一次，是希望以后适当时机再多搞几次。想要多搞点，肯定也是要好好地对待这个市场的。平常搞点小财技，粉饰一下，这最多算是小偷小摸，习惯不太好，市场也可以容忍。但是如果长年刷出比同行开挂的业绩，数据作假成为常态，靠骗为生，那就是品行问题了，市场想闭只眼睛都难。
何况在港股这个地方，做空随便来，断人财路的事情A股干不出来，可是港股，美股就不管这么多了。你敢刷出开挂的业绩，我就敢做空你。
你能在部分时间骗所有的人，也能在所有时间骗部分人，但你永远不可能再所有时间骗所有的人。
银行纷纷撇清：跟我没关
为啥浑水发了这么久的做空报告，今天乳业股价才暴跌呢？
根据市场流传的一份文件，宁省政府金融办定于3月23日14点召开辉山乳业集团债权银行工作会议。
财新网报道说，辽宁省金融办已经召开辉山乳业债权工作会议，23家债权行与辉山乳业集团相关负责人均出席。
还有市场传言称，此次做空系中国银行审计发现辉山乳业挪用30亿资金而引发，中行还处理了相关负责人。
担据财新网，辉山乳业是中行辽宁省分行客户，该行见证其从小做到大到上市，这几年由于贷款集中度过高，已经在慢慢压退其贷款，贷款规模没有超过50亿元。
多位中行人士对财新记者指出，中国银行不可能对贷款客户进行审计，也没有处理相关负责人一说。
对于挪用资金一说，前述接近中行人士指出，“如果辽宁省分行发现了这么大漏洞，应该报总行，一下发现了30亿这么大的事情，不可能现在总行还没有任何文件。”
另外，中国平安旗下的平安银行也陷入风波之中。
对于传闻，平安银行回应称：平安银行及股东中国平安未持有辉山乳业股份。不过，辉山乳业控股公司冠丰有限以其持有的辉山乳业股份为质押，于2015年6月在平安银行获得授信额度，截至2017年3月24日，在平安银行的贷款余额为21.42亿港元，质押的股份总数为34.34亿股。
去年12月27日，辉山乳业曾发公告说，大股东杨凯于2015年6月5日质押34.34亿股公司股份（占已发行股本约25.48%），以换取24亿元贷款。
现在，辉山乳业的股价如此不值钱，按照今日收盘价0.42元计算，质押在平安银行的这34.34亿股股份，只值14.4亿港元，平安银行这21.42亿港元贷款，能收回来多少呢？
好了，说这么多，看了一场热闹，只想说三点：
1， 浑水的调研挺牛的，国内银行的反映够慢的。调研报告出来这么久了，这三个月谁跑了谁没跑，谁在浑水摸鱼，浑水再做个市场报告吧。
2， 资本市场，实地调研很重要，很多股民每天在股市里买卖交易，真的知道自己买的是啥公司？专业的事情，还是交给专业的人去做吧。
3， 港股最近很热，真的比A股凶险多了，血本无归是分分钟的事，不懂少去碰。
本着看热闹不嫌事大的态度，我们搬个小板凳看，看看辉山乳业这场灾难，重灾区在哪里。
购置需求：需要购买及租赁陆家嘴以及陆家嘴附近写字楼，出售的面积四百平米以下，租赁的200平米以下，直接业主可以和我们联系，中介勿扰。
有意可以加微信xiaoy8848，备注：写字楼
你想知道的都在这里↓↓↓
税务筹划：溢价30%和9%的税率，你愿意怎么付？
范围包括但不限于：①上市公司大小非减持、②员工持股平台架构设计、④兼并收购、⑤地产公司等各类股权转让 、③各类合伙企业设立(新三板基金等）、⑦海外中概股回归A股时设立境内持股平台
各类投资公司、合伙企业、个人投资退出时的合理避税；
上市公司的股东“大小非解禁减持”合理避税全国最低、中概股回归的股权避税结构设计、准/上市公司员工持股平台等的税务筹划；
地产公司股权转让避税、企业公司或个人股东被兼并收购，一次性套现的溢价部分需要税务筹划，换得上市公司的股票部分也需要合理避税；
我们竭诚为您提供各种综合解决方案：免费税务筹划全国最低综合税负9%-11%（穿透到个人所得税，且政策长期稳定），欢迎合作。
联系方式：
朱女士微信：17765181230；
左先生微信：xiaoy8848。
感谢对上海陆家嘴并购联盟的支持，、大型投行、并购基金、投资机构、银行、信托、律师、会计师等专业人士成立本联盟。如果您需要免费发布项目信息或联系我们请发邮件到LJZ8868XM@126.com审核，上海陆家嘴并购联盟专业群全面开放，投资收购QQ群140508026，融资项目QQ群235322987，资金QQ群87499585，专业机构QQ群55682432，微信群请加微信号：ziduo8848，(入群务必验证信息：城市、公司、职务）。
版权声明：本公众号致力于好文精选、精读。部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，烦请原作者联系我们。联系方式：微信：xiaoy8848，联系电话：021-61079612，邮箱：LJZ8868XM@126.com。欢迎原创作者主动投稿或认领稿费。
发帖请遵守 贴吧协议及“七条底线”
友情链接