早安!方正最新观点20170901

今天是2017年9月1日星期五，农历七月十一。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“为什么在一片唱空声中，经济韧性却超预期的强？——点评8月PMI指数”；②计算机的“比特币币值翻两倍，ICO成创富新贵”；③环保公用的“燃气非居民门站价格下调0.1元/方，购销价差稳定+用气增长利好城市燃气企业”；④强烈推荐：机械的徐工机械、中联重科，食品饮料的伊利股份，零售的重庆百货、苏宁云商，环保公用的启迪桑德、高能环境，中小盘的大元泵业、杰克股份。

我们认为，“新周期”，与所有新生事物和机遇的到来一样，必将经历四个阶段:“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。经过六年多市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

产能出清新周期得益于改革开放30多年建立的强大市场经济消化、吸收和重生能力，得益于供给侧结构性改革和环保督查带来的改革红利释放。

新周期的政策含义十分重要：市场已经靠自身力量企稳，经济L型，保持货币政策中性稳健，防止再度通过刺激房地产稳增长；供给侧改革“三去一降一补”和环保标准提高是新常态，大方向是对的，对公共政策的批评不能带有“洁癖”，中国不应该再回到过去粗放式发展道路，新周期意味着未来创新发展、绿色发展、集约式发展的大方向和道路；新周期并不意味着改革任务完成，产能出清新周期仅就部分行业的产能过剩而言完成了阶段性的任务，改革仍任重道远，比如通过减税和打破玻璃门放活新兴产业，房地产长效机制，金融降杠杆，财政整顿，社会保障体系，等等。

产能出清新周期对资本市场的含义是：战略性看多中国经济和股市结构性牛市。

风险提示：美联储加息超预期，金融去杠杆超预期。

事件：国家发改委颁布《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》、《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》，持续推进油气改革。

点评：
（1）天然气价格进一步降低。文件中规定，非居民用气基准门站价格每千立方米降低100元（每立方米降低0,1元），在核定天然气跨省管道运输价格后，13家企业管道运输平均价格同比之前下降15%左右。 

（2）天然气市场化交易与管输分开更进一步，天然气价格进一步理顺。制定天然气长距离管道运输价格，一方面剔除出了相关企业的无效资产，较大幅降低了管道运输的价格，另一方面，通过核准管道运输的价格，进一步理顺了中国天然气的价格体系，为进一步实现管输和销售分离奠定了基础。

（3）环保高压之下，非居民用气价格进一步降低，天然气产业链景气度将持续改善。在环保的重压之下，天然气作为一种重要的清洁能源，成为替代煤炭的一种重要选择，非居民用气价格进一步降低，天然气的经济性问题得到一定程度的改善，并且我们认为随着价格体系的进一步理顺，天然气价格有进一步的下降空间，因此，我们认为天然气产业链的景气度将持续改善。

（4）投资建议：天然气价格的进一步降低，将促进带来天然气装机量的逐步提升，边际改善得以持续，重点推荐杭锅股份，派思股份。另外随着煤改气的进展，居民用气量也会进一步提升，重点推荐大元泵业。建议关注厚普股份，富瑞特装。

风险提示：油气改革不及预期。

一、本轮计算机行情共性是区块链！近期计算机反弹，由赢时胜、先进数通等公司带动，飞天诚信、御银股份、四方精创、高伟达、用友网络大涨。实质上，区块链作为加密信任技术，金融领域的投入最大，只要涉及相关金融IT、银行IT的企业都会有技术上的投入，概念范畴较大。

二、比特币币值一年翻两倍，危机和硬分叉成短期刺激因素。
比特币币值已经飙升至4000美元以上，今年以来涨幅已经超过200%，仅8月就增长了45%。近期的大涨，主要包含两方面因素：一方面，等危机带动包括黄金等避险资产价格上涨，比特币作为全球通用数字货币再受追捧（连黑客勒索都用比特币），其次，因比特币交易越发活跃，区块空余空间越来越小，交易速度受到限制，因此2017年5月的公示大会上，来自全球21个国家56个数字货币公司就比特币扩容达成共识，SegWit方案计划于9月激活，将区块大小由1Mb扩大至2Mb。

三、ICO成为创富新捷径，与IPO有同有异，。

四、ICO市场火爆，融资额已超早期VC投资。

建议关注标的：大部分金融科技IT相关公司

赢时胜、先进数通、飞天诚信、四方精创、高伟达、用友网络、恒生电子、新大陆、海联金汇、广博股份、信雅达、御银股份、新国都、金证股份等。

风险提示：技术发展不及预期；系统性金融风险；政策风险。

事件：国家发改委8月30日发布《国家发展改革委降低非居民用天然气基准门站价格的通知》，非居民用气基准门站价格每千立方米降低100元（每立方米下调0.1元），自2017年9月1日起实施。

点评:
再次下调门站价格，企业减负有望带动用气量增长
继15年11月非居民天然气门站价格每立方米下调0.7元后，本次发改委再次下调非居民门站价格每立方米0.1元，并且要求下游销售同步降低终端销售价格。门站价格再次下调将使天然气更具经济性，在为企业减负的同时有望带动新增用气量的增长。

购销价差稳定+用气有望增长，利好城市燃气企业
城市燃气企业将把上游门站的降价向下游用户传导，城市燃气企业的购销价差维持稳定。并且随着门站价格再次下调，用气量有望加快增长。购销价差稳定+用气有望增长，利好城市燃气企业。

产业政策不断出台，继续看好行业发展
产业政策不断出台，有利于促进行业发展，使下游用气企业享受改革红利。此外，随着今年以来“煤改气”工程快速推进，预计“十三五”期间天然气消费量每年将实现15%以上的增速。我们继续强烈推荐京津冀地区天然气特许经营商【百川能源】，以及深圳地区优质燃气特许经营商【深圳燃气】。

风险提示：宏观经济风险；燃气行业政策风险；燃气价格及接驳费价格波动风险。

事件：8月30日，国家发改委发出《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》和《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》。

点评：
1.天然气政策密集出台，强烈看好天然气产业发展。

2.13家企业管输价格平均下降约15%。价格核定有助于推动管网向第三方开放，利好上下游企业。对管输企业来说，政策利空靴子落地，天然气消费增长有助于提高管输负荷率。相关标的：蓝焰控股、中石化冠德、昆仑能源等。

3.非居民用气基准门站价下降0.1元/方。管输费下调贡献的降幅在0.06-0.07元/方，增值税税率减少贡献的降幅在0.03-0.04元/方。玻璃、化肥等下游用气企业直接受益于气价下降。各省（区、市）的门站价格原则上要同步等额降低，燃气分销商主要受益于销气量增长。同时，天然气消费增长利好相关装备企业：迪森股份、大元泵业、派思股份。

4.预计“十三五”期间天然气消费增长强劲，采暖季局部地区或出现供应紧张、价格上浮情况。利好上游天然气生产企业及LNG进口商。相关标的：蓝焰控股、新奥股份、中天能源、恒通股份、中国石油、中国石化、中国海洋石油。

5.天然气市场化加速。允许所有进入上海、重庆等交易平台公开交易的天然气，价格完全由市场交易形成。同时，管输价格核定为天然气市场化交易奠定了基础。

6.投资建议：重点关注：蓝焰控股、百川能源、昆仑能源、恒通股份。

风险提示：油价大跌降低天然气竞争力风险，政策风险。

事项：上半年公司营业收入333亿元，增11.3%；归母净利润33.6亿元，增4.8%；扣非后归母净利润31.2亿元，增22.3%；EPS0.55元。

有别于市场的观点：

1.行业回暖助推伊利更快成长，超市场预期：Q2单季公司收入177亿元，增速接近20%，呈现加速向上提升趋势。其中，液体乳、冷饮上半年收入增速分别为13%、11%。这主要是因为在居民生活水平提升，消费升级等背景下，国内乳品消费增速稳步回升。特别是三四线城市液态奶增速呈现更快发展，尼尔森显示上半年同比增速接近9%。而伊利在三四线城市渠道布局更为下沉，最受益。此外，精准营销下，金典等重点产品收入增速近31%。

2.管理费用下降带动扣非后净利率提升，业绩大超预期：Q2单季扣非后净利增长28.6%，远超收入增速；其中扣非后净利润率提升0.6pct至8.3pct，得益于管理费用率下降（剔除增值税会计变更影响，仍下降1pct左右）。此外，公司二季度单季毛利率提升2.6pct，对应销售费用率提升2.6pct，显示整体促销力度可能并无大幅变化。在原奶价格趋稳的背景下，我们认为利于伊利成本、费用控制，可实现盈利能力稳步提升。此外，由于去年处置辉山乳业和悠然牧业新增投资收益，且政府补助相比今年较多，致整体净利润增速相对不高。

3.奶粉注册制加速落地，利好国产龙头：根据现有注册制申请情况来看，国产品牌具先发优势。而且还有将近90家中小企业尚未申报，预计腾挪出120-200亿市场，主要集中于三四线城市，而这恰好又是伊利等国产奶粉龙头的相对优势区域。而且当前伊利已有21个配方通过注册，数量位列配方注册名单榜首。奶粉业务也正从低基数快速回升，上半年同比增速达20%。

4.盈利预测与估值：看好未来公司走向国际一流的健康食品集团的前景，预计公司17-19年EPS分别为1.01/1.13/1.25元，对应PE分别为22/20/18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原奶价格剧烈波动，食品安全问题。

收入降幅收窄，利润率提升，现金流放大至10年高点。公司2017H1实现营收169亿元（-6.8%），归属净利润4.7亿元（+22%），扣非4.5亿元（+30%）。上半年CFO大幅改善至6.2亿元为最近10年以来新高，毛利率方面，百货降低0.2pcts至18.8%，超市提升1.7pcts至19.5%。费用方面，整体费用率提升0.6pct至13.4%，主要因职工薪酬、租赁费用率提升0.9pct，而租金和折旧摊销费率合计降低0.2pct。

门店、业态调整促基本面改善。报告期内关闭超市5家、电器1家，新增超市1家，电器1家。报告期末门店总数258家，合计建筑面积212万平方米，百货收入与去年同期基本持平，同店基本持平。

消费金融拓展良好，贡献投资收益4200万元，在净利润4.9亿元中占比8.5%。马上消费上半年营收12.7亿元，净利润1.3亿元，期末总资产209亿元为净资产14.7X，估计全年将贡献1亿元以上利润。

盈利预测：公司为西南地区国资商企龙头，引入战投、混改方案走在前列。考虑马上消费金融利润贡献，预测2017-2019年分别实现净利润6.6/7.9/9.3或EPS=1.63/1.94/2.30元，对应2017-2019分别为16.1x\13.5x\11.4x PE，强烈推荐！

风险提示：转型和门店调整进展缓慢；竞争加剧致毛利率降低。

增长全面提速，规模效应促费用收窄。公司17H1实现营业收入837亿元（+22%），GMV为1046亿元（+22%），归属净利润2.91亿元（+340%）。核心竞争品类毛利率均有提升。运营费用率同比下降1.56pcts，人工/租金/水电费用率分别降低0.49/0.74/0.15pcts。公司预计1-9月实现归属净利润5.9-6.9亿元。

同店全面转正向好，低线城市、农村表现尤其强劲。公司同店从2016Q3起转正并连续三个季度持续增长，Q1/Q2同店分别为+3.32%/+5.54%，三四线县镇店同店转正至+5.4%，一线城市的云店较年初增加63家至204家，上半年同店+6.4%。

苏宁明年线上减亏一定是“物流、金融”利润放量，叠加品类竞争格局的改善共同推动。（1）2017H1物流社会化营业收入同比增长153%。（2）金融上半年交易规模同比增长172%。预计2017-2019分别实现归属净利润12.3/30.0/40.2亿元或EPS=0.13/0.32/0.43元，对应89.5x/36.8x/27.5x PE。当前估值参考①线下40亿利润对应720-800亿市值②线上1000亿以上GMV对应800亿市值。明年市值中枢有望达到1600亿以上，当前严重低估，维持强烈推荐评级！

风险提示：行业竞争加剧，价格战导致毛利率降低

事件：发布2017年中报，营收39.12亿元，yoy 14.63%；归母净利润4.93亿元，yoy 12.30%。

点评：
业绩略低于预期，受施工收入下降和期间费用影响：上半年实现归母净利润4.93亿元，同比增长12.30%，业绩略低于此前市场预期。增长源于：①营收增长14.63%，其中市政施工业务同比下降10.65%，拖累整体增长；②整体毛利率30.49%，去年同期毛利率29.92%，毛利率略有上升；③期间费用增长迅速，上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长32.02%、35.04%和28.09%，主要是市场开拓及员工薪酬等增长所致；④营业外收入增长133.11%，主要系新增政府补助增加。

环卫营收增速超预期，再生资源利润改善超预期：分业务看，环卫业务上半年收入增长139.45%，增速超预期，毛利率17.81%；再生资源收入变化不大，但由于旧家电采购价格整体下降，毛利率提高13.88个百分点，利润改善超预期。

定增完成内生动力足，资金到位助力项目落地：公司近期完成向控股股东、员工持股计划及关联方等定向增发，公司员工高管内生动力十足，定增资金到位也将有利于财务费用的节省，同时推进在手项目快速落地。

预计公司17-18年可实现净利润14.06亿、17.21亿元，对应当前股价分别为26倍、21倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度低于预期，政策低于预期

事件：发布2017年中报，营收8.63亿元，yoy 58.58%；归母净利润0.66亿元，yoy 76.86%。

点评：
业绩略低于预期，环境修复实现营收与毛利率双增：上半年归母净利润0.66亿元，同比增长76.86%，业绩略低于此前市场预期。业绩增长主要来自：①营收增长58.58%；②整体毛利率29.07%，较去年同期提升2.08个百分点；③期间费用管控良好；④参股玉禾田等带来投资收益增长。此外，公司加大应收账款回收力度，经营性净现金流同比增长80.35%，现金流好转。

环境修复订单增速放缓，工业环境订单拓展顺利：上半年工业环境新增订单拓展顺利，；环境修复类订单进度慢于预期，主要是受到行业政策和标准变化的影响，行业订单释放速度放缓，此外修复项目规模较大，跟踪落地速度较慢，且去年同期订单偶然性较多。

掌握土壤修复核心技术，：公司是国内少数掌握土壤修复核心技术的公司，《土壤污染防治法》有望于年底或明年初正式推出。，修复行业订单有望快速推出，公司作为修复龙头将率先受益。 

预计公司17-18年可实现净利润3.7亿、5.4亿元，对应当前股价分别为26倍、17倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度低于预期，政策低于预期。

事件点评：公司公告2017年半年报，报告期内实现营业收入127.90亿元，同比增42.05%；实现归母净利润11.32亿元，较2016年同期-8.37亿元大幅扭亏。

资产减值损失计提充分，高龄库存集中处理，资产质量明显优化。①公司上半年计提资产减值损失87亿元，其中坏账损失、存货跌价损失分别为59亿和18亿元。②公司Q2单季毛利率较Q1大幅下行12.13个百分点，导致各主要产品上半年毛利率均有较大下滑，我们认为这与公司Q2集中处理低毛利率高龄库存有关。③在充分计提资产减值损失和集中处理高龄库存后，公司资产质量彻底改善。

出售环境产业，战略聚焦，工程机械核心业务有望持续发力。考虑到公司资金短板，难以发展环境运营业务来和现有环境设备业务相协同，报告期内公司将环境业务80%股权出售。出售该资产获得的约108亿元投资收益有望为公司工程机械和农业板块的拓展提供充足资金支持。受益行业高景气，报告期内公司工程机械业务营收同比增近80%，其中混凝土机械和起重机械增幅均在70%以上。公司资金充足，后期持续发力将快速提升市场占有率。

布局完善，海外市场提供中长期发展动力。公司深度聚焦“”国家战略，在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、泰国等沿线重点国家建立了工业园或生产基地，已逐步形成“两纵两横”海外发展格局。公司2017H1海外业务收入占比仅12.96%，随着沿线国家固定资产投资需求释放，这一比例将明显提升。

投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.28、13.29和17.03亿元，同比增-274.36%、-18.36%和28.13%。对应EPS分别为0.21、0.17和0.22元，对应PE分别为21.50、26.33和20.55倍。公司资产质量已得到彻底优化，后期核心业务将持续发力。维持强烈推荐评级。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

事件：公司公告2017年半年报，2017年1-6月实现营业收入144.41亿元，同比增77.44%；实现归母净利润5.5亿元，同比增333.27%。

点评：

行业回暖公司龙头地位进一步巩固，产品及产业结构全面优化发展后劲充足。①2017年1-6月全行业汽车起重机销量9001台，同比增89.34%；同期公司汽车起重机销量增105.01%至4589，连续14年稳居第一的同时，领先优势进一步扩大。②公司产品结构明显优化，双钢轮压路机、12m以上摊铺机、200马力以上平地机等高端产品市占率明显提升，高附加值25吨G系列汽车起重机占比提升至30%。③产业结构更趋合理，徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，其中环卫装备销量同比增幅近60%，已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

资产质量有效夯实，经营效率显著提升，业绩弹性巨大。①报告期内公司营业收入同比增77.44%的同时应收账款反而下降近12%，经营性现金流净额同比大增210.19%至16.7亿元，资产质量得到有效夯实，资产减值损失对利润的蚕食效应逐渐减弱。②受原材料价格大幅上行以及、二手车消化力度加强等因素影响上半年产品毛利率小幅下行，但同时管理费用率和销售费用率明显下降，两者合计下降3.62个百分点，公司盈利能力进一步提升。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。

助力，国际市场开拓见成效。公司在沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络。报告期内国家市场出口收入同比大幅增长，履带吊、旋挖钻机、水平定向钻等产品出口量均翻番增长。2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。

投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为26.62、18.46和14.42倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

环保加码+补贴落地，“煤改清洁能源”持续推进。，至16年出台《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“煤改清洁能源”政策持续推进。目前已划定禁煤区以及大气污染传输通道“2+26”城市的“煤改清洁能源”任务。，地方政府也出台配套补贴政策，“煤改清洁能源”推荐顺利。

17年上半年壁挂炉翻倍增长，核心零部件屏蔽泵迎来爆发。测算京津及周边四省农村地区共4576万户，预计17-20年陆续改造一半左右。以“煤改气”为例测算，17-20年壁挂炉市场相当于16年总需求的的11倍。受益清洁能源改造，17年上半年全国壁挂炉销量112万台，同比增长126%，随着下半年壁挂炉集中出货，全年高增长可期。热水循环屏蔽泵是壁挂炉、空气泵的核心零部件，同时屏蔽泵作为核心零部件不易受地域性限制，市场集中度有望迅速提升。

投资评级与估值: 预计公司17-19年净利润为1.80、2.34、3.01亿元，对应EPS 2.14/2.80/3.59元，PE为27X/21X/16X。

风险提示：煤改气政策推进受阻，公司扩产低于预期。

事件：①公司发布2017年中报。报告期内实现营收13.82亿元，同比增长42.84%；归母净利润1.40亿元，同比增长43.27%；②公司根据海外经营发展需要，为了实现公司的国际化战略，以自有资金投资1.2亿欧元在卢森堡设立全资子公司。

业绩符合预期，营收保持高增速。Q2是传统缝制机械行业淡季，公司业绩淡季不淡，营收同比增长49.10%，净利润同比增长29.88%。17H1经营性现金流3.4亿元，同比增长113%。营收高增长系供给端收缩，公司抢占份额，同时下游纺服行业景气度回升带来设备需求。净利润增长低于营收增长主要系原材料价格上升侵蚀了产品毛利率，17Q2相对于16Q2下滑了3.52%。另外受人民币升值影响17H1汇兑损益1192万元，相对于16H1减少了1842万元收益，削弱了公司的盈利能力。

高端&智能化产品推陈出新，自动化产线升级降本增效。报告期内公司不断加大研发投入，缝纫机上半年推出8款新品并成功上市，20 余款产品进入新品试制阶段和原型机阶段。新一代智能控制器电机等研发项目进展顺利。

投资评级与估值：预计17-19净利润为3.31、4.41、5.82亿元，EPS分别为1.60/2.13/2.82元。维持强烈推荐评级。

风险提示：纺织服装行业景气度下行；行业竞争加剧。

事件：公司公布2017年中报，营收达到336亿元，同比下滑6%，归母净利润46亿元，同比下滑16%，扣非后同比下滑30%。

点评：

1.业绩大头长安福特承受一定压力。长安福特去年同期贡献将近公司净利润的84%以上，今年由于车型老化严重，上半年销量下滑12%，营收下滑14%。为了提振销量，长安福特二季度开始大规模的促销活动，整体造成了上半年净利润下滑33%，业绩增长滑入多年来的低谷。

2.下半年长安福特销量有望复苏，静待2018年全新产品周期到来。在车市回暖及长安福特多重促销的推动下，长安福特下半年销量环比上半年有望恢复，但真正完全反转要到2018年的全新产品周期，届时福特的权重车型福克斯、翼虎等将迎来全新大改款，高端车林肯也将迎来国产，届时长安福特有望重新步入强成长周期。

3.长安马自达结构优化增长喜人。上半年长安马自达销量基本持平，但是由于高价位车型CX-5销量增长17，有效拉动了产品结构优化，使得上半年净利润同比增长26%，表现优异，一部分弥补了长安福特的下滑。

4.自主品牌下半年新车开始发力。上半年公司自主品牌同样受到车型老化影响，主力车型CS75等做出了较大促销活动才保持销量增长，但使得毛利率受到影响。下半年自主品牌全新紧凑型SUV车型CS55、紧凑型轿车车型逸动大改款和紧凑型轿跑睿骋CC有望拉动销量大幅上行，营收、毛利率均有望得到恢复。

5.我们预计公司2017、2018年归母净利润96、115亿元，目前股价对应动态市盈率6.9、5.7倍，明年长安福特全新产品周期有望拉动公司走出业绩低谷。

风险提示：新产品周期不及预期、汽车销量下滑风险。

事件：报告期内，公司实现营业总收入123,707.12万元，较上年同期增长11.51%；营业利润2,203.15万元，较上年同期增长163.45%；利润总额为5,697.16万元，较上年同期增长4.20%；归属于上市公司股东的净利润为3,546.95万元，较上年同期增长45.37%。

核心观点：
收缩轴承业务逐步实现战略转型，转型后业绩可期。

联手恒天融泽成立并购基金，发挥企业服务的优势资源。

背靠星河集团强大实力，公司后续发展有保障。

盈利预测和估值：
天马股份股权激励计划 2017-2019 业绩考核目标分别为 1.3亿、5 亿和 8 亿元，考虑到良好的激励模式和上半年转型顺利展开，预计公司大概率完成业绩承诺。按照 2018 年业绩承诺的 30 倍 PE 估值，对应市值 150 亿，给予“推荐”评级

风险提示：业务发展不及预期；并购整合不及预期。

事件：8月29日，公司发布半年度业绩报告，营业总收入25.19亿元，较去年同比上升16.21%，实现归属母公司净利润6.13亿元，较去年同比上升87.79%，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为2.54亿元，较去年同比上升0.56%，扣非净利润同比变化不大。

点评：
上半年业绩稳中带升，重点行业增长符合预期

最早布局人工智能的公司之一，少数将AI应用于实战的先驱

智慧城市高增速，智慧社区订单率先落地

金融、医疗领域市场份额继续提升，软件龙头地位夯实

盈利预测和估值
估值偏低的计算机白马龙头之一，期待新一轮腾飞。预测公司2017-2019年EPS为 0.47元、0.54元、0.66元，目前估值对应 2017年PE 21.6倍，纯内生估值32倍，在同行业中处于较低水平，且公司内生外延都处于新一轮成长期的起点，后续存在持续超预期潜力，继续推荐，目标价14元。

风险提示：业务拓展不及预期。

事件：
1.公司拟以明诚香港为收购主体，以支付现金的方式，购买交易对方持有的新英开100%股份并认购新英开曼新发行的股份，交易总对价为5亿美元（34.32亿元）。其中4.315亿美元为收购新英开曼的100%股权对价；另以6850万美元认购新英开曼新发行的股份（特定员工持股平台）。

2.收购资金来源：以境内资金换汇出境2.9亿美元，由明诚香港境外融资2.1亿美元。本次交易资金来源包括公司自有资金及自筹资金。

3.公司拟于2017年8月31日复牌。

点评：
1.新英体育为国内领先的体育内容运营商，版权分销+产品订阅+广告赞助盈利模式，近年受益于国内体育产业发展，进入盈利快速增长期。

2.新英体育手握两大核心版权资源，公司携手苏宁体育成立合资公司，巩固未来三年英超资源，拓展西甲、德甲版权分销业务。

3.公司收购新英协同效应明显，体育板块再上新台阶，打造全球文化产业整合运营平台。 

盈利预测与评级：不考虑此次收购，我们预计公司2017-19年净利润2/2.5/3亿，EPS为0.41/0.52/0.62元，对应PE为41/32/27X，给予“推荐”评级。

风险提示：审批及备案、收购资金出境审批、融资支付收购价款失败、债务融资偿债、交易可能取消、新英无法继续取得或失去已取得高端体育版权、新英重要客户经营情况发生变化引起的业绩波动、新英体育客户集中、商誉减值、人员流失、业务整合等风险。

事件：公司公告2017中报，（1）实现营收4.59亿（yoy15.14%），归母净利1.08亿（yoy61.62%），归母扣非净利1.02亿（yoy61.3%），经营活动现金流净额8177万（yoy102.2%）；（2）归母净利率23.59%（16H1为16.81%），毛利率42.77%（16H1为36.58%）。

点评：
1.公司业绩快速增长，17H1归母净利增速62%，接近业绩预告上限（50~65%），超出市场预期。公司进一步整合优质资源投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务，优质内容潜力持续释放，市占率从2016年的1.35%提升至17H1的1.52%。

2.公司在打造“畅销且长销”经典作品的同时，挖掘优质新版权资源，自有版权图书策划与发行业务实现持续扩张（yoy47%)，奠定了重要的业绩基础。

3.公司充分利用渠道优势和产品经验，带动非自有版权图书发行业务规模增长（yoy50%)；主动缩减图书分销业务（yoy-56%），配合整体战略规划；数字图书业务体量虽小，但增速较快（yoy60%）；“图书+影视”领域仍待探索。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年净利分别为2.28/2.85/3.42亿，对应EPS分别为1.69/2.12/2.54元，对应PE分别为32/26/21X。公司为畅销书龙头，业绩持续稳定向上，维持“推荐”评级。

风险提示： ，版权价格上涨，核心人才流失，业务进展不及预期，用户阅读偏好变化，盗版风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。 

事件：公司2017年上半年实现营收30.79亿元（yoy26.80%）,归母净利8.51亿元（yoy75.01%），归母扣非净利7.59亿元（yoy68.72%）。预计17年1-9月归母净利区间为11.5-13.5亿元，同比增幅52.89%-79.48%。

我们的观点：
1.公司17年上半年业绩增长强劲，手游业务表现亮眼，流量运营优势凸显，整体符合我们的预期。

2.优质IP储备丰富，将陆续推出多款精品页游及手游，有望实现页游稳健发展、手游持续增长。

【手游】在研9款：《大天使之剑H5》等，代理：《阿瓦隆之王》《诛神黄昏》等。【页游】在研：《天堂2》《金装传奇》等。代理8款：《魔域网页版》等，预计将在17H2及18年陆续上线。

3.盈利预测与投资评级：墨鹍科技承诺17-18年扣非归母净利不低于1.29/1.68亿元，智铭网络承诺17-18年扣非归母净利不低于5000/6250万元.若不考虑并表因素，我们预计公司17-18年净利分别为17.30/18.65亿，对应EPS分别为0.80/0.87元，对应PE分别为27/25倍。若考虑并表因素，我们预计公司17-18年净利分别为18.20/21.00亿，对应EPS分别为0.85/0.98元，对应PE分别为25/22倍，维持推荐评级。

风险提示：游戏产品市场表现不及预期，并购标的业绩不及预期，。

事件：公司2017半年报：实现营业收入284.69亿元，同比增长107.90%；归母净利润8.52亿元，同比增长142.06%，EPS 0.53元。公司预告前三季度净利润13.00-14.00亿元，同比增长158.55%-178.44%。
点评：

点评：
1.17Q2归母净利润4.02,亿元，同比增长101.00%，环比下降10.67%。上半年业绩大幅增长主因：1）PTA-聚酯和己内酰胺供求结构改善，公司主营产品产销两旺，盈利能力增强。2）公司参股4.17%的浙商银行盈利持续向好，上半年贡献净利润2.34亿元。

2.公司未来成长性：1）公司拟扩建至20万吨权益产能。2）通过并购整合、改扩建、新建等方式，积极推动公司“PX-PTA-涤纶”和“苯-己内酰胺-锦纶”两条产业链做强做优。3）文莱PMB项目稳步推进，产业链一体化进程提速。

3.二期员工持股计划购入本公司股票累计2781.23万股，占总股本1.69%，均价16.18元/股。第二期限制性股票激励拟授予的股票数量2,855万股，价格6.60元/股，2017-19年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。

4.投资评级与估值：预计公司2017-19年EPS分别为1.02/1.30/1.46亿元，PE为16/12/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国际油价大幅波动风险；下游需求不及预期风险

事件：2017年上半年，营收17.0亿，同减8.4%；归母净利1.8亿，同增2.63%；基本每股收益0.058元，去年同期0.057元。

点评要点

1.土储增值红利稳定释放，RNAV折价高：1）上半年销售金额19.5亿元，销售面积13.5万平。销售面积减少主要因为公司转型，资金充裕，主动调整推货速度。2）权益未结建面331.8万平，其中南京江北280万平，上海21万平。受益沪宁房价上涨，土地增值红利显著，RNAV增厚至8.8元，折价36%（不考虑地产开发以外业务）。3）上半年销售均价 1.44万元/平，从2014年以来连续3年上升，土地增值红利稳定释放。公司项目优质，现金充裕，受沪宁调控影响不大，威尼斯水城售价2.03万/平，上海项目售价3.8万/平，在2016年快速上涨后并未回落。无锡、宜兴、芜湖、吉林项目去化良好，上半年售价小幅上涨。

2.地产业绩高保障，全年有望稳健增长：预售账款提升至64.5亿，期初59.7亿；公司往年结算一般集中下半年，假设维持2016年82.5亿营收，则当前预收账款对下半年结算覆盖度为98.5%，较期初72.4%大幅提升。全年营收有保障，2016年南京江北项目房价上涨一倍，结算毛利将提升（2015年和2016年整体毛利分别为19%、20%）。营收保障叠加毛利提升，全年地产毛利润有望维持增长（2016年毛利润增长21%）。

3.文体硕果丰富，业务快速增长：文体创意板块营收增长21.2%，毛利率增加2.4个点，维持转型以来的快速增长势头。优质剧作上映热播，上半年《八方传奇》央视热映，下半年的《抢劫坚果店2》《皮影》已经上映，SPARK、《北京人在北京》即将上映。《抢劫坚果店1》全球票房7500万美元，创亚洲在北美票房第二佳绩，续集票房值得期待。苏宁艺术馆完工运营，打造艺术教育和交流综合平台，是苏宁文体品牌宣传的窗口。

4.医美转型坚定，值得深度关注：公司转型医美坚定，致力于成为中国医美行业龙头。目前医美基金有11家医美医院，有望在培育完成后注入上市公司（标准化运营、培训、服务、采购等流程，统一品牌宣传，实现盈利），形成新业绩增长点。基金收购11家医美医院已1年，培育期较长主要在于医美行业规范性较低和公司审慎推进、力求稳妥。公司资金充裕，独家引入韩国顶尖ID医美资源，收购上海天大医美等获取医美牌照。我们认为公司在医美业内最具整合实力，建议持续关注。

5.地产红利稳定释放，转型坚定推进，维持“推荐”

预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.70、0.78元，对应PE分别为12X、8X、7X。当前NAV折价36%， “推荐”评级。

风险提示：公司结算不及预期、转型推进不及预期

公司公告2017年半年报，上半年公司收入45.82亿元，同比下降0.02%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长8.22%，对应每股收益0.12元。

公司收入保持平稳，归母净利润实现稳步增长。公司新设子公司北方创业实现营业收入4.18亿元，净利润1524万元；北方机械公司营业收入同比下降为8858万元，亏损906万元；路通弹簧公司实现营业收入7470万元，净利润64万元；公司其余的大部分收入和利润主要来自于2016年收购的一机集团的军品业务。北方机械营收同比下降并亏损的原因是受配套进度影响了交货进度，产品交货主要在下半年，延长了合同签订周期。

预计公司17/18/19年营收分别为121.72/148.50/182.66亿元，净利润6.02/7.44/9.21亿元，EPS为0.36/0.44/0.55元/股,当前股价对应PE为39/31/25倍，给予“推荐”评级。

风险提示：；铁路行业需求萎缩。

公司2017上半年实现营业收入53.09亿元，同比下降4.46%；归母净利润1.53亿元，同比减少12.31%，基本每股收益0.26元/股。公司营业收入略减主要原因是本期航空产品交付减少。上半年公司研发支出2777.03万元，同比增长86.2%，体现出公司对研发领域的愈发重视。

公司作为国内直升机制造的国家队，军机旺盛需求将带来公司业绩持续向好，民机的广大市场奠定公司的未来潜力。保守估计，未来十年里我国至少需要装备2000架以上的军用直升机，目前缺口1000架以上，我们认为“十三五”期间我国军用直升机将继续加速量产装备部队。尤其是某新型号十吨级通用型直升机，作为填补缺口的产品，市场空间巨大，并列装在即，公司作为军用直升机零部件的主供应商受益明显。在民用直升机领域，目前公司已形成2/4/7/13吨级全线产品。我国每年引进民用直升机约100架，未来从新增和进口替代上来看，国产民用直升机都有较大空间。

公司作为中航工业直升机板块的上市平台，现有业务包括直升机零部件以及民用直升机总装业务，军用直升机总装还保留在哈飞集团和昌飞集团，直升机设计研发主要在直升机研究所（602所）。随着资产证券化的步伐和科研院所改制的落地实施，直升机资产有望实现整体上市。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.85/1.02/1.32元/股，对应的PE分别为50/41/32倍。考虑到公司的高成长性以及资产注入预期，我们给予公司推荐评级。

风险提示：装备量产不达预期；资产注入不及预期。