【盘后看市】短期白马股的价格波动不影响其长期投资价值,业绩为王的逻辑仍将持续

近期市场波动率加大，周三白马龙头股推动股指继续走强，多数推动指数上涨的白马股多已处于高位。但随后，11 月23 日，A 股出现大幅调整，大部分前期涨幅较大的白马股都出现了明显调整。，其追高意愿不足以及部分绝对收益机构提前兑现收益、投资者对市场波动趋势担忧情绪积累的共同作用下的结果。

当前市场出现分歧，主要是对年末流动性、。不少投资者选择短期离场，兑现收益。近两个交易日，像贵州茅台等的白马股出现了大幅回撤，前期涨幅过大个股出现了分水岭，近期涨幅过大的开始切换投资方向，但究竟是切换其他品种还是二线蓝筹还需要进一步观望。

从市场最为担忧的政策方面来看，，：11 月22 日， 月4 ：《守住不发生系统性金融风险的底线》。文章中多次提到“风险”、、“改革”、和“开放”。特别提到了宏观上金融高杠杆和流动性风险，微观上金融机构信用风险以及跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险；11 月23日举行的央行、银监会网络小额贷款清理整顿工作会议上“一刀切”清理整顿现金贷平台的消息或不属实，可能允许批准筹建“在路上”的互联网小贷公司继续筹建完成，。。将有利于消费金融市场未来规范、健康发展。

央行在第三季度货币政策执行报告首提“金融周期”一词，指出，国际金融危机促使国际社会更加关注金融周期变化，需引入宏观审慎政策加以应对。据此判断，货币政策将继续保持稳健中性来确保金融市场稳健发展。

在预计年底以及明年上半年基本面无虞的背景下，，对投资者情绪产生负面影响，市场风险偏好下降，短期建议投资者保持谨慎，稳健前行。市场短期存在分歧，从而导致市场波动率扩大，但是中长期我们依然看好A 股行情。短期调整并非拐点，不改变A 股未来整体平稳上行格局，投资策略仍旧以价值为导向。行业龙头竞争优势强化，龙头市占率和竞争优势将进一步提升盈利能力是不争的事实，持续推荐十九大提出的新方向，关注新兴制造业和新兴消费的投资方向，重点关注2018 年国企改革提速带来的投资机会。

汽车零部件：看齐鳌头，与龙共舞

2018 年乘用车增长动力犹在，强产品周期整车和豪华车有望继续领跑

2018 年乘用车销量预计稳中略升，强产品周期的整车龙头是提振行业的主要动力。2017年1-10 月乘用车销量约1950 万辆，同比+2.1%，强自主如吉利、上汽和广汽乘用车等逆市高速增长；受益消费升级，前十大豪华车品牌累计销量增速达17.8%；商用车受高景气重卡拉动，累计销量达342 万辆，同比+17.2%。随着三四五线城市和农村市场的开拓，置换需求以及消费升级趋势的延续，我们预计2018 年乘用车销量增速有望达3%，强产品周期合资品牌、优秀自主品牌和豪华车依旧会是行业亮点；受益替换需求和排放升级，我们认为重卡销量增速不必过于悲观，商用车将保持平稳。

零部件国产替代行至拐点，标杆企业成长潜力大

优秀自主零部件企业实现技术与供货渠道的向上突破，已具备成长为行业巨头的潜力。零部件深度国产替代趋势已到达关键节点，本土配套企业通过配套升级或外延战略，在实力与渠道上实现突破，借助整车厂战略转向契机开始切入主流配套体系。随着外资垄断局面加速打破，自主配套企业快速向高壁垒、高附加值产品领域转型升级。目前乘用车自动变速器、座椅总成和车灯总成等细分领域自主供应商已经实现配套突破。未来随着营收基数加速抬升，规模效应逐渐显现，零部件企业成长为行业巨头的潜力值得期待。

新能源政策导向明确，长期发展趋势向好

随着双积分政策落地，新能源汽车已告别依靠政策红利发展的第一阶段，进入奖惩、约束结合的第二阶段，由“政策导向”向“市场导向”转型成为行业发展主流趋势。车企间合作趋势不断加深，供给侧持续改善形成规模效应，将带动产业链成本下行。2018 年新能源汽车补贴政策或有一定调整的可能，产业链短期将承担降本压力，但长期来看利于行业优化及龙头崛起，是对供给端的筛选与择优。我们看好行业长期发展，预计2018 年新能源汽车销量可达95万辆，拥有技术、成本和市场优势的优质新能源整车厂商、上游核心材料及细分零部件龙头将受益产业上行共享发展红利。

投资策略：行业分化将持续，逢低布局细分龙头

我们认为2018 年行业分化将持续，强自主整车龙头、经销商龙头、零部件细分龙头以及新能源整车依然有望成为结构性亮点，可逢低布局各细分龙头。关注：

1)产品周期持续上行的整车龙头；

2)受益于汽车消费升级，业绩增速预计超过行业整体的豪华车产业链标的；

3)零部件龙头及细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的；

4)新能源汽车产品竞争力强的龙头企业。

风险提示

汽车销量不及预期，行业政策波动，国产替代进程不及预期。

来源：《汽车零部件：看齐鳌头，与龙共舞》

作者：华泰证券研究员 谢志才

食品饮料：乳业月报：海外大包粉价格下降明显，国内奶价保持平稳

行业近况

国际：11 月恒天然全脂和脱脂乳粉拍卖价格较10 月继续下降，我们判断一方面与新西兰进入丰产季且天气良好，产奶量提升有关，另一方面也与抢占新西兰进口免税额度期结束，大包粉需求量阶段性减少有关。目前全脂乳粉2,778 美元/吨的价格低于国内生鲜乳售价，出口至中国的大包粉数量同比提升。10 月全球乳品贸易价格环比略降。原奶主产国收购价格欧盟环比上涨，新西兰、美国、阿根廷环比下降。10 月新西兰增产2.7%，9 月澳大利亚减产0.6%，美国增产1.2%，欧盟增产3.5%。全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。

国内：11 月国内原奶均价保持稳中微涨。10 月份生鲜乳产量同比下降0.02%，规模场限/拒收生鲜乳数量进一步下降至占总产量的0.23%。9 月奶牛存栏量环比下降1.4%，同比下降9.4%，上游仍在持续去产能。我们判断10 月天气转凉后奶牛单产提升将带来生鲜乳产量增加，年底因春节临近仍为消费旺季，奶价有望维持温和上涨态势。看好行业改善周期中，伊利、蒙牛为代表的龙头企业份额提升的能力，同时看好供给减少与竞争格局优化带来的恶性促销与价格战减弱，龙头企业未来1-2 年销售费用率存在边际压缩空间，利润增速超过收入将是大概率事件。

评论

中国乳原料价格走势：上周（11 月15 日），国内生鲜乳均价3.50元/千克，环比持平，同比升1.2%。10 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.9 元/千克，环比持平，同比升2.6%；中国圣牧非有机原奶3.55 元/千克，环比降6.6%，同比降4.1%；圣牧有机原奶3.95 元/千克，环比降8.1%，同比降16.0%。11 月21日，恒天然全部产品拍卖均价2,970 美元/吨，环比降3.4%，同比降15.6%（拍卖量35,042 吨，环比降0.1%，同比升46.6%）。国内乳业供给量：2017 年10 月奶粉进口累计值73.0 万吨，同比升34.7%，国内液奶累计进口值49.5 万吨，同比降0.7%；8 月国内液体乳产量累计值1,812 万吨，同比升0.43%。

估值与建议

维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善；下游乳企在供需关系改善带动的成本温和上涨环境下，恶性促销与价格战力度有望减弱，利润率将持续提升。

风险

全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。

来源：《食品饮料：乳业月报：海外大包粉价格下降明显，国内奶价保持平稳》

作者：中金公司研究员 吕若晨

有色金属：从供应端到需求端

从供应端到需求端。

本轮有色金属的上行周期，背后存在两个大背景：（1）全球经济复苏，（2）中国供应侧改革。在周期复苏之初，供应侧的力量主导股市行情，随行情演化，市场对需求好转的认可度提升，需求端的主导作用在强化。尽管需求来自全球，但我国的宏观数据波动成为有色股票涨跌的最重要催化剂，5 月宏观数据触底，有色启动；8 月份（9 月份发布）宏观数据不及预期，有色开启调整。

海外成为需求主导。

欧美日和其它发展中国家，经济形势持续好转，复苏强度大于国内，有色金属需求增速逐步与国内持平。国内基建增速保持稳定。房地产持续去库存致库存低位，预计未来房地产行业对有色金属的拉动作用将增强。行业经历短期调整后为后期上涨创造更大空间。

有色市净率处于历史低位。

2017 年市盈率略高，这也是有色金属在上涨过程中，阶段性回调幅度较大的重要原因。预计明年金属价格上涨，2018 年市盈率有望下降到15 倍以内，届时有色金属行业向上的弹性增强。

铜的海外需求复苏，而铜矿供应端今年负增长，明年增速3%，我国废铜进口政策限制再生铜产量，预计明年全球供需关系依旧保持紧张，铜加工费将持续下降。由于供应侧改革和环保限产，2018 年我国电解铝将由过剩转为短缺，2018 年全球电解铝短缺加剧。铝价继续看涨。锌供需关系持续紧张，价格将继续创新高，嘉能可复产后将加剧市场做多情绪。

2017年全年钴矿产量或负增长，出现数千吨短缺，2018 年钴矿增量不足万吨。而新能源汽车高速增长，钴需求增速将达到10%左右。三元材料带动锂（折碳酸锂）需求增速超过10%，供应端增速与需求相匹配，预计碳酸锂价格高位震荡。2019 年碳酸锂或有大规模产量释放，届时需求端有待验证。

轻稀土价格快速上涨之后积累少量库存，预计随着库存去化，稀土价格有望再迎来一波上涨。由于企业经营的规范化与环保化为长期趋势，黑稀土违法经营成本大幅提升。

风险提示

消费不及预期，金属价格不及预期，供给侧改革落地不及预期。

来源：《有色金属：从供应端到需求端》

作者：招商证券研究员 刘文平