国君食品闫伟/区少萍/赵瑞【茅五年终经销商盛宴落幕,来年有望加速增长】

报告导读：近期茅五泸披露2016年业绩良好，2017年经营计划均围绕控量挺价、优化结构、细化渠道等，自身实力加强叠加前期高额预收款，一线白酒龙头来年有望加速增长。

 

市场回顾：近两周板块跌4.7%，跑输上证0.9pct。

 

近期调研：

五粮液：1）2016年普五两次价格恢复达到预期，调整效果明显，目前经销商打款积极，近两个月新增专卖店和团购商60多家，市场持续恢复，总体实现良好发展。2）2017年公司提出优质投放、增量溢价、违规减量的总体原则，普五在2016年基础上实行减量25%的市场投放，低度系列、1618、交杯等有所增长，以有效推进产品结构优化，提升普五价格，2017年普五价格将继续上调（未来出厂价有望提升至799甚至800元以上），继续提升公司品牌价值。3）集团提出一个核心、四个支柱（其中酒为核心、现代包装为一个支柱），十三五希望解决挤占股份公司利润问题，实行车间改造，两年内生产体系实现完全独立，未来集团和股份公司委托经营管理要分开。十三五集团收入目标达到1000亿，2016年突破700亿，十三五股份公司达到500亿。

泸州老窖：1）2016年公司发展势头良好，更加强调产品动销和终端掌控，经销商和消费者认可度高，预计2016年公司收入完成预期，净利增长略高于预期，2017年收入有望实现20%左右较快增长。2）预计公司将继续着力打造五大单品，1573在保持价格相对稳定同时，稳步提升市场份额；窖龄加大投入、价格做回原有定位（高于特曲、低于1573），窖龄30年、60年有望成为主推产品；特曲保持原有形象，价格延续原有定位；低端酒未来以头曲、二曲为主导，收入占比有望达30%左右。3）预计2017年公司将在品牌提升和形象塑造上有更大投入，以缩小与茅五品牌力差距，并有望推出时尚年轻化的新产品；国内市场在巩固传统市场同时，加强空白市场建设，力争首先实现定点突破，国际市场亦将积极拓展；公司为重回行业前三强地位，未来不排除选择优秀企业进行并购。

水井坊：1）公司产品聚焦高速增长的300-500元次高端白酒价格段（受益于高端白酒提价打开次高端成长空间和消费升级带动），核心单品臻酿8号、井台装实现快速放量，2016年前三季度公司营收增28%，实现快速增长（其中23个省增长超过20%、12个省增长超过50%，2个省增长超过100%）。2）公司采取六大举措推动业绩持续增长，包括推行新总代模式、优化价值链及贸易条款、加快核心门店建设、提升市场执行力、加强市场秩序管理和调整电商业务。3）公司有望于2017年初推出典藏新品（终端价680-700元），以提升品牌定位，臻酿8号、井台装预计保持快速增长，未来更侧重于井台推广，三大核心产品线有望实现快速推进，同时公司将加快未开发县级市场的开拓，积极提升渠道毛利空间，继续加强品鉴会等品牌营销投入。

近期核心观点：

 

･茅五泸相继发布计划信息，板块情绪有望催化

 

茅台强调不提价，普五、1573将继续践行挺价之路。上两周茅台、五粮液、泸州老窖等一线酒企相继披露2017年经营计划信息，无不围绕控量挺价、优化产品结构、细化渠道体系等（详见表一），其中市场较关注的量价重磅信息包括：1）茅台：强调2017年不会跟风提价、茅台酒全年计划量2.6万吨；2）五粮液：强调仍将继续促进价格恢复与提升，价格目标739以上，普五销量减25%、年底间更没有任何形式的市场支持，且计划外每瓶增30元至769元；3）泸州老窖：保持政策相对稳定、保持量价平衡，12/21起经典装1573计划外结算价调整至740元，且未执行的12月配额作废等。我们认为茅台强调稳价将继续强势聚拢渠道资源，当前供不应求态势下来年15%的增量完成难度不大，批价将继续坚挺；普五、1573价格的逐步坚挺亦将为二三线提价拉开空间，预计2017年龙头仍将延续提价、补库存繁荣的良性发展逻辑。

 

2016年一线龙头业绩坚挺，2017年有望加速增长，继续重点推荐。12/22茅台公告初步核算2016年营收398亿元、增19%，净利润166亿元、增7%；此前12/20经销商大会亦表示集团在销量、收入、利润、税收、资产水平等各项任务均超额完成计划；12/18五粮液经销商大会亦表示已提前实现销售目标，2016年整体可能达双位数增长、渠道库存已消化到历史最低状态、系列酒大幅增长；泸州老窖交流会亦指出截至11月底销售收入完成预期、利润增长水平好于预期，有信心2017年收入保持20%以上快速增长。我们认为前期龙头高额预收款已在一定程度上为来年业绩奠定坚实基础，企业亦在量价、品牌、产品、渠道上继续加强自身竞争力，2017年业绩有望加速增长。近期板块受市场调整及基金前期收益实现而有所回落，当前一线白酒龙头2017PE不足20倍，临近春节情绪有望提升。继续重点推荐泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等一线龙头。

 

･继续重点推荐中炬高新、西王食品、好想你

 

中炬高新：公司目前已拍下孵化器用地，搁置一年的定增将加速推进，有望于2017Q2完成；公司已逐渐开始释放管理红利（Q3管理费用率明显下降），后续管理层激励有望改善，代理问题理顺后公司盈利水平有望进入上升通道，未来一年都将是战略性配置品种。

 

西王食品：预计收购Kerr后国外市场将取消单一经销商制、增速有望提升；预计国内市场将由西王新建销售公司运营，其中线上加强与主要分销商合作、线下借力西王现有渠道快速展开健身房目标客户宣传与推广，线下引流、线上销售协同效应值得期待。

 

好想你：近期仁仁果继抱抱果后亦取得火爆销售，反映好想你与百草味的良好协同效应，后续烘焙、果脆等短保新品有望快速发展；临近春节，年货采购有望带动情绪回升。

重要信息更新：

 

･白酒：本周茅台一批价1070-1100元、环比升20-50元，春节备货旺季将至，预计供不应求态势下，批价仍将坚挺；五粮液730元、环比升30元左右；泸州老窖630元左右，环比稳定。

･主产区生鲜乳价格环比上升、全球全脂奶粉拍卖价格环比下降：截至12月14日，原奶价同比下降0.6%，环比上升0.6%；截至12月20日，全球全脂奶粉拍卖价环比降0.8%。

･生猪价格环比下降：截至12月23日，生猪价环比降0.6%、同比升3.1%；猪肉价格环比降0.6%、同比升2.9%。

 

茅五泸2017年经营计划梳理：

 

行业新闻聚焦：2017年茅台系列酒目标43亿；林锋谈国窖1573经典装计划外涨80元；汾酒畅销光瓶酒涨价，青花30旺季停货；回归品牌价值，五粮醇砥砺前行。

 

重点推荐：酒类：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、张裕A、洋河股份；大众品：中炬高新、西王食品、好想你、白云山、伊利股份。