全球原奶价格上涨周期启动 投资价值初显

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来源：央广网

据经济之声《交易实况》报道，近期全球乳品交易平台拍卖价格再次普涨，恒天然全脂奶粉拍卖价格报2793美元/吨，环比上涨3.7%，同比上涨34.4%；脱脂奶粉拍卖价格报2224美元/吨，环比上涨10%，同比上涨31%。同时专业机构USDA数据显示，大西洋、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区（超过全球产奶量一半以上）大包粉价格已连续多月上涨。分析认为全球大包粉价格连续3 个月上涨，全球原奶上涨周期将启动。那么，相关行业是否迎来投资机会？华龙证券投资顾问任亮做出了分析解读。

经济之声

分析认为8月以来国际原奶价格迅速反弹主要是受干奶季供给增速下滑影响，但长期而言，奶价或将开启新一轮上行周期，您怎么来分析目前原奶价格走势？

任亮

其实现在整体的奶价还是处在一个比较低迷的状况，世界原奶出口的第一大国就是新西兰，它的奶农亏损持续，而且在2015年的时候还有加重。在2015年到2016年的时候，它奶牛的存栏量降幅达到3%，在新西兰央行统计的2016年到2017年产季，可能奶牛存栏量还会再减少5%。根据恒天然近期公布的数据来看，6月份到7月份，在新西兰地区原奶的产量同比降了1%，另外一个原奶主要产区欧盟6月份产量也出现了下降。中国对进口大包粉需求的阶段性增加，现在推升这种贸易方面的需求。目前来看，新西兰奶价上涨的持续性我个人认为可能还需要观察。现在我们看到很多奶农对未来产量的估计相对来说还是比较乐观，还有像包括中国在内的进口国的大包粉需求还需要进一步稳定。虽然我个人认为奶价是否继续上涨可能还有争论，但是我们认为现在基本上已经处在一个价格的最低点，也就是说未来不管是反弹也好还是反转也好，奶价的上行应该是可以肯定的。如果变成反弹的话，可能还有一定的回调，回调之后可能还会继续上涨。不管是反转也好还是反弹也好，奶价的进一步上行，目前来看基本上得到了大家的公认，而且整体来看，在需求方面可能还会需要进一步的配合来确认。

经济之声

由于中国大包粉的进口80%以上来自新西兰，国际原奶涨价因此也提振了国内原奶价格的上涨预期。不过目前我国原奶价格3.4 元/KG，全球原奶价格1.56 元/KG，我国原奶价格高出国际奶价117%，国内原奶价格会跟随国际原奶价格上涨而上涨吗？

任亮

，基本上是在3块3毛9一公斤，还是在一个低位徘徊。大规模的牧场奶价环比还是继续下行的。截至7月份，我国奶牛的存栏量下降还是比较厉害，达到10%，上游正在加速宰杀成年母牛去产能，现在规模农场的母牛存栏量下降4%左右。而且7月份国内天气炎热，奶牛受到一些疾病的影响，淘汰率还在增加，单产环比6月份下降3%左右。估计最近可能会受到天气影响，国内奶价得到短期的支撑，但是在国内需求发生跳升，且进口大包粉持续增加的情况之下，仍需依靠上游继续去产能来达到供需的平衡。我预计，年内国内奶价还是在三块三毛九这个低位上连续震荡，不具备随着国际原奶价格上涨而大幅上涨的基础。

经济之声

2015年以来，随着原奶价格不断下滑，国内奶牛养殖亏损面不断加大，奶牛的淘汰呈现出加速的态势，但原奶价格一旦企稳，这些养殖企业是否是率先受益的企业？

任亮

在2012年的时候，咱们生鲜乳的产量高点迫使2013年奶牛的存栏量首次下滑，而肉牛价格的上涨导致了小规模养殖户的退出，进行了奶牛行业的第一次洗牌。小户大量退出迫使奶牛养殖结构进行了一个调整，淘汰了一些单产水平比较低、体弱多病的牛。到2015年的时候，生鲜乳品价格还是持续低迷，散户还是进一步在缩减整体奶牛养殖的数量，下游由于原料奶粉可由进口部分替代，奶价低迷受益于这个成本的红利，奶价如果上涨的话，可借助产品升值的部分直接转嫁给消费者，保持毛利率的稳定。所以目前来看，原奶价格的上涨对养殖业的影响并不是很大，而且随着整体的进口替代以及价格的转嫁，对养殖业来说，其实他们本身没有因涨价而受益，可能未来还会进一步萎缩。

经济之声

从奶类产业链的细分行业上，为大家做一下梳理？

任亮

现在中国的奶类产业链分成三大块，包括上游原奶的供应、中游的乳品加工以及乳品的销售。截至到现在来看，原奶供应分成三个部分，一个是牧场，可以直接向乳品企业供应。另外就是奶牛养殖的小区域或者养牛的农户直接给乳品加工厂供货。乳品企业分为两个部分，一个是加工部分，一个是销售部分。乳品的销售除了企业直销以外，还有商超、经营站等。反观美国的乳类产业链，跟咱们中国的产业链的区别还是比较大的，美国乳产品生产基本的单位是奶业合作社，奶业合作社是通过自己建立或者入股乳品加工企业，从而在生产环节获得稳定的收入，其中最常以入股的方式来形成这种合作社的公司，牧场的经营者既是公司的股东又是公司的供应商，负责鲜奶的统一收购。

经济之声

西部牧业（300106）目前自有权益内奶牛存栏量约3.2万头，由于原奶价格低迷，公司在产能释放上不充分，如果原奶价格一旦企稳乃至上涨，公司业绩弹性是不是比较大？

任亮

目前来看，公司的存栏量还是比较低的，现在的产能释放也不太充分，原奶价格的上涨对西部牧业来说一定会推动公司业绩的增加，但是要说未来弹性到底有多大，我觉得还有待继续观察。当然，除了原奶的生产以外，它下游的奶粉、乳制品的拓展，也是公司未来的一个看点。未来原奶的价格如果对它的业绩贡献不能特别大的话，其他的产品一旦扩展，我觉得对这个上市公司也是有一定的贡献，所以目前来看的话，西部牧业业绩上还是有值得我们去看的亮点。

经济之声

伊利股份（600887）无疑是乳业龙头企业，公司半年报显示实现归母净利润32.11亿元，同比增长20.63%；其中上半年公司实现毛利率39.28%，同比提升3.87个百分点，主要受益于原奶价格的持续走低。如果原奶价格企稳，公司毛利率是否一定会受到影响？

任亮

目前来看，公司上半年毛利率提升主要是来自于产品结构的提升和原奶价格的下降。所以我们来看，它的期间费用率是在28.91%，较上年的话，同比增加了3.53个百分点，其中销售费用增加了3.7个百分点，管理费用增加了0.7个百分点。上半年的净利润上升了10.77%。像安慕希上半年增加了131%的销售量，它还是有望受益于这种高端液体乳等子行业快速的增长，它的产品结构还是比较丰富的，而且未来乳品行业竞争可能趋缓，伊利销售的费用还有比较大的下降空间。再加上它的产品结构的调整，提升它的销售额，在原奶价格可能企稳的状态下，我觉得对伊利股份整体的影响应该不算是非常大。