【建投重磅】焕发国资活力,上海国企溢彩——上海国资改革电话会议纪要
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【策略 王君】
作为市场最坚定推荐国企改革的卖方机构，我们早前发布了深度报告《上海：改革排头兵，国改弄潮儿》系统梳理了上海国资改革的投资机会，重点推荐标的兰生股份、申达股份，自推荐以来分别获得了22.8%、22.2%的绝对收益！
，国企改革是市场阻力最小的方向。相对于央企兼并重组，地方国企改革动力更强。上海始终是地方改革的排头兵，自《国资改革20条》发布以来，上海在优化国资布局，推进混改，搭建国资运营平台等方面形成“上海范本”。
，放活。7月4日召开的国企改革领导小组座谈会上，国企改革的态度从控制力转为活力。，要增强上海国资活力，引领地方国改新高潮。，意味着上海模式升温。
上海国资板块崛起和央企改革提速关系重大。，在四梁八柱配套文件公布前，地方国改按兵不动。近期随着32号文，56号文公布，10项试点配套文件陆续出台。地方改革终于有章可循，，地方国资的授权会更加充分。
上海创新的设立国资ETF撬动存量带动转型。上海国资ETF设立有利于价值管理，股权的增减持会形成“跷跷板效应”。对于一些转型方向明确，诉求较强的公司，市场会用脚投票，相反停滞不前的公司会面临减持压力。此外，股权的价值管理业有利于盘活国资存量布局新兴战略方向。
上海国资未来的布局主线是集团整体上市，二次混改的逻辑。有三个变化会加快上海国资整体上市的步伐。一、中粮试点方案，，集团内部资产整合具有自主权。，这些使集团的整合效率得到提升。二、，上海要加大国企整体上市的步伐，目前70个上市平台要大幅的削减，有可能提供给战略新兴产业进行借壳上市。，还是集团本身对整体上市都是有诉求。三、华谊集团整体上市，旗下上市平台股权出让有望成为后续集团的标杆模式。这个模式的看点可能有两个：一个是股权的高溢价转让；另一个在于股权受让方资质较佳。
在考虑集团资产质量和注入预期后，从策略角度我们重点推荐以下9家集团上面的上市公司：
证券代码 | 证券名称 | 第一大股东 |
600119.SH | 长江投资 | 长江经济联合发展(集团)股份有限公司 |
600097.SH | 开创国际 | 上海远洋渔业有限公司 |
600843.SH | 上工申贝 | 上海市浦东新区国有资产监督管理委员会 |
600626.SH | 申达股份 | 上海纺织(集团)有限公司 |
600630.SH | 龙头股份 | |
600826.SH | 兰生股份 | 上海兰生(集团)有限公司 |
600272.SH | 开开实业 | 上海开开(集团)有限公司 |
600662.SH | 强生控股 | 上海久事(集团)有限公司 |
600676.SH | 交运股份 | 上海交运(集团)公司 |
600835.SH | 上海机电 | 上海电气集团股份有限公司 |
600619.SH | 海立股份 |
【汽车 许宏图】推荐：上汽集团、华域汽车
国内最大的上市汽车整车和零部件公司，已经实现整体上市，未来国企改革突破点在于资产效率提升及加大对投资者的回报。
上汽集团：上汽品牌与阿里巴巴合作的首款“互联网汽车”荣威RX5上市反响较好，同时公司积极布局新能源（插电式乘用车销量行业第二）、后市场，随着定增完成带来的员工持股，我们认为公司自主业务实现减亏的概率较大，同时公司资本开支较小，分红能力强，现金回报丰厚（6%+），买入评级，目标价27.5元。
华域汽车：1、内饰与江森全球合资推进顺利，新订单获取能力提升在逐渐体现（宝马/奔驰/通用订单充裕），也将为华域持续国际化积累重要经验；2、底盘收购汇众，提升华域对汽车底盘的整合能力，新管理团队在为汇众制定新战略，我们认为股东变化（整车到零部件企业）将为汇众在产品定位、客户选择上提供新的可能；3、智能安全，毫米波雷达明年将进前装，还将通过加强投入、谋求合作方式加快拓展；4、新能源驱动已获得荣威/众泰等公司订单，目前也在积极推进与体系内合资公司的潜在合作机会（大众/通用规划量较高）；5、预计今年归母净利将在57亿左右（EPS为1.8元），PE值仅8.8倍，预期分红收益率近5.7%，新业务布局、国际业务推进将增强公司整体业绩的稳定性，也提升长期业绩潜在增速，目前股价我们认为风险收益率合适，买入评级，目标价23元。
【地产 陈慎】推荐： 光明地产
我们认为上海国企改革落实到地产板块，主要在于资产整合、混改以及市场化激励等方面，目前地产板块比较符合这些方向的公司包括：光明地产、上海临港、嘉宝集团、上实发展等，当中我们觉得安全边际相对较高，市场关注度较低的就是光明地产。
光明地产本身就是光明集团国企改革的重要一步，光明集团在2014年3月就启动了改革方案，并明确提出了改革目标，力争2018年集团证券化率从18%提高至50%，旗下子公司混合经济比重达到八成。2015年光明集团把农房集团等资产注入海博股份，保留了物流资产，形成地产+物流双轮驱动的格局。
公司看点：
1、 基本面持续改善：公司2015年销售金额125亿，同比增长100%，今年上半年卖了86亿，同比增长150%，今年预计能卖到200亿，市销率只有0.6；
2、 业绩承诺护航：15年重组时农房集团全体股东承诺3年内累计扣非净利不低于35.12亿，如果承诺未兑现将采用定向回购注销以及现金补偿，近两年销售高增长为业绩承诺带来支撑，假设明年业绩顺利完成，市盈率仅8倍。
光明地产在上海国企改革中的看点在于：
1、光明集团存量资产整合的平台：光明集团在上海“退二进三”、工业用地二次开发、城市更新等计划中，留下了大量存量农业及工业用地，据我们不完全统计，光明集团在上海市及周边郊县至少拥有22.5万亩耕地、林地3.5万亩、水产养殖1.5万亩、建设用地1.95万亩、各类批发市场合计554.4亩等。作为集团旗下核心地产平台，我们认为公司有望通过光明食品集团盘活存量土地资源和殷实农场建设、合作开发、兼并收购等灵活的拓展方式获取项目资源，这种资源的获取在当前的土地市场环境下尤为稀缺，集团亦承诺会通过多种方式如以市场公允价将地产业务优先提供给上市公司来避免同业竞争。
2、股权激励推进：光明集团下面的上市平台包括光明乳业早已启动股权激励等计划，光明地产在整合完成后还未有相关的进展，光明集团承诺重组完成后的一年以内启动股权激励计划或员工持股计划，在这次国企改革浪潮下，我们预期公司相关进展有望加快。
公司整体地产销售持续改善，冷链物流正向全供应链覆盖服务体系迈进，集团承诺护航成长，预计16-17年EPS0.64、1.02元，维持“买入”评级。
【轻工 花小伟/13581506843】推荐：岳阳林纸
持续推荐诚通旗下岳阳林纸：有业绩，有干劲，转型已在路上
一、诚通作为国有资本运营公司试点公司推进顺利。
2016年6月，诚通集团新设国家国有企业结构调整基金，总规模为3500亿元，首期募资1000亿元。在基金资金来源上，，社会资本出资占比25%-40%。下一步，诚通将加强资产经营、资本运作平台功能建设。
二、重点推荐：岳阳林纸——国改催化，业绩拐点，管理层干劲十足焕新机。
1、业绩拐点已显。公司预计2016上半年将实现扭亏为盈，实现归母净利为1200万元—1,500万元；上年同期是亏损2个亿。业绩大幅度扭亏为盈的原因在于：（1）置出全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份；（2）置入岳阳安泰实业、岳阳恒泰、宏泰建筑。
2、公司拟定增收购的凯盛园林2016-2018年业绩承诺额分别为：1.09、1.31、1.44 亿元。
3、签订大单，业绩大增可期。2016年4 月，公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会，签署战略合作框架协议，双方通过运用PPP 合作模式；在3-5 年内，项目建设投资总额初步匡算不低于120 亿元人民币。
4、高管参与定增，足显信心。本次非公开发行股票的数量为不超过3.55亿股，发行价格为6.46元/股，岳阳林纸员工持股计划定向资产管理计划，认购数量为610万股，总额3941万元。
5、业绩预测：按照定增之后的总股本13.98亿股计算，公司目前总市值89亿，对应2016年备考利润1.5亿，2017年净利润3个亿，PE分别为60倍，30倍，维持买入。
【计算机 程杲】推荐：华虹计通
上海国资改革主题在计算机板块这块只有一个票，我们建议关注华虹计通。华虹计通大股东是上海华虹半导体，二股东是上海市计算所。公司是华虹集团旗下唯一的芯片应用平台，。
公司的主营业务主要分为3块：1）轨道交通自动售检票系统AFC。2）RFID票证，面向企业生产物流仓储。3）城市一卡通，例如自行车租赁，市民卡等。轨交AFC贡献收入约1.5亿元，这部分占比70%，构成了公司营收的主要部分。
作为工程型公司，公司业绩的预测是比较容易跟踪的，主要看合同储备和下半年的投标。公司2015年由于项目原因亏损，我们预计2016年应能做到扭亏为盈。
公司是华虹集团旗下唯一的芯片应用平台。集团8英寸线已于2012年股东华虹宏力半导体公司上半年曾做过资产并购的尝试，但5月份因华虹集团管理层变动而交易失败。我们预计在6个月解禁期之后，公司大概率仍将重启通过外延方式做大做强的路径。公司目前市值27亿，作为计算机行业市值最小的股票，弹性比较强，建议适当关注。
【机械 郭泰】推荐：上海机电
一、国企改革逻辑：有望受益电气集团国改，打造智能制造平台
目前电气集团（总公司）下属4个上市平台：上海电气、上海机电、上海集优和海立股份， 电气集团（总公司）国企改革与转型发展的战略目标是整体上市。实际上，上海电气于去年10月已经启动了国企改革的第一步：置产置换及配套募集资金，预计标的资产过户将于今年三季度完成，后仅涉及到配套募集资金（已拿到批文）。根据集团2-3年（2015-2017年）完成整体上市目标的工作，我们预计今年四季度电气集团有可能启动国企改革的第二步。基于电气集团（总公司）业务板块划分、上海机电持续充足的现金流，我们认为上海机电极有可能是电气集团（总公司）重点发展战略性新产业的上市平台。上海机电已切入工业机器人核心零部件的精密减速器生产制造与销售业务，后续公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势，延伸合作领域，积极打造智能制造装备制造平台。
二、今年扣非后业绩增速好，估值低、有安全边际
公司去年剥离印包亏损资产和计提资产减值后，剩余均为优质资产、且盈利水平将平稳增长。展望2016年，电梯业务订单增长较好、精密减速器生产制造已于5月份正式投产、通用冷冻和参股公司对公司净利润的贡献与2015年持平；预计2016年上述4类核心资产贡献归母净利润约13-14亿元（经营性），相比2015年扣非后归母净利润7.48亿元，2016年公司扣非后业绩将高增长。目前股价对应2016年扣非后业绩也仅16.6倍，远低于机械行业平均估值，有安全边际。（详细请参见我们之前关于公司的报告），维持买入评级！
【食品饮料 黄付生】推荐：光明乳业、上海梅林、金枫酒业
上海国企改革概念我们涉及的公司主要是上海光明集团，光明集团在整个上海国改中走在市场前列，集团旗下共有三家上市公司分别是：光明乳业、上海梅林和金枫酒业。
一、光明乳业
第一个标的是光明乳业，公司在2012年就进行了一次股权激励，2014年又进行了第二次股权激励，两次股权激励效果都表现很好，高管及公司主要管理人员涉及较广，持股价格基本为当时股价的50%。
公司在2012年第一次股权激励实施后，第二年公司推出了莫斯利安常温酸奶，并进行了常温酸奶的市场拓展，之后，光明乳业的收入从当时的130多亿，很快达到了200亿，虽然利润虽然没有像收入一样大幅上升，但无论利润总额还是增长率，都很好的完成了当时公司的业绩承诺。
2015年公司管理层出现较大调整，加之2014、2015两年整个乳制品行业处于调整期，导致公司整体收入虽然维持高位，但利润却出现了一定下滑。当前情况来看，一方面，快消品行业属于完全竞争行业，国家支持其进行改革，另一方面，公司管理层、销售人员以及销售体系都发生了较大变化，基于这种情况，我们认为公司进行国企改革有条件，也应该更能得到管理层支持。
具体方案来看，可行性最大的是股权激励方式，这会对公司毛利率和净利率有很大提升。当前公司200亿收入，但净利率只有不到3%，从可比企业来看，与伊利股份相差近3倍，所以我们认为公司在进行激励后，无论从高管还是销售人员来看，业绩均会有大幅上升空间。假设公司能够恢复到行业7%～8%平均水平，则公司净利润就会达到6～7亿元，所以，我们认为，国改和股权激励实施后，对于公司业绩的提升会有很大的弹性。
资产注入方面，光明集团先前发布公告要注入乳业资产，但由于市场原因取消，预计后期还会有资产继续注入，光明乳业做为集团乳制品的承接平台，集团很多优质乳制品资产都是公司资产注入的标的。
光明乳业是上海国改概念我们首推的公司，公司未来弹性和上涨空间都很大，重点关注。
二、上海梅林
另外一家公司是上海梅林，公司是集团整个食品和肉制品上市公司平台，公司主要从事包含熟食、屠宰、肉制品和部分食品业务。梅林整体收入规模很大，但净利率水平很低，大概1%～2％左右，当然，这与行业属性有关。
2014年公司曾披露股权激励，计划中对主要高管和核心人员实行当时5折左右的股价优惠，由于受公司高管变动、集团策略变化及市场影响最终取消。但从整个集团以及光明乳业已经实施两次股权激励来看，上海梅林进行股权激励，只是时间问题。由于公司处于快消行业，收入体量很高，净利率很低，如果公司一旦实施股权激励，对公司经营效率提升会非常明显。
此外，光明集团是上海国企海外布局最快且最有成效的一家，在以色列、新西兰、欧洲都已有大量的并购案例，梅林公司也积极在海外进行布局，去年对新西兰牛肉公司的并购就是例子。
公司在牛肉、屠宰、食品等领域也都有自己的品牌，像冠生园、梅林午餐肉等，整个上海梅林完全有能力、有可能成长为综合的食品集团。未来收入达到200、300亿后，净利率即使提高1%或2%，对公司利润的贡献也是很可观的。公司市值在120亿左右，如果国改在上海梅林实施，对公司未来提升会很大。
三、金枫酒业
公司先前主要做黄酒，后来开始重点发展红酒，当然，公司近年在黄酒领域也在继续进行整合，同时在红酒，特别是进口红酒领域不断做大国内市场。
集团定位酒类上市公司承接平台，承诺未来会将酒类优质资产注入。集团也还有很多优质资产，公司大股东上海市糖业烟酒有限公司也是光明集团的子公司，前几年收购全兴就业也是老名酒。
此外，公司并没有任何股权激励，考虑到集团机制及国企改革作用，我们认为无论是白酒资产注入还是股权激励，对于金枫酒业来讲（市值50亿左右），公司股价弹性都会更大，这也是公司的一大看点。
以上这三家公司都可能会有股权激励的动作，且资产注入预期一直存在，公司定位清晰，所以，如果上海国改继续推进，对这三家公司都会有实质性利好。
联系人
执业证书编号：S1440515090001
执业证书编号：S1440515060001
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