【行业•食品饮料】闻宏伟:全球乳品价格跟踪——7月中旬国内外奶价涨跌互现

恒天然全脂奶粉、无水脂肪拍卖价上升，黄油、奶酪、脱脂奶粉拍卖价小幅下跌。7月19日全球乳制品第168次拍卖中全脂奶粉价格2079美元/吨， 较前次拍卖价增0.82%。本次拍卖中黄油、脱脂奶粉、奶酪价格呈下跌趋势，黄油均价2687美元/吨，下跌4.99%；脱脂奶粉1927美元/吨，下跌0.57%；奶酪2886美元/吨，下跌0.55%。无水脂肪价格微升0.19%至3628美元/吨。

 

大洋洲脱脂奶粉价格环比持平，全脂奶粉价格环比略降。16年6月11日-24日，大洋洲脱脂奶粉平均价格1850美元/吨，环比持平，同比降9.76%；全脂奶粉2100美元/吨，环比降1.75%，同比降9.68%。（1）澳大利亚近期几次降雨，旱情有所缓解使得饲料购买压力有所减小。（2）新西兰新的牛奶产季开始，目前一种比较主流的观点认为新西兰乳业的恢复与欧盟乳品生产的放缓更加有关。

 

美国脱脂奶粉、欧盟全脂奶粉价格环比上涨，欧盟脱脂奶粉价格环比下降。6月11日-24日，欧盟脱脂奶粉平均价格1925美元/吨，环比降0.65%，同比降3.75%；全脂奶粉2300美元/吨，环比增0.55%，同比降10.24%。6月，美国A级脱脂奶粉平均价格为1764美元/吨，环比增1.65%，同比降8.4%。欧盟4月份牛奶产量同比增加1.2%，这是进入2016年以来同比增长率最低的月份。东欧的俄罗斯1至4月婴儿奶粉进口（此产品禁令没有涉及）同比下降0.7%。

 

中国原奶价格相对稳定，上游养殖企业压力较大。7月13日主产区生鲜乳价格为3.39元/kg，环比降0.29%，同比降0.6%。2014年初开始，国内原奶供大于求，奶价持续大幅下跌，加之国际国内市场大宗饲料原料的价格大幅反弹，给原本很困难的奶牛养殖业，带来了更大的压力。目前，整个行业的危机已经从个体奶农发展到中小养殖企业进而蔓延到奶牛养殖集团，生存压力之下，“杀牛倒奶”也成为了大型养殖企业的无奈选择。

 

奶价预测。据USDA预测，2016年全球和中国原奶产量都有望实现1%左右的温和增长。从需求端来看，2016年中国乳制品需求将有所恢复。USDA预测液体奶和奶粉消费量将分别增长2.23%和0.85%，相比前几年稳定增长时期，需求增速仍显低迷，反映了当前内生实际需求依然偏弱，国内消费量的增长可能更多是受到降价促销的推动。同时，国际原奶价格仅为国内1/2。综合分析，我们判断未来一年恒天然全脂奶粉价格有望从当前2079美元/吨温和回升至约2500美元/吨，国内奶价仍将在3.5元/kg左右低位徘徊。

 

投资建议。行业盈利空间有望进一步提升。未来一年原奶价格仍将低位利好行业毛利率持续回升，产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续。原奶价格大幅波动导致部分企业退出，市场集中度持续提升，伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固，有利于后期行业销售费用率的降低。我们预计行业毛利率有望提升1-2pct，销售费用率小幅下降1pct以内。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，重点推荐伊利股份：（1）公司在行业增长放缓背景下，竞争优势突出，市占率持续提升，与第二名的收入差距已拉大至百亿元以上；（2）公司15年销售费用超130亿元，归母净利润46亿元，我们认为未来如果行业竞争环境改善，公司利润端弹性大确定性强。

 

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，消费需求因促销减少而下降。