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【招商食品周观点】旺季行情一触即发,现价布局十月收获

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今年以来,市场对业绩和基本面的关注度继续提升,食品饮料板块也继续走出新高,在此背景下,招商食品饮料团队强化四项重点工作——详细拆分财务模型、每周跟踪终端变化、提高客户路演质量、提高报告深度广度。

我们努力做到勤勉、靠谱,为您提供食品饮料板块投资建议!







最新观点



茅台继续超常规发货,批价临近旺季触底回升,板块正面因素累积,行情一触即发。近期渠道调研反馈,茅台近期仍保持较快发货速度,预计三季度发货量将突破我们前期预测的7500吨,或达8000吨以上,同比增长40%+。随着中秋国庆双节旺季来临,名酒需求逐渐升温,草根调研各地批价近期触底回升,各地报1330-1370元不等。五粮液方面,近期媒体报道公司停发四川平台商,但对专卖店供应量保持不变。我们认为公司关注到四川省内部分地区价格变化较大,在挺价意愿强烈背景下,旨在调配发货方向,稳步提升一批价,目前各地报810左右,预计中秋节后年底前将实现15%渠道利润空间的目标,即批发价回升至850附近。市场担心五粮液三季度受茅台批价回落的替代效应,发货量低于预期,事实上五粮液在春糖后,借力渠道顺价,加快招商步伐,新经销商并且以计划外809价格打款,下半年无论量或价,均高于上半年增速,三季报无虞。两家公司构筑白酒板块最强基本面,前期次高端快涨系7-8月份销售数据略超预期,同时市场回流资金追逐弹性较大品种,我们预计中秋旺季后,三季报前,一线白酒将跟上前期次高端白酒节奏,迎来基本面推动的估值切换行情,建议投资者提前布局

长视角看白酒投资周期——《复盘白酒黄金十年:差异与启示》,白酒行情远未结束。白酒行情自14年来,一线二线相继展开,波澜壮阔。随着股价不断新高,不少投资者开始提出新的问题,高端及二线应当如何区分看待其增长模式、空间增速及估值,上一轮白酒周期有哪几个演绎阶段,背后逻辑几何。招商食品团队最新报告详细阐述:

  • 上轮白酒行情复盘:高端引领、地产崛起、次高端爆发

  • 本轮周期分析推演:先估值修复,后业绩跟上,高端复苏打开次高端空间,改革激发企业内在潜力。

  • 未来投资机会把握:茅台提价预期升温、次高端放量放大空间、见顶信号未现行情远未结束。

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洋河最新跟踪:价值已被低估,改善窗口打开。在茅五泸等公司保持30%高增速背景下,公司近年来增速偏低,市场担忧公司在上一轮大幅超越行业对手的营销优势,已经显著降低,进而对公司未来增长持续悲观。我们认为,增速偏低核心因素是,自13年行业调整以来,公司转型大众消费成功,报表未显著下滑,基数较高导致表观增速略低,另外公司16年的主动调整也推迟了报表改善的节奏,但实际上收入体量将于今年大幅超越12年收入高点(172.7亿)。从模式上看,我们在前期报告中也多次提到,公司通过下沉渠道和组织调整,平稳度过行业调整期,并积极打造提升蓝色经典品牌力,顺应大众消费,把握升级趋势,渠道+品牌的全面竞争优势依然明显。近期草根调研显示,浙江、安徽等市场梦之蓝开票速度显著提升,经销商计划内配额打款已经过半,且终端动销速度顺畅。梦之蓝增长背后是公司尽享消费升级。预计今年梦之蓝/天之蓝报表端收入体量将突破50亿/40亿,合计占公司营收超过45%,下半年改善趋势将更加明显,当前股价对应18年估值仍仅有18倍,仍可积极买入。

伊利最新跟踪:需求强劲,库存降至今年最低水平,全年双位数增速确定。我们近期调研渠道反馈, 8月全国经销商平均库存天数10-15天,相比去年20-25天的库存量明显降低,而当前经销商平均库存仅5-10天,动销加速非常明显,Q3旺季需求强劲,预计前三季度公司液态奶销售端增长可达15%。在液态奶的强势带动下,我们认为公司全年整体双位增速基本已定。接下来将进入国庆中秋双节销售黄金20天,若终端渠道消化顺畅,Q4渠道将更加轻装上阵,更为来年Q1春节旺季备货打下良好基础,18年将延续良好开局。

伊利估值思考:改善+龙头,有望推动估值中枢上移至25倍,再次推荐深度报告《乳业空间持续打开,伊利增速重回双位》市场在中报前看到乳业复苏及伊利超预期,在股价底部买入或加买,但中报后市场对乳业增速加快、伊利市占率提升的认识仍然不足,进而担心未来可持续性。我们草根调研及分析发现,三四线城市的消费升级、酸奶品类高速增长是推动乳业复苏的两大核心因素,在快消品行业需求回暖背景下,此逻辑能看更久。另外伊利常温奶最新市占率33.6%,同比提升2.8%,这一速度在过去五年中最快,背后是伊利在乳业全产业链的竞争力持续爆发。从市场风格来看,年初以来,增速加快及提价推动的茅台、海天等行业龙头,估值已然提升至当年30倍次年23-25倍,所以我们坚信,在未来的市场中,现金流充沛、品牌护城河极深、经营稳健性强的消费品龙头值得给更高估值,对伊利而言,市占率加速提升更是行业格局改善的起点,25倍估值不足为过。欢迎您再次阅读8月7日深度报告《乳业空间持续打开,伊利增速重回双位:液态奶市场空间暨伊利更新深度报告(一)》

投资策略:旺季行情一触即发,现价布局十月收获。近期茅台批价触底回升,五粮液调整渠道发货提升渠道利润空间,一线白酒蓄势累积利好,旺季临近行情一触即发。建议现价加仓白酒、乳业及调味品板块,全面买入高端白酒茅五泸,其中五粮液估值业绩有望双升,精选次高端品种,推荐汾酒、沱牌及估值最低的洋河。建议以需求复苏、龙头份额提升的产业逻辑,买入伊利、中炬高新、安琪酵母,在复苏及龙头的背景下,伊利估值中枢可看25倍以上。

组合推荐:茅台、伊利、五粮液、老窖、汾酒、沱牌、洋河、古井、中炬、安琪






本周行业资讯

(一)白酒



行业资讯更新:

9月20日,茅台、泸州老窖、五粮液与郎酒在“川黔名酒·情系东北—2017峰会”上联合发布《沈阳宣言》,表示将联袂推进名优白酒走进东北、共融共促、努力营造行业发展新生态新环境,推动行业持续、稳定、健康发展。(糖酒快讯)

【泸州老窖】9月21日,成都国窖荟成立大会在成都香格里拉举行。会战总指挥董虎杰表示,价格是国窖荟的生命线,捍卫价格是国窖荟全体成员第一要务,确保国窖价值良性回归。对于成都市场,国荟要求零售价899元/瓶,而团购最低限价820元/瓶。成都会战(7月22日至9月20日)期间直控终端3700余家,动销3万余件,销售金额1.45亿元。(微酒)

【洋河股份】苏酒集团 “蓝色经典”系列经过江苏宿迁检验检疫局检验,实现零关税进入新西兰市场;出口产品包括洋河大曲天蓝瓶、海之蓝白酒、天之蓝白酒和梦之蓝白酒,货值达14余万美元。(糖酒快讯)

【五粮液】9月19日,五粮液西南营销中心下发通知称,即日起川渝地区运营商新品五粮液暂停发货,同时要求各省区对辖区包括新品五粮液、五粮液1618、五粮液低度系列、金装五粮液等在内的产品进行实地盘存。(证券日报)

【五粮液】9月17日,五粮液“和美盛宴·万店浓香”在河南郑州成功举办。五粮液股份公司总经理助理、五粮液品牌管理事务部部长陈翀介绍,华中市场已招聘了75名一线市场人员,目前有意向合作的优质终端客户达300家以上,专卖店、终端优化、品鉴基地建设等工作也在有序推进。(糖酒快讯)

【贵州茅台】9月21日,贵州茅台集团健康产业有限公司项目投产暨观摩仪式在西丰县生命健康产业园区举行。项目总投资10亿元,一期投资3亿元,主要研发生产健康白酒、保健酒、保健品等;白酒生产线于当日正式投产运营。(辽宁日报)

上市公司公告:

【口子窖】公司监事冯本濂于2017年7月24日至9月15日分别通过集中竞价方式累计减持公司股份52.78万股,占公司股份总数的0.09%,已超过其股份减持计划的一半。

【青青稞酒】华实投资将其持有的3,860万股公司股份进行质押,用于所投资企业的经营周转。华实投资持有并质押的本公司股份为22,990万股,占华实投资持有股份总数的78.56%,占总股本的51.09%。

【皇台酒业】拟将公司项下的白酒、葡萄酒业务相关部分资产及负债分别划转至公司下属的全资子公司甘肃皇台酒业酿造有限公司及甘肃凉州皇台葡萄酒业有限公司,不涉及关联交易,也不构成重大资产重组。


(二)乳制品

行业资讯更新:

1)20日有澳媒称伊利、百嘉奶酪、恒天然、加拿大Saputo及蒙牛关联公司富源农业及华润五丰等公司参与竞购迈高(Murray Goulburn)。其中华润五丰为迈高大股东之一,持股比例约为6%。伊利于21日发布澄清公告,称公司参与了迈高的战略发展方案事项,但传闻中的信托报价信息(每信托单位1.2澳元)不属实。迈高也发布声明否认该报价信息,同时证实已接到多个保密、不受约束力的意向性建议书,其中包括出售部分资产乃至整个公司的建议。迈高是澳大利亚著名乳制品加工企业,上年销售额下滑10.3%至24.9亿澳元,亏损达到3.71亿澳元。(小食代、迈高、伊利)

2)2017年9月15日,,企业包括雀巢、澳优、贝因美等。截止至同日,。

3)国家食品药品监督管理局网站公布了8月份婴幼儿配方奶粉的抽检结果,抽检婴幼儿配方乳粉224批次,全部合格。2017年1-8月,,其中1755批次合格,合格率达到96%。(中国商报)

【三元股份】位于甘肃张掖的乳品加工厂及奶源基地主体工程落成,工厂占地面积150亩,牧场已耕种牧草,并将引进4000头优质高产荷斯坦牛进行扩繁,预计养殖规模最终达到万头以上。该项目建成后将形成年产18万吨液态奶的乳品加工能力,相关设备调试后今年年底正式投产运营。前五年预计年销售收入5亿元,利润1.2亿元,上交税金7000万元,全面达产达标后,预计年销售收入13亿元,上交税金1.4亿元。(中证报)

上市公司公告:

【光明乳业】股东大会同意全资子公司光明乳业国际投资有限公司向中国建设银行申请借款6,400 万美元,以固定利率1.95%计息,综合服务费0.75%(总成本2.7%)。

【伊利股份】董事会通过向内蒙古伊利公益基金会无偿捐赠名下位于北京市朝阳区华威西里 55 号楼及 21 个停车位,构成关联交易。


(三)其他食品饮料板块

行业资讯更新:

1)国家发改委、、财政部联合发布公告,决定自9月中旬开始分批投放国家储备糖,数量37万吨左右,竞卖底价为6500元/吨,竞卖标的单位为300吨。

2)据对全国500个县集贸市场的定点监测,9月份第2周(采集日为9月13日)活猪、仔猪价格下降,猪肉、禽类产品、牛羊肉、生鲜乳、玉米价格上涨。全国猪肉平均价格24.94 元/公斤,比前一周上涨0.3%,同比下降16.3%。内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.45元/公斤,比前一周上涨0.6%,同比上涨0.3%。

3)9月15日上午,义乌市人民政府、康地谷物与华统集团在杭州举行康地·华统健康食品小镇项目签约仪式。根据协议,康地·华统健康食品小镇将选址义乌义亭镇姑塘水库周边区域,计划投资10亿美元,规划面积4平方公里,是一个包含健康食品制造、旅游文化、休闲度假、现代农业的综合性健康食品小镇。(浙中新报)

上市公司公告:

【安琪酵母】拟对安琪上海、安琪电商和北京贝太三家公司增加注册资本。

【上海梅林】(1)通过《<银蕨农场牛肉有限公司股票认购协议>修改协议》,,336万新西兰元中的640万新西兰元将退还上海梅林,其余的7,11万新西兰元支付到银蕨农场。(2)通过2017年度中期利润分配方案,向全体股东每10股派发现金股利0.90 元(含税)。(3)续聘天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)为2017年度审计机构。

【好想你】根据红枣大采购季节(每年的10-12月份)对大量流动资金的需要,公司已以信用担保的方式申请到流动资金贷款1亿元,年利率4.35%,贷款期限自2017年9月15日至2018年9月15日。

【黑芝麻】(1)审议通过使用9,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金。(2)同意属下公司深圳润谷投资建设生产基地,以解决其现有生产线搬迁和产能不足的实际问题,深圳润谷分别投资2,000万元在南昌建设曲奇饼干生产线、投资6,000万元在义乌市建设曲奇饼干及橡皮糖生产线。(3)董事会同意属下公司深圳润谷以3,000万元购买刘树青及其妻子共同拥有的办公物业,深圳润谷以其对刘树青的债权作为前述交易的支付对价。

【黑芝麻】变更会计政策,将在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”项目,将2017年1月1日起与日常经营活动相关且与“收益”相关的政府补助计入“其他收益”。

【涪陵榨菜】公司持股5%以上股东北京一建减持股份计划已实施完毕,共计减持2,000 万股,占总股本2.53%。减持完成后,北京一建持股比例变为4.79%。

【百洋股份】已完成第一期员工持股计划,实际资金规模为5.1千万元。截至本公告披露日,计划累计购买入公司股票2.3百万股, 占公司已发行总股本的1.15%,成交金额合计4.8千万元,成交均价为20.815元/股。

【克明面业】公司控股股东克明食品集团,因发行可交换公司债券业务需要,将其持有的2,500万股流通股(占本公司总股本的7.46%)办理质押。

【维维股份】公司控股股东维维集团股份有限公司将其持有的2,400万股质押,该公司累计持有并质押5.00亿股,占其持股总数的96.70%,占公司总股本的29.93%。

【维维股份】子公司维维创新投资有限公司拟向超级大陆私人有限公司转让无锡超科食品有限公司10%股权,交易价格为6,500万元。交易完成后可形成收益3805.59万元,增加上市公司净利润2854.19万元。

【千禾味业】持股5%以上股东宽街博华自2017年9 月15 日至20 日通过集中竞价减持320万股,已达公司股份总数的1%,本次减持计划尚未实施完毕。

【华统股份】(1)董事会同意公司以1,089.20万元收购建德市政新食品有限公司70%股权。(2)子公司浙江金华华统食品有限公司工业用地被金华市人民政府收回,并将被给予3,081.24万元补偿。(3)董事会同意公司合资设立丽水市华康食品有限公司,注册资本为1,200万元,公司出资612万元,持有51%的股份。

【云南能投】(1)披露本次重大资产重组预案。拟购买关联方云南能投新能源投资开发有限公司下属四家新能源开发企业,支付对价为向其非公开发行13.56亿元股票。(2)为推进“气化云南”战略,加快燃气板块业务发展,同意公司全资子公司云南省天然气有限公司投资设立全资子公司云南省天然气富民有限公司(暂定名),注册资本金暂定为1.80亿元,首期由云南省天然气有限公司出资6,000万元。(3)继续停牌。

【西王食品】公司于2017年9月21日收到证监会出具的《关于核准西王食品股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过13,000万股新股。

【汤臣倍健】对徐远祥、胡超先生所持已获授但尚未解锁的限制性股票共计 65万股进行回购注销。本次回购注销完成后,公司总股本将从14.70亿股变更为14.69亿股。

【深深宝A、深深宝B】继续停牌。因重大资产重组,公司股票于2017年8月2日起停牌,9月22日公司申请股票继续停牌,并预计继续停牌时间不超过 1 个月。

【中葡股份】继续停牌。公司因筹划重大资产重组于 2017 年 7 月 10 日起停牌,现申请继续停牌。


(四)港股

行业资讯更新:

【中国粮油控股】于9月14日完成收购福临门,并签订了食用糖采购协议。自2017年9月14日起至2017年12月31日,中粮集团将向中粮福临门供应食用糖。

【周黑鸭】下架小龙虾产品。9月21日,周黑鸭相关负责人称,原材料紧缺是小龙虾下架的重要原因之一。今年5月周黑鸭推出全新品牌“聚一虾”,正式宣布进军小龙虾市场。(北京商报)

上市公司公告:

【汇源果汁】发布中期报告,2017年上半年营业收入28.02亿元,同比增加4.3%;净利润5.59千万元,同比增长78%。百分百果汁的收入占总收入的37.0%,同比去年增加16.1% 至10.36亿元;报告期内销量较去年增长2.9%,平均价格上涨12.8%。





本周市场回顾







下周重要信息提示









行业重点公司估值表




参考报告:

1. 《食品饮料行业周报(2017.9.17)—又到跨年买入时》2017-09-18

2. 《食品饮料业17年中报回顾暨9月月报—中报验证需求,切换行情可期》2017-09-11

3. 《食品饮料行业周报(2017.9.10)—莫畏浮云遮望眼,渡过险滩天地宽》2017-09-11

4. 《中报坚定信心,静待切换行情——食品饮料行业9月观点》2017-09-05

5. 《食品饮料行业周报(2017.9.4)—中报坚定信心,静待切换行情》2017-09-04

6. 《食品饮料行业周报(2017.8.20)—茅台限价增供,乳业景气攀升,静待旺季行情》2017-08-22

7. 《食品饮料行业周报(2017.8.28)—挡不住的强劲需求——从中报数据看白酒》2017-08-28





作者风采





董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心执行董事,大消费组长。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,9年食品饮料研究经验。

食品饮料资深分析师。武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究,2014年加入招商证券。

李晓峥:数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券。

欧阳予:浙江大学金融本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,2017年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中五年第一,2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。



 





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