【国君食品】每周小萍第9期:茅台密集稳价,旺季价格将成慢牛态势

1. 茅台密集发声，稳价格、保供应、增产能，预计旺季批价延续慢牛

产能计划再上台阶，2018年系列酒保盈利。7/28茅台集团公司举行党委专题会议，阐述成立茅台研究院、增加基酒产能、坚定不移稳价格、成立茅台金控与资管、布局完善国内外市场体系、推动系列酒协同发展、建立首席质量官制度、建立子公司创新基金等八大专题。其中，价格、基酒、系列酒为当前市场最热点问题，值得重点关注：

1）产能：会议指出2018年1月前，要开工建设6400吨茅台酒基酒新增产能项目、确保2019年茅台酒基酒产能达到5.5万吨。我们认为，相较此前的十三五规划，即到2020年产能达5万吨，产能进度提前且目标提高。虽然新增的基酒产能需对应至2023年，并不能改变2018-19年基酒紧缺的现实（我们认为更可能的调节方法为依赖拥有较多基酒的2017年与2020年，来进行平滑），但茅台选择此时宣告增加产能，预计旨在向市场释放后期增量信号、以缓解当前过热需求，降低炒货商对于来年涨价而加速囤货获利的预期。

2）价格：，现在不管，以后就管不了。我们认为自年初起，厂家已反复强调稳价的重要性，而十九大越临近，稳价态度料将更加明晰。

3）系列酒：2017年系列酒销量、销售收入要实现倍增，2018年市场计划安排“零增长”，突出工作重点“强管理、抓基础、保盈利”。2017H1系列酒已完成25亿元营收，按当前强势的市场投放（H1茅台销售费用增256%、费用率增3pct，主要用于系列酒投入），预计H2猛增长势头不减，全年翻番目标难度不大。而来年“保盈利”，一则显示管理层对系列酒已进入良性发展的信心，二则可能考虑来年茅台酒紧缺下对盈利的增长需求。

陕西、北京经销商相继承诺保供应、稳价格，茅台价格继续严控。据搜狐财经，八一前夕陕西茅台经销商联合发布限购声明，将执行每人限购两瓶、严守1299元终端指导价红线、禁止搭售任何其他商品政策；8/4北京茅台酒商共同承诺：一是按照厂里价格体系要求，在合同范围计划内满足市场供应，不搞囤积惜售，不炒作抬价；二是确保专卖店及有门店的特约经销商有店面销售；三是公告能够买到茅台酒的网店地址，每个网店公示计划售出数量，确保1299元能买到茅台酒。而后8/5茅台北京联谊会公告70家茅台酒中秋国庆指定购买网点名单，并声明双节期间，名单内网点将拿出50%的供货量确保零售，一律以1299元价格出售，并接受社会监督。渠道调研，近期茅台对市场价格巡查力度明显加大，亦加大对违规经销商的处罚力度；叠加前述产能新增，茅台稳价决心继续增强，预计后续更多市场将加入稳价承诺队列。

预计年内茅台批价继续慢牛态势，白酒龙头长远强者恒强逻辑不改。在茅台加大旺季投放与价格巡查的趋势下，我们延续批价慢牛的观点，预计至少将持续至十九大后；茅台批价慢牛将利于产业链各方利益生态，但厂价与批价之间巨大的剪刀差仍使利益不稳、未来提价预期不改。长远看，我们继续看好白酒未来2-3年高景气，白酒龙头在多年的积累的品牌建设下，在消费者心智中已形成难以跨越的定位烙印，且品牌与渠道、资本积累等具有反身效应，后进者短时间内将难以拔高档次与提升位次，因此强者恒强逻辑将继续巩固。消费第二波，一二线白酒龙头依然是主角，高端-次高端-中端轮动将延续。

建议继续坚守一线，布局估值较低二线：

1）高端：估值切换具备提升空间，重点推荐泸州老窖、贵州茅台。

2）次高端：关注品牌基础牢固，竞争优势边际改善龙头。建议增持山西汾酒，受益标的水井坊。

3）中端：建议增持估值相对较低的区域性龙头古井贡酒、洋河股份，受益标的口子窖。

2. 婴幼儿奶粉首批注册制名单落地，格局改善微光初现，但国产品牌路仍漫漫

8/3CFDA公布首批婴幼儿奶粉配方注册名单，22家企业89个配方获批，蒙牛、雅士利、君乐宝、贝因美、美赞臣、飞鹤、雀巢、伊利、雅培、红星、美素佳儿、合生元、晨冠悉数在列。预计后续审批将加速，年底约完成300个系列注册，1500个配方注册与否亦将落地，过渡期大限将严格执行。我们认为，“首批”将被作为名单内企业的重要手段，以占据消费者心智定位、提升品牌势能，大品牌知名度将继续提升巩固；而名单落地将一改前期渠道商议价占优的局面，大品牌议价权将大幅提升。虽然过渡期前市场仍将承受小品牌抛货、乱价冲击，且由于“可销售至保质期结束”的条款使得部分小品牌在过渡期后影响仍存在，但注册制使得消费者对大品牌认知提升、渠道对品牌筛选趋于理性，长远看大品牌优势将越来越明显。但需注意的是，消费者进口偏好未变，海外品牌市场份额仍达75%以上，国产品牌心智定位建设路仍漫漫；注册制更多的是淘汰盘踞三四线城市的小品牌，而国产大品牌凭借知名度有望在此挖掘更大空间。

3. 大众品：首推中炬高新，增持伊利股份、安琪酵母

1）中炬高新：中报业绩预告超市场预期，提价影响已消化，市场动销良好，渠道积极性提高，H2有望加速增长，预计全年收入增20%以上、净利增40%以上，现价对应调味品业务PE仅24倍，有望向龙头海天估值靠拢；公司在区域与餐饮渠道的拓展思路清晰、后续可拓展空间较大，叠加阳西基地投产可有效释放规模效应，增长弹性良好。换届事宜仍在商议，静待事件进展。

2）伊利股份：乳制品终端需求环比改善明显（普通白奶增速由负转正，每益添止跌），安慕希、金典等维持快速增长；公司在列奶粉注册制首批名单，叠加二胎政策及低基数，奶粉业绩亦将贡献增长；预计原奶成本同比依然低个位数下滑、行业促销虽仍激烈，但未来原奶企稳后龙头品牌、产品、渠道优势将持续显现，全年净利有望超出预期，估值具提升空间。

3）安琪酵母：柳州、俄罗斯产能即将投产，产能释放预期下Q3收入增速有望环比改善；国内外产能布局优化亦有望使收入提速；预计来年糖蜜供给依然充足、采购价有望维持在750元以下低位，，成本红利有望延续。

4. 重点推荐

酒类：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份；

大众品：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品、千禾味业。