公募基金来了！六大要点透露公募“掘金”新三板路径

上投摩根官网

公募基金投资新三板政策落地!

4月17日，证监会官网披露关于《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》。

图片来源：证监会

《指引》共计15条，主要针对基金管理人要求、可参与投资的 基金类型、投资范围、流动性管理、估值、披露、风险揭示、投资者适当性管理、投资交易管控、存量基金监管安排等作出了规范。

其中，《指引》明确投资范围：基金投资挂牌股票，基金类别应当为股票基金、混合基金及中国证监会认定的其他基金。

基金财产仅限于投资精选层股票。所投资精选层挂牌公司被调出精选层的，自调出之日起，基金管理人不得新增投资该股票，并应当逐步将该股票调出投资组合。基金所投资精选层挂牌公司因转板上市被调出精选层的除外。

市场人士分析认为，公募基金的入市有利于改善新三板投资者结构，提升交易的活跃度，提升公司的质量，健全市场退出机制。

公募基金入市六大要点

证监会指出，为规范公募基金投资新三板挂牌股票行为，防范投资风险，保护投资人合法权益，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引(征求意见稿)》，于2020年1月3日至1月18日向社会公开征求意见。

从反馈意见情况看，社会各界对规则总体认同，认为当前允许公募基金投资新三板精选层股票，有助于形成改革合力，改善新三板投资者结构，提升市场交易活跃度，有利于拓展公募基金投资范围，帮助投资者分享优质创新创业型企业成长红利。有关各方同时提出了具体修改建议，经认真梳理研究，对于合理性意见建议均予以吸收采纳，并相应完善规则内容。

《指引》主要作出如下安排：一是明确管理人要求和可参与投资的基金类型。要求基金管理人应具备相应投研能力，配备充足的投研人员。可参与投资的基金类型为股票基金、混合基金及中国证监会认定的其他基金。二是严格防控风险。规定基金的投资范围仅限于精选层股票。

此外，《指引》要求基金管理人在机构内控、产品设计、投资限制、申赎管理、流动性风险管理工具、估值披露等方面加强流动性风险管理，采用公允估值方法估值并依照证监会规定在法定情形下启用侧袋机制。要求基金管理人严格做好信息披露及风险揭示，切实做好投资者适当性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投资精选层股票。

下一步，证监会将按照《指引》以及相关法律法规要求，稳步推进公募基金投资新三板精选层股票。

具体看来，《指引》共计15条，主要针对基金管理人要求、可参与投资的 基金类型、投资范围、流动性管理、估值、披露、风险揭示、投资者适当性管理、投资交易管控、存量基金监管安排等作出了规范。

主要有以下六大要点：

(一)明确参与主体

基金管理人应具备相应投研能力，配备充足的投研人员。可参与投资的基金类型为股票基金、混合基金及中国证监会认定的其他基金。

(二)界定投资范围

规定基金的投资范围仅限于精选层股票，且挂牌公司被调出精选层的(因转板上市被调出精选层的除外)，自调出之日起，基金不得新增投资该股票，并逐步将该股票调出投资组合。

(三)加强流动性风险管理

基金管理人应当按照《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》等法规要求，在机构内控、产品设计、投资限制、申赎管理、流动性风险管理工具、估值披露等方面加强流动性风险管理，针对投资新三板强调科学设定投资限制、完善公允估值机制，包括：根据基金投资策略、运作方式等合理确定具体投资比例并在基金合同中约定，采用公允估值方法对挂牌股票进行估值并依照我会规定在法定情形下启用侧袋机制。

(四)强化信息披露及风险揭示要求，严格落实投资者适当性管理

基金定期报告应披露所投资挂牌股票的规模、占基金资产净值比例和股票持仓明细，便于投资者充分了解基金投资运作情况和风险收益特征。要求基金管理人在基金合同和招募说明书、基金产品资料概要显著位置，明确揭示基金可投资挂牌股票及其特有风险，并编制风险揭示书，帮助投资者了解产品特征。要求基金管理人和销售机构做好基金产品风险评价、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作，确保基金销售给适合的投资者。

(五)加强投资交易管控

基金管理人建立健全投资决策机制和风险管理制度，投资挂牌股票应当有充分的投资依据，详细的研究报告和风险分析支持，并重申机构及从业人员的底线要求。

(六)明确存量基金监管安排

存量基金合同未明确约定可以投资精选层股票的，应依据法律法规和基金合同约定履行适当程序后，方可投资精选层股票，切实保护投资者合法权益。

20余家基金公司掘金“六大指标”

截至3月12日，有意向发行产品的基金公司共有20家左右，其中包括易方达基金、华夏基金、南方基金、汇添富基金、工银瑞信基金、富国基金、嘉实基金等7家首批发行科创基金的公司。部分基金公司已经就产品设计方案与证监会机构部咨询沟通。

技术方面，先后12家基金公司参与全国股转公司公开发行和连续竞价业务技术系统测试，包括全部首批发行科创基金的公司。各家基金公司顺利通过测试，各核心技术系统均达到上线要求，3月30日，新三板公开发行和连续竞价等业务系统已经正式上线。

不过虽然市场热情较高，但也有公募基金保持了相对谨慎的态度。“我们15年发行过新三板市场的专户产品，后期在大背景下，产品走的并不好”，基于过往经历华北地区某公募基金内部人士表示，对公募进入新三板保持了较高的关注，但尚未有实际操作。

从市场此前反馈的情况来看，一众公募基金也尚未有设立专门投资于新三板产品的打算。富国基金此前就表示，目前倾向于发行跨市场基金，产品形式上考虑开放式或定期开放式，以满足不同风险偏好投资者的需求。

南方基金也称，目前公司倾向于优先发行跨市场基金投资新三板市场，并控制基金规模在10亿元左右，以保证公募产品的流动性，控制投资风险。公司同时表示，待公募基金投资挂牌公司股票相关指引发布后，立即组织发行相关产品。

那么基金公司投资新三板的逻辑和选股标准是什么呢?

具体来看，公司财务指标方面，基金公司主要看重企业盈利稳定性及现金流等抗风险能力指标和估值指标。

一是盈利稳定性及现金流等抗风险能力指标。

公募基金投资新三板市场，主要关注公司规模、现金流、资产回报率水平等财务数据，并且需要与行业整体水平进行合理性的对比，防止在融资环境不利的情况下出现各项财务指标波动过大的情况;连续几期业绩下滑的公司要谨慎关注，尤其注意防范投资标的经营恶化出现退板的风险;另外，关注应收账款占收入比、坏账计提;大客户集中度等指标。关注挂牌公司中同时满足科创板、创业板整体标准，或各自满足科创板、创业板上市多个指标的公司，期待投资标的未来存在转板的投资机会。

二是估值指标。

公募基金关注公司估值的安全边际，关注市净率(pb)、市盈率(pe)、自由现金贴现(dcf)、企业价值(ev)等指标为代表的估值维度，以及包括了净资产收益率(roe)、毛利率、主营业务利润增长率等指标为核心的盈利维度。新三板公司整体估值较低，通过估值比较，寻找估值较a股相关标的在估值较大折价的公司。

在非财务方面，基金公司关注的方面有公司行业发展阶段、做市商数量和入选创新层次数、上市公司子公司等内容。

三、公司行业。

在非财务方面，基金公司主要关注公司所处行业发展空间及发展阶段，且细分行业属于国家鼓励的成长型行业，如富国基金重点关注医药、科技等行业，招商基金适当关注新领域、新市场、新商业模式的创新性企业，明确规避煤化工、风电、平板玻璃等产能过剩行业企业，工银瑞信聚焦新材料、智能制造和应用软件，关注医疗器材与服务、视频音量、教育等行业，且关注在新三板上已经形成板块聚集效应的行业;公司行业地位和竞争格局，标的公司应当是细分行业排名前三的龙头企业;主营业务方面关注公司产品结构是否单一，结合行业地位考察公司的持续经营能力。

四、关注流动性。

除了公司行业，公募基金还关注公司做市商数量和入选创新层次数等，这是流动性保证。做市商作为最了解挂牌公司的市场参与者之一，拥有做市商数量一定程度上反映公司质地，同时能在流动性水平上较集合竞价更高。

五、上市公司分拆子公司。

基金公司表示，上市企业的子公司在财务规范性以及公司的治理层面也较其它公司有优势。

六、其他考虑点。

公募基金还关注的要点包括，中大市值公司、有强烈重组预期或被上市公司收购预期的公司、实际控制人口碑和声誉良好的公司等。

公募入市意义

市场人士分析认为，公募基金的入市有利于改善新三板投资者结构，提升交易的活跃度，提升公司的质量，健全市场退出机制。

证监会指出，允许公募基金投资新三板挂牌股票，有利于壮大新三板专业机构投资者队伍，提升市场交易活跃度，降低中小企业融资成本;有利于逐步推动基金管理人充分发挥专业管理能力，以具体投资标的质量，而非简单的板块划分进行投资，形成健康、灵活、长期的投资机制，充分发挥机构投资者在多层次资本市场的综合作用，支持国家创新发展战略;有利于拓展公募基金投资范围，帮助投资者分享优质创新创业型企业成长红利。

新三板等待公募基金入市历程

鼓励支持公募基金参与新三板投资与交易，一直受到高层鼓励。但直到如今新三板进一步深化改革，才终于如愿而至。

12月，国务院印发《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，要求积极培育和发展机构投资者队伍，鼓励证券投资基金等机构投资者参与市场。

，证监会制定《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，支持基金管理公司在有效保护投资者利益、防范相关风险的前提下，试点推出投资于全国股转系统挂牌股票的公募基金产品。

，中铁宝盈—中证资讯新三板系列(1期)专项资产管理计划”的发布，公募基金专户产品开始“试水”新三板市场。

，证监会出台了《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，要求相关部门研究制定公募基金投资挂牌证券的指引。

6月，中央人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部五部委联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》指出，推动公募基金等机构投资者进入新三板。同时，明确指出要“推动公募基金等机构投资者进入新三板”，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度，缓解小微企业融资难融资贵的问题，切实降低企业成本。

2020年1月3日，证监会发布了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引(征求意见稿)》。

当天，证监会发言人常德鹏表示，证监会就《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》公开征求意见，其中明确基金管理人参与新三板的要求，要求公募基金投资流动性良好的精选层股票，并审慎控制投资比例，市场期待已久的公募入市进展再进一步。