【招商食品周观点-0910】莫畏浮云遮望眼,渡过险滩天地宽——写在白酒调整之际

投资的过程，干扰因素总会不断，关键在于掌握核心逻辑，清晰价值评估！

今年以来，市场对业绩和基本面的关注度继续提升，食品饮料板块也继续走出新高，在此背景下，招商食品饮料团队强化四项重点工作——详细拆分财务模型、每周跟踪终端变化、提高客户路演质量、提高报告深度广度。

我们努力做到勤勉、靠谱，为您提供食品饮料板块投资建议！

最新观点

短期非主导性因素干扰，但板块上升核心逻辑未破坏。近期白酒有所回调，难以避免，由于到7月底板块涨幅已较大，一二线相继上涨到高位，8月起各级政府及部门纷纷表态禁止公务喝酒，加上茅台放量控价，导致部分投资者担忧行业景气受压制，而行业比较看，周期等其他板块出现较明显投资机会，也导致近期白酒资金净流出。但是我们坚定认为，这种调整只是上涨大周期中的小幅回调，节奏类似去年7-9月份。因为此轮白酒上涨的核心逻辑是商务和民间消费氛围恢复，消费升级品牌集中。当下时点低调行事，是福不是祸。公务禁酒、茅台放量限价等，都只是阶段性的非主导性的干扰因素，可能一时延缓板块景气上行节奏，却无法阻挡消费群体继续扩容，行业继续上行之趋势。

三季报及秋季糖酒会，极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索。从目前跟踪看，我们判断茅台Q3收入利润大概率超市场预期，因为去年同期控量而今年同期放量增长30%以上；五粮液去年同期基数低，全国招商铺货加大渠道覆盖面，Q3收入利润增速也几乎确定是在30%以上，大超市场预期；泸州老窖要完成全年100亿目标，下半年收入增速将加快到25%；洋河股份去年三季度江苏省内调整，因此很可能单三季度收入利润也在20%以上；二线酒汾酒仍然积极释放改革动力，收入预期仍是40%以上；沱牌舍得预期利润率持续提升；水井坊目前市场反馈收入增速仍在70%。所以我们认为下半年的业绩加速，，茅台单月集中放量的结束，其他版块的上涨到位，将使白酒三季报可能成为板块重拾涨势的导火索，而秋季糖酒会的乐观反馈预计也将推动板块人气的回归，这节奏，与去年相同。

2018年仍存在充分的逻辑，支持板块上涨甚至超预期。高端方面，茅台出厂价和批发价进一步拉大，将导致提价压力终将兑现，而公司也刚好进入实现十三五规划的关键第三年，增速只能加快不能放慢；五粮液新管理层务实、进取、团结，在市值上希望不断缩小与茅台差距，做了大量工作，来年放量可期；泸州老窖目前一直稳扎稳打，在市场仍留有余力。次高端方面，据草根调研，剑南春产能瓶颈即将到来，供需紧张将推动价格上涨，这对整个次高端都是有利刺激；汾酒仍保持极强的改革动力，希望通过省外放量来保持今年40%左右的收入增速，提前实现三年目标；古井尽享省内消费升级，同时作为国有企业，有动力保持现有行业地位；沱牌舍得预计今年包袱彻底理干净，年底明年初定增完成，利润翻倍成长可期；水井坊目前稳扎稳打，仍有放量空间。因此，两个价格段都有龙头公司的价格和业绩动力引领，板块2018年大概率仍将超预期。

我们对伊利的信心越发加强，乳业龙头份额持续提升。我们近期调研显示，乳业龙头整合小品牌的速度正在加速，这在二季度体现在伊利、蒙牛报表上。目前市场虽然注意到了数据，但在逻辑上仍未找到合理的解释。我们经过初步的大幅调研认为，过去多年的消费低迷压制，小乳业品牌生存的持续紧张，导致小品牌的曝光度持续减少，渠道投放能力持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉，在今年2季度经济回升超预期后，这种对比得到了体现，大品牌将全面进入份额收获期。龙头伊利除了收割小乳品企业的份额之外，还加剧收割了产品已经明显老化，且没有品牌投放的动植物蛋白饮料的份额，草根调研营养快线等产品持续下滑，为乳业消费腾出更大空间。在此背景下，我们坚定推荐乳业龙头，尤其推荐伊利，看到明年上半年30元，现价27%空间。

推荐标的：白酒当下优先推荐一线五粮液茅台老窖，二线推荐汾酒，沱牌，古井，洋河等。食品优先推荐伊利，其他推荐品种包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。

本周调研跟踪

乳业：本周我们继续草根调研华东市场，反馈县级市场增速明显快于一二线市场，且区域性品牌市场份额被龙头企业大幅抢占，究其原因，一方面在于乳业县级市场竞争相对一二线市场较小，且基数较小，另一方面在于乳业市场渠道越往下相对越简单，品牌力越往下越强。伊利销售端口径数据草根跟踪，常温整体YTD8月增长16-17%，其中重点单品增速：安慕希35%左右，金典20%-25%区间，优酸乳15-20%，基础白奶增长10%左右。

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

【贵州茅台】中国国际酒类博览会期间，贵州茅台举办茅台云商全面上线发布会，重点关注营销模式升级转型，深入推进和实施茅台物联网云商战略，引导全体经销商利用云商平台，全面推进智慧营销，实现线上线下销售、配送、服务互动一体化，促进云商平台与传统渠道融合升级。

酒仙网发布8月份白酒、葡萄酒、洋酒销售排行榜。数据显示，52°五粮液500ml、43°茅台飞天500ml、53°国台·品鉴15  500ml则位居酒仙网8月份销售总榜前三。

上市公司公告：

【迎驾贡酒】公司董事会审议通过选举倪永培先生为公司董事长，聘任秦海先生为公司总经理，聘任潘剑先生担任公司董事会秘书，任期均为三年。

【伊力特】公司控股股东伊力特集团拟非公开发行可交换公司债券，并以其持有的本公司部分股票作为换股标的。伊力特集团目前持有本公司2.23亿股股份，占公司股本总额的50.51%。本次可交换公司债券拟发行期限为3年期，拟募集资金规模不超过人民币4亿元。

【山西汾酒】公司实际控制人山西省人民政府国有资产监督管理委员会决定将所持有的公司控股股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司100%股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司，目前，上述事项已完成工商变更登记。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1. 本周，，包括来自健合、飞鹤、辉山、美庐、贝特佳5家企业的17个配方。目前，224个配方。

2.恒天然环球乳制品第195次交易于9月5日结束，全部产品（价格指数）与上一交易价相比微涨0.3%，成交均价为3323美元/吨；本次成交总量为33501吨，比上一个交易量上涨3.85%。脱脂奶粉下跌1.2%，均价为1944元/吨；全脂奶粉下跌1.6%，最新价格为3100元/吨。

上市公司公告：

【贝因美】9月4日晚间公告，公司本次出售资产交易涉及国有草原流转承包经营权事项已获安达市人民政府批准，公司股票将于2017年9月5日（星期二）开市起复牌。此外，公司近日与孕婴联、达维优加、优亲贝贝、添庆网络分别签署了《贝因美（注册奶粉品类）总承销协议》，合同期间（2017年9月1日—2018年12月31日）销售目标分别为含税5亿元、3亿元、2亿元和3亿元，合计含税13亿元。

【光明乳业】公司全资子公司光明乳业国际投资有限公司经与中国建设银行股份有限公司上海第五支行协商，拟向其申请借款6400万美元，由本公司提供担保。

【伊利股份】内蒙古自治区人民政府金融工作办公室同意公司全资子公司内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司（注册资本为3亿元人民币）开业。

（三）其他食品饮料板块

上市公司公告：

【会稽山】绵阳科技城产业投资基金（有限合伙）计划通过大宗交易方式、集中竞价交易方式减持公司股份1333万股，占公司股份总数的2.68%，减持价格不低于11元/股。

【安琪酵母】2017年9月5日，公司持股5%以上股东日升科技通过盘中集中竞价方式减持公司股份358.42万股，减持均价每股23.84元。此次减持股份数占本次拟通过集中竞价方式减持计划股份824.08万股的43.49%。

【华润啤酒】2017年上半年营业收入157.74亿元，同比增加3.69%；归母净利润11.7亿元，同比增加93.39%。

【得利斯】截至9月5日，诸城同路人投资有限公司持有公司股份2.59亿股，占公司总股本的51.68%。本次质押股份0.89亿股，占公司股份总数的17.73%，占其持有公司股份总数的34.30%；其所持有公司股份累计被质押2.24亿股，占公司股份总数的44.72%，占其持有公司股份总数的86.52%。

【得利斯】公司拟在山东驻地厂区西南区域投资建设30万头/年肉牛加工及贸易物流项目，项目总投资为2.67亿元。公司将申请银行中长期贷款1.45亿元，其余资金为公司自筹。本项目建设期为1.5年。

【青青稞酒】公司控股股东华实投资将所持有本公司的250万股股份解除质押，截止本公告日，华实投资持有本公司股份为2.93亿股，占本公司总股本的 65.03%，现已经质押其持有本公司股份1.91亿股，占华实投资持有本公司股份总数的65.37%，占本公司总股本的42.51%。

【汤臣倍健】公司董事会审议通过拟公司章程修订，将“董事长为公司的法定代表人”修订为“总经理为公司的法定代表人”，拟将法定代表人变更为林志成先生。

（四）港股

行业资讯更新：

【蒙牛乳业】9月7日，蒙牛乳业与阿里巴巴在杭州正式签署战略合作协议，双方未来将在线上销售、品牌建设等方面展开多领域深化合作。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

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作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。