【深度剖析】富士康与鸿海的千丝万缕

富士康工业互联网股东中，鸿海工业股份有限公司间接持股达到94．223％，鸿海持股高度集中，除鸿海外其他股东占比5．777％。公司境内外子公司结构复杂，子公司达60家，相关关联交易多，部分子公司营收净利润占比较高。公司的生产地点分布广泛，总体来说网络类设备因为客户较多为海外客户，所有涉及到海外子公司，国内郑州、河南等主要为手机业务，云服务设备国内主要在天津。以经常性关联交易看，从关联方采购商品的比例和向关联方销售商品的比例较高，但是呈下降趋势。公司主要高管及核心技术人员学历高，在子公司及鸿海关联企业任职多。从公司高管看，多为博士学历，包括海外知名高校博士，能够为公司带来庞大资源。截止2017年年报，富士康员工26．9万人，而鸿海总人数72万人，与总营收占比相当。

公司主要产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。其中通信网络设备包括网络设备、电信设备、通信网络设备高精密结构件；云服务设备包括服务器、存储设备、云服务设备高精密机构件；精密工具和工业机器人。主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等。

工业互联网平台是面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的载体。工业互联网平台功能架构主要分为边缘层、Iaas层、平台层（工业PaaS）和应用层（工业SaaS）。数据分析是工业互联网的核心，“数据＋模型＝服务”是工业互联网的本质。数据模型建立在工业技术原理、行业知识、基础工艺、研发工具规则化、模块化、软件化基础之上，需要企业对行业和制造本身有深入的理解。

富士康的IPO可以定位成通过募集资金改造自身和建立工业互联网行业标准的过程。在工业互联网的初级阶段，数据采集是基础，所以富士康能够成为采集的应用平台。富士康的BEACON有望实现3C设备、零组件领域的工业互联网平台样本。在工业互联网各方的不同努力下，富士康作为电子制造行业的龙头，能够基于精准的大数据采集和行业理解展开应用，能通过将数字化转型经验转化为服务能力，构建工业互联网平台。招股说明书中募投项目没有详细测算达产的盈利情况，除了智能工业互联网平台改造外，扩产项目测算预计能够实现570．6亿营收，相比17年收入增长16％。

以富士康工业互联网可比公司的估值和增速看，15－17年净利润的平均增速28．09％，收入增速6．93％，考虑到A股全球化趋势明显，台湾与美国相应估值PEttm平均值在18．24倍，中位数14．92倍。富士康工业互联网16年没有增长，17年收入增长30％，归母净利润增长10．45％，从扩产角度看收入2020年实现对应17年16％增长，假设BEACON能够使全公司效率提升10％，那三年预计能够实现26％增长，年复合增长8％，略高于行业增速。

鸿海控股平台重要子公司介绍见正文。

风险提示：利润下滑，关联交易多，工业互联网的平台统一风险

1．富士康工业互联网的业务究竟有哪些

富士康工业互联网公司成立于2015年3月6日，是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。

公司主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售业务，依托于工业互联网为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，产品主要应用于智能手机、宽带和无线网络、多媒体服务运营商的基础建设、电信运营商的基础建设、互联网增值服务商所需终端产品、企业网络及数据中心的基础建设以及精密核心零组件的自动化智能制造等。

1．1．鸿海下的富士康，复杂的股权与业务架构

1．1．1．鸿海持股高度集中，境内外子公司结构复杂

富士康工业互联网股东中，鸿海工业股份有限公司间接持股达到94．223％，鸿海持股高度集中，除鸿海外其他股东占比5．777％。以17年归母净利润158．68亿，IPO发行募集272．5亿元看，假设予以发行上限估值23倍17年PE，发行后鸿海依旧持股占比高达87．2％。

公司境内外子公司结构复杂，子公司达60家，相关关联交易多，部分子公司营收净利润占比较高。从披露招股书中可以看到17年净利润超过1亿人民币的为郑州富泰华、济源富泰华、南宁富桂、河南裕展、惠州基准、天津鸿富锦、晋城富泰华、晋城鸿刃、深圳裕展、IngrasysSG、FuhongPrecision、FuningPrecision，合计总净利润50．5亿元，在合并报表中净利润占比近三成。从具体生产产品看，相关子公司全部涉及整机、零组件和自动化设备制造，与母公司均存在关联交易，此外与富士康工业互联网主体发生关联交易的关联方多达289家。

公司的生产地点分布广泛，总体来说网络类设备因为客户较多为海外客户，所有涉及到海外子公司，国内郑州、河南等主要为手机业务，云服务设备国内主要在天津。

涉及网络设备、电信设备和网络电信设备高精密机构件产品的主要生产法人17家。其中境内法人6家，主要分布于上海、重庆、广东深圳、广东东莞、浙江杭州、广西南宁等地，包括国基电子、重庆富桂、深圳富桂、东莞富翼、统合电子、南宁富桂；境外法人11家，主要分布于越南、印度、匈牙利、捷克、墨西哥、美国等地，包括FuningPrecisionComponentCo．，Ltd．、FuhongPrecisionComponent（BacGiang）Limited、FTIndia、CNTHUN、FoxconnCZs．r．o．、ScientificMexico、NSGTechnologyInc．、CNTUSA、NWEALLC、FoxconnAssemblyLLC、CNTSG。

涉及智能手机高精密金属机构件和智能手机高精密高分子聚合物机构件的主要生产法人9家，全部为境内法人，主要分布于河南郑州、河南鹤壁、河南济源、山西太原、山西晋城、湖北武汉、广东深圳、河北廊坊等地，包括河南裕展、郑州富泰华、鹤壁裕展、济源富泰华、山西裕鼎、晋城富泰华、武汉裕展、深圳裕展、廊坊裕展。

涉及云服务设备产品的主要生产法人11家，其中境内法人3家，主要分布于天津、贵州贵阳、广东深圳等地，包括天津鸿富锦、贵阳鸿富锦、深圳富桂；境外法人8家，主要分布于新加坡、匈牙利、美国、捷克等地，包括IngrasysSG、CNTSG、CNTHUN、FoxconnCZs．r．o．、FTCZ、IngrasysUSA、CNTUSA、FoxconnAssemblyLLC。