雷霆系列:“全面二胎”的消费大主题

华泰策略薛鹤翔团队

“全面二胎”的消费大主题——“十三五规划”下的“全面二胎”投资：雷霆主题之三

主要观点：“十三五规划”望放开“全面二胎”。“八主线”望受益于新增新生儿消费需求：母婴医疗（戴维医疗、宝莱特、理邦仪器）；儿童用药（康芝药业、山大华特、济川药业、亚宝药业、葵花药业、健民集团）；奶粉业（贝因美、西部牧业、伊利股份、三元股份）；母婴生活用品（卫星石化、江南高纤、中顺洁柔）；玩具行业（奥飞动漫、邦宝益智、高乐股份、群兴玩具、骅威股份、互动娱乐）；婴幼儿教育（海伦钢琴、珠江钢琴、全通教育）；儿童服饰（金发拉比、森马服饰）；MPV汽车（江淮汽车）。

“十三五规划”望放开“全面二胎”

十八届五中全会召开在即，将讨论“十三五规划”。媒体称“全面二胎”望放开，并配套包括医疗、养老、社会福利、放宽部分家庭生育孩子数量限制等政策条件，以舒缓老龄化加剧之势。2014年“单独二胎”政策对生育率提振效果并不明显，“全面二胎”放开预期升温。

“八主线”望受益：母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车

若全面开放二胎得以实施，预计每年将有可能新增新生儿100-200万人，2018年新生儿有望超2000万人。短期内将直接刺激母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车等消费需求。长期内，将为整个经济提供劳动力供给，提高潜在经济增长动力。

“八主线”受益标的梳理

按照主题相关度和相关业务营收占比，建议关注如下标的：

1)母婴医疗，建议关注戴维医疗、宝莱特、理邦仪器等。

2)儿童用药，建议关注康芝药业、山大华特、济川药业、亚宝药业、葵花药业、健民集团。

3)奶粉业，建议关注贝因美、西部牧业、伊利股份、三元股份。

4)母婴生活用品，建议适当关注卫星石化、江南高纤、中顺洁柔。

5)玩具行业，建议关注奥飞动漫、邦宝益智、高了股份、群兴玩具、骅威股份、互动娱乐。

6)婴幼儿教育，建议关注海伦钢琴、珠江钢琴、全通教育等。

7)儿童服饰，建议关注金发拉比、森马服饰等。

8)汽车行业，建议关注MPV盈利贡献占比最高的江淮汽车。

“十三五规划”望放开“全面二胎”

十八届五中全会召开在即，将在会上讨论备受关注的“十三五规划”。媒体引知情人士观点称，增长问题有望提到优先位置，并配套包括医疗、养老、社会福利、放宽部分家庭生育孩子数量限制等政策条件，以舒缓老龄化加剧之势。

“单独二胎”落地后生育率仍低于预期，二胎需进一步放开

我国“单独二胎”政策已在2014年1月至6月在多数省份陆续实施，9月全面落地。但很多省份的“单独二胎”生育意愿低于预期。截至2014年8月，符合条件的1100万对夫妇当中，只有70万对提出申请，而目前获批的仅62万对，远远低于官方预期。2014年国家统计局变动抽样调查显示，单独二孩政策目标人群中43%有再生育的打算。

2000年以后，我国出生增长率一直维持在低水平，甚至出现。2001到2013年，我国平均年出生仅为1616.3万人。实施单独两孩政策后，我国出生增长率有所回升，但是不如预期。2014年我国出生1687万人，比2013年增加71万人次，远远低于此前卫计委估计的新增100-200多万人次。

根据国家卫计委今年7月在新闻发布会上公布的数据，即使是实行单独二胎政策后，我国的总和生育率也仅为1.5-1.65之间。理论上，如果一个国家的总和生育率小于2.1，那么其新生将不足以弥补生育妇女和其伴侣数量，该国将进入老龄化社会。为了缓解老龄化的压力，需要有进一步的生育改革政策。

“全面二胎”放开的意义

我国红利自2010年以来日渐消失，老龄化加剧，经济增长日渐发力，新经济崛起尚未完成，经济增速继续面临下行压力。未来“全面二胎”放开或将有效提升生育率水平，缓解老龄化趋势。若未来全面开放二胎得以实施，新生儿更可能会有爆发式增长，预计未来每年将有可能新增新生儿100-200万人，2018年新生儿有望超2000万人。

生育率提高，短期内将直接刺激母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车等消费需求。长期内，将为整个经济提供劳动力供给，提高潜在经济增长动力。

投资逻辑和受益标的

二胎放开政策憧憬阶段为主题发酵黄金期，投资机会的挖掘可围绕着新生婴儿的衣、食、住、用、行、娱、医七个方面来展开。

1衣：刺激婴童服装需求；

2食：婴幼儿饮食需求，主要是奶粉业；

3住：刺激新增住房需求，但影响有限；

4用：对玩具、钢琴、文具等轻工行业和零售行业的消费产生作用；

5行：家庭人数增加刺激MPV等7座车型需求，影响行业结构性变化；

6娱：儿童会对卡通影视、游戏等有消费需求，也会拉动相关产品的消费；

7医：医疗器械、疫苗、产前诊断和儿童用药行业受益，也会拉动相关产品消费。

综上框架，结合A股标的梳理，我们认为二胎概念的受益主要主题有：母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车八条主线。

综上框架，结合A股标的梳理，我们认为二胎概念的受益主要主题有：母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车八条主线。

母婴医疗，建议重点关注戴维医疗、宝莱特等

母婴医疗器械和医疗服务标的有望直接受益于二胎放开带来的业务量增长。

戴维医疗（300314）是婴幼儿保育设备国内龙头，产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备三大系列，婴儿保育产品收入占营收90%以上。

宝莱特（300246）主营医疗监护及相关器械；新品育儿宝（婴幼儿体温实时监测)即将上市；可穿戴设备紧贴小儿需求，并提供后续健康咨询服务，未来成长可期。

理邦仪器（300206）主营医疗电子设备，妇幼保健产品及系统占营收约20%。、产科综合诊断系统、围产期保健仪、超声多普勒胎儿监护仪、胎儿/母亲监护仪等。

另外，通策医疗（600763）主营口腔医疗，2013年参股设立杭州波恩，进军辅助生殖蓝海，但营收占比小。博晖创新（300318）主营微量元素检测，可应用于孕检。新海股份（002120）主营打火机，控股子公司深圳尤迈生产胎检仪器和新生儿眼罩，但营收占比小。

儿童用药，建议关注康制药业、山大华特、济川药业、亚宝药业、葵花药业、健民集团

国内儿童用药紧缺，政策扶持有望落地，主营儿童药企业有望受益于政策红利与行业发展。

康芝药业（300086）是国内唯一儿童用药产品系列最全的公司,完整布局儿童退烧、感冒、止咳化痰、腹泻与消化、抗感染类与营养补充类六大系列产品群。与宏雅基因合资建立婴幼儿检测产业公司，开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品。专注儿童大健康领域的外延扩张值得期待。

山大华特（000915）是国内少数专注于儿童用药研发、生产的企业。伊可新在全国婴幼儿用维生素制剂药市场占有率排名第一。伊可新品牌有望外延扩张至儿童教育和儿童服务领域。

济川药业（600566）专注于“儿科、妇科、呼吸、消化及老年病”等优势领域药品。小儿豉翘清热颗粒为小儿感冒中成药霸主，独家占据1/3的市场。

亚宝药业（600351）聚焦儿童药领域，丁桂儿脐贴属于国家专利保护品种，市场竞争压力小，毛利水平高，贡献主营业务利润占比达40%以上

葵花药业（002737）扎根妇儿类中成药OTC领域。“小葵花”系列儿童药品牌，用于操作高端儿童药市场。儿科药品营收占比43%左右，增速接近30%。布局“小葵花”妈妈课堂网上社区。

健民集团（600976）是中成药小儿用药生产基地，“龙牡”和“健民”两大儿童品牌比翼双飞。

奶粉业，建议关注贝因美、西部牧业、伊利股份、三元股份

二胎放开带来的新生儿数量增长可直接刺激奶粉需求（液态奶不易被婴儿吸收），奶粉标的首推贝因美。

贝因美（002570）是国内婴儿奶粉领军品牌，市场份额第三，占有率8%左右。

西部牧业（300106）是新疆优质生鲜乳供应基地，是重要奶粉源，主营鲜乳和乳制品供应和种畜销售。

另外，伊利股份（600887）主营奶制品，产品包括液体乳、奶粉等。三元股份（600429）主营奶制品，产品包括鲜奶、高温灭菌奶、酸奶、奶粉等。伊利股份和三元股份主营液态奶，奶粉占比并不高。量子高科（300149）主营低聚果糖。“低聚果糖”和“低聚乳糖”可应用于婴幼儿奶粉，是婴幼儿奶粉的必备配方，产品市占率第一，是伊利奶粉等品牌供应商。

母婴生活用品，建议适当关注卫星石化、江南高纤、中顺洁柔

母婴生活用品，主要是尿布和纸巾等，但A股标的中涉及此类产品的公司，相关产品营收占比普遍不高，受益于二胎放开的业绩弹性并不高，仅建议适当关注主题性炒作。

卫星石化（002648）主营丙烯酸及丙烯酸酯。产品线中的SAP(高吸水性树脂)主要用于生产纸尿布和妇女卫生巾等卫生用品，但营收占比较小。

江南高纤（600527）是国内涤纶毛条和复合短纤维龙头。产品包括尿不湿。

中顺洁柔（002511）是生活用纸巾第一梯队企业，A股生活用纸第一标的。

另外，苏宁云商（002024）主营家电连锁零售。收购红孩子打造母婴生态圈，除开设实体店之外，推出早教、月嫂、摄影机构，讲座、亲子活动等线下服务，但营收占比较小。

玩具行业，建议关注奥飞动漫、邦宝益智、高了股份、群兴玩具、骅威股份、互动娱乐

奥飞动漫（002292）从玩具制造起家，致力于打造以IP（著作权）开发运营为核心的集动漫、影视、游戏、衍生品、主题乐园为一体的IP生态系统。

邦宝益智（603398）主营益智教玩具、婴幼教玩具，主要产品为积木教玩具。

高乐股份（002348）是电子电动塑胶玩具龙头，国内最大的电动火车、线控仿真飞机、磁性学习写字板、机器人玩具、女仔玩具出口企业。

群兴玩具（002575）是电动玩具自主品牌龙头之一，产品包括玩具电动车、婴童玩具、童车等。

骅威股份（002502）是玩具龙头之一，产品包括智能玩具、塑胶玩具、模型玩具、动漫玩具等。

互动娱乐（300043）是车模玩具行业龙头。

婴幼儿教育，建议关注海伦钢琴、珠江钢琴、全通教育等

新生儿数量的增长未来可能提振幼教领域发展，“互联网+教育”领域也是经济增长点。

海伦钢琴（300329）是钢琴生产商。2015年3月定增募资2.28亿元发力智能钢琴与互联网教育，试点艺术培训。

珠江钢琴（002678）是全球年产量最大的钢琴制造商。

全通教育（300359）从事家庭教育和家校互动信息服务，为中小学校(幼儿园)及学生家长提供沟通互动服务。

另外，威创股份（002308）主营高分辨率数字拼接墙。2015年8月与盛世骄阳合资“伴你成长”，拟布局婴幼儿教育、动漫，但预计营收占比较小。

儿童服饰，建议关注金发拉比、森马服饰等

新生儿数量增长有望在未来提振童装需求，童装业务占比高的服装标的望受益。

金发拉比（002762）是婴幼儿消费自主品牌龙头，产品涵盖婴幼儿“穿”、“用”的服饰棉品及日用品全系列。

森马服饰（002563）是国内休闲服和童装龙头，后续并购将继续围绕儿童产业（以互联网构建孩子和妈妈社区平台，提供儿童用品、动漫、影视等综合性服务）。

汽车行业，建议关注MPV占比较高的江淮汽车

由于单位家庭数量增加，适合多人乘坐的MPV需求有望快速增长。从业绩贡献弹性角度分析，江淮汽车MPV的盈利贡献占比最高。

江淮汽车（600418），MPV盈利占比最高的标的，瑞丰MPV 2014年销售近5.6万辆，继续保持细分行业前列。公司传统业务保持快速增长势头，2015年业绩有望翻倍；正定增45亿元全力发展新能源汽车。

受益标的汇总

我们将本报告中“八主线”受益标的汇总如下表。根据主题相关度和受益业务营收占比，并结合公司业绩成长性，我们认为重点受益的标的以黑色加粗标记。