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论性价比,价值投资者该考虑伊利了

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导 读

乳业行业好转,伊利作为龙头,二季度增长速度回归常态,价值正在体现出来。招商食品饮料首席分析师董广阳认为,伊利目标价25元,是价值投资者的性价比之选。

 


 


Q:今年乳业还像去年一蹶不振吗?

 

  • 需求端好转

 

根据我们终端调研,今年以来乳品终端消费不断改善,同时行业促销竞争并没有进一步加剧,行业增速延续16H2以来的进一步改善,预计可达6%-7%,行业需求形势得到改善。

 

但需要注意的是,这只是乳品改善,但其他食品饮料尚未变化。目前消费分化严重,还是呈现高端成长,低端下降的局面。

 

  • 成本端方面趋于稳定

 

原奶价格年初至今稳中略降,包材价格大涨后趋于稳定,且利乐包并未涨价,毛利率的影响主要来自公司销售策略改变,对毛利率影响较市场预期略小。

 

伊利作为行业龙头,明显受益于到行业的好转,2季度液奶增速预计加快10%以上,奶粉低基数下高增长,共同促进伊利2季度增速加快。

 

Q:去年伊利表现不佳,今年上半年是否有所改善?

 

去年开始公司增长比较缓慢,主要是竞争对手促销冲击,伊利本身又不太参与竞争。再加上公司精力有些分散,险资举牌,导致去年增长在0%左右。

 

到了今年,伊利的价值正在体现出来,二季度增长速度回归常态。

 

今年年初到5月份表现比较平淡,5月后伊利性价比开始显现出来。6月份的上涨,也验证了猜测。说实话,如果是简单的按原有业绩预期算的话,伊利弹性不大,但是二季度以来,伊利又有比较明显的变化,这个变量大家可以关注一下。

 

Q:今年上半年,伊利都做了什么事?

 

由于去年的策略问题,今年伊利调整了竞争策略,及时适应行业促销,并加强市场调控,上半年效果初现。公司市场份额明显提升。


常温产品在安慕希、金典等重点单品持续快速增长带动下,市占率在17年春节期间提升至33.8%;酸奶等产品推动低温产品稳步提升至16.5%。

 

高端产品安慕希推广成功。17Q2受跑男等节目安慕希高端新品极为成功,使公司在该品类上显著领先于同行。

 

伊利正在积极的外延扩张,但宁缺勿滥,择优战略收购

 

公司以8.5亿美元竞标美国有机酸奶巨头Stonyfield Farm未能中标,法国乳企巨头Lactails拿下标的。此次伊利竞标价格已为EBITDA 17倍,预计PE在31倍,显现伊利对于优秀标的,是愿意花合理甚至短期略高的价格的。

 


开始进攻豆奶市场,值得重点关注

 

在品类外延上,基于庞大的市场和公司的产品创新优势,伊利计划四季度推出豆奶。如果以达利现有的动销水平,产品形态和包装等,能获得市场认同的话。那么对于伊利来说,就可能成为新的增长点,对伊利非乳品类的首次成功具有重要意义。


业绩预计:预计17Q2收入及扣非利润均有两位数增长

 

预计17年2季度收入端两位数增长,17H1整体增长8%,若剔除剥离优然牧业同比影响(16年4月剥离),17H1整体增长约10%,预计扣非利润近20%增长。

 

利润端方面,由于去年同期非经常性损益较高,预计17Q2基本持平;但更应关注扣非利润增速,我们预计17Q2扣非利润将有20%增长;17H1整体也应有两位数增长。

 

投资建议:伊利的价值正在体现出来,二季度增长速度回归常态


伊利正在回归常态增速。投资者可能误以为去年的增速是常态,但实际上目前增速的回归才是伊利的常态。

 

在龙头蓝筹普遍估值溢价的大背景下,蓝筹估值水平还是比较高,是一个主要的投资选择。我们认为10%业绩增速加上50%以上分红率的伊利,具备给予20-25倍估值的所有条件。

 

短期催化剂是一季度和中报的业绩,公司及时有效的市场应对显示公司的竞争力仍在加强,则是估值溢价之源。若植物蛋白领域拓展成功,将给资本市场更大信心。

 

我们认为按照一年投资回报看,维持17-18年EPS0.98、1.10元,给予18年23倍PE,12个月目标价25元,相比现价25%的确定性空间,是价值投资者的性价比之选。


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